愛(ài)因霍恩從2009年開(kāi)始不斷購(gòu)入實(shí)物黃金,旗下基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票,他稱如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約和貨幣危機(jī),則意味著黃金的最佳投資機(jī)會(huì)來(lái)臨。 如果僅從外表上看,很多人都不會(huì)相信,這個(gè)在金融危機(jī)中因“扳倒”雷曼兄弟而聲名鵲起的對(duì)沖基金大佬――大衛(wèi)?愛(ài)因霍恩(David Einhorn),竟是這樣一個(gè)充滿朝氣的年輕人。但他以驕人的戰(zhàn)績(jī)告訴世人,投資界中的年齡“障眼法”應(yīng)該被破除。 1996年5月,年僅28歲且毫無(wú)投資業(yè)績(jī)記錄的愛(ài)因霍恩用不到100萬(wàn)美元的資金建立了綠光資本(Greenlight Capital)。自基金創(chuàng)立到金融危機(jī)爆發(fā)之前的2007年, 綠光資本獲得了22%的年平均回報(bào)率,且12年中從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益。相比之下,同期標(biāo)普500指數(shù)的年平均回報(bào)率只有8.6%。12年內(nèi),該基金管理的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹至50億美元。 盡管如此,綠光資本在2008年時(shí)也未能成功躲過(guò)金融危機(jī)一劫,出現(xiàn)了17.5%的意外虧損。部分原因在于愛(ài)因霍恩在做空雷曼大賺10億美元的同時(shí),將大部分資金都放在做多其他股票上,而美國(guó)證監(jiān)會(huì)在金融危機(jī)爆發(fā)之后的一紙“賣空”禁令使他難以掉頭由多翻空。 直到2009年10月,愛(ài)因霍恩才宣稱,他已收復(fù)了金融危機(jī)時(shí)的全部損失,并以32.1%的年收益率收官。這一年,愛(ài)因霍恩入選全球金融最有影響力的五十人,排名第36位。 守舊選股者 在綠光資本成立之初,愛(ài)因霍恩在給投資者的信中這樣寫道:“如果我是個(gè)棒球手,我可能不會(huì)每次都打出全壘打,但只要看到球迎面而來(lái),我會(huì)毫不猶豫地用盡力氣將它擊出場(chǎng)外?!?/P> 在投資方面,愛(ài)因霍恩把他“將球大力擊打出球場(chǎng)”的方式稱作價(jià)值投資。他主要通過(guò)買進(jìn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的證券和賣出價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)公司資本的最大化,但他認(rèn)為,他所采用的分析框架與傳統(tǒng)的價(jià)值投資者所使用的分析框架正好相反。 很多價(jià)值投資者是先從低市盈率、低市銷率或低市凈率,同時(shí)盈利上升之類的指標(biāo)來(lái)評(píng)判一只股票是否便宜,如果便宜,便將識(shí)別出的公司作為可能的投資對(duì)象進(jìn)行評(píng)估,力求確定那只股票便宜的理由充分。 愛(ài)因霍恩的方法則是從一開(kāi)始便提出問(wèn)題,一只股票為何被市場(chǎng)錯(cuò)誤估值,找到原因之后,才開(kāi)始分析該股票是否被低估或被高估。他對(duì)自己采取這種方法的解釋是:“我們需要明白為何存在這一機(jī)會(huì),并相信我們擁有相當(dāng)大的分析優(yōu)勢(shì)?!?/P> 作為一名對(duì)沖基金經(jīng)理,愛(ài)因霍恩顯得有些與眾不同。一些對(duì)沖基金從不關(guān)心一只股票是否在較長(zhǎng)的時(shí)間中有良好表現(xiàn),它們想要在今天或本周就有所斬獲,但愛(ài)因霍恩卻始終覺(jué)得,股權(quán)若不是無(wú)限期資產(chǎn),也是長(zhǎng)期資產(chǎn)。 他的投資實(shí)踐告訴他,有些在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生任何收益的“死錢”,起死回生時(shí)往往能產(chǎn)生好的結(jié)果,而且速度總是快得出乎意料。因此,他寧可做一個(gè)守舊選股者,并在作出投資決定后,持有頭寸一年以上。 愛(ài)因霍恩的獨(dú)特之處還在于,他從來(lái)不使用杠桿借貸的方法來(lái)擴(kuò)大投資收益。這就迫使他不能犯大錯(cuò),也不能經(jīng)常犯錯(cuò)。由于力求在每一項(xiàng)投資上做到保本,他犯錯(cuò)的幾率也比別人小。 他從不在乎別人對(duì)他的主要倉(cāng)位說(shuō)三道四。即使所選出的股票遭到質(zhì)疑,他也堅(jiān)決捍衛(wèi)他認(rèn)為正確的觀點(diǎn),而且勇于迎接一切不利因素的挑戰(zhàn)。 做空代名詞 愛(ài)因霍恩絕大多數(shù)時(shí)候都采用做多的方式,只是偶爾參與做空交易,而如今他卻幾乎成為華爾街做空交易的代名詞,原因就在于,他的幾次經(jīng)典做空行動(dòng)都相當(dāng)高調(diào),且最后都以成功收?qǐng)觥?/P> 早在2002年,愛(ài)因霍恩便因做空“騙子公司”聯(lián)合資本而聲名鵲起,而更大的名聲則來(lái)自于較早預(yù)見(jiàn)了金融危機(jī)的爆發(fā)以及雷曼的垮臺(tái)。 2007年7月,法國(guó)巴黎銀行凍結(jié)了所管轄的三只“次級(jí)債基金”,基于敏銳的洞察,愛(ài)因霍恩大膽提出,“次貸危機(jī)影響的地域和程度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期”,于是開(kāi)始運(yùn)用基金資產(chǎn)的1%,以融券的方式,選擇做空貝爾斯登和雷曼。對(duì)于為何只選擇這兩家國(guó)際投行進(jìn)行押注,愛(ài)因霍恩的解釋是,經(jīng)驗(yàn)在于合情合理,質(zhì)疑卻從來(lái)沒(méi)有得到過(guò)他們?nèi)魏蔚恼婊卮稹?/P> 2008年初,華爾街第五大投行貝爾斯登轟然倒下,愛(ài)因霍恩的預(yù)測(cè)應(yīng)驗(yàn)了一半,于是他更加堅(jiān)定了自己的立場(chǎng)。雷曼2008年3月公布的高于預(yù)期的一季報(bào)以及隨后股價(jià)大漲46%,也未動(dòng)搖他大膽做空雷曼之心,繼續(xù)對(duì)其資金狀況以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑,認(rèn)為雷曼并未完全曝光次貸相關(guān)的損失。隨后,他更是開(kāi)始高調(diào)公開(kāi)自己每一個(gè)做空行動(dòng)。 5月中旬,時(shí)任雷曼首席財(cái)務(wù)官的埃林?卡蘭(Erin Callan)主動(dòng)與愛(ài)因霍恩進(jìn)行對(duì)話?!袄茁臉I(yè)務(wù)太復(fù)雜,所以外界很難全部弄懂”這樣的解釋讓愛(ài)因霍恩覺(jué)得她其實(shí)是欲蓋彌彰。 最終的勝利總是屬于那些堅(jiān)定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑戰(zhàn)的人。4個(gè)月后,雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),而愛(ài)因霍恩名利雙收。 做多黃金、做空主要貨幣 轟轟烈烈地做空雷曼手筆已經(jīng)成為了過(guò)去,愛(ài)因霍恩繼續(xù)在金融危機(jī)的“后遺癥”中尋找著新的狩獵對(duì)象,目前他瞄上了主權(quán)債務(wù)不斷惡化這個(gè)問(wèn)題。 2009年10月,在第五屆美國(guó)價(jià)值投資全國(guó)代表大會(huì)上,愛(ài)因霍恩指出,美國(guó)的財(cái)政狀況已經(jīng)接近主權(quán)債務(wù)違約國(guó)家的邊緣,并認(rèn)為如果美國(guó)不改變現(xiàn)狀的話,將會(huì)陷入類似歐債危機(jī)的惡性循環(huán)。 除了債務(wù)問(wèn)題,愛(ài)因霍恩認(rèn)為,零利率的政策正傷害著美元等主要貨幣的價(jià)值?!懊看慰吹酱蟠笮⌒」賳T在電視上談?wù)摻?jīng)濟(jì)刺激政策,我的直覺(jué)告訴我應(yīng)該做空美元,但當(dāng)我轉(zhuǎn)而將美元與其他主要貨幣,例如日元、歐元、英鎊進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)它們也好不到哪里去,甚至更糟糕。” “總結(jié)來(lái)看,主要國(guó)家貨幣確實(shí)存在崩盤的可能性?!边@當(dāng)中他尤其看空的是日元,認(rèn)為由于結(jié)構(gòu)性赤字巨大、人口老齡化趨勢(shì)明顯,日本財(cái)政已經(jīng)走向一條永遠(yuǎn)還不起債的“不歸路”。因此,他正在押注一些主要貨幣崩盤。 今年年初,愛(ài)因霍恩曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元,除此之外,他們的另一個(gè)共同點(diǎn)就是對(duì)黃金股情有獨(dú)鐘。他從2009年開(kāi)始不斷購(gòu)入實(shí)物黃金,還披露自己的基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票,同時(shí)建議投資者購(gòu)買在倫敦上市的非洲Barrick黃金公司的股票。 與4年前相比,愛(ài)因霍恩現(xiàn)在對(duì)黃金的看法發(fā)生了很大的變化。4年前,他認(rèn)為黃金長(zhǎng)期價(jià)值無(wú)法評(píng)估,就只能躺在那里,不會(huì)產(chǎn)生任何收益。4年之后,他發(fā)現(xiàn),如果美元照這個(gè)速度印下去的話,價(jià)值也難以評(píng)估,因此應(yīng)該考慮黃金。他認(rèn)為,綜合來(lái)看,黃金是在貨幣和財(cái)政政策一片混亂時(shí)表現(xiàn)最好,而當(dāng)政策趨于穩(wěn)定,甚至非常理智的時(shí)候,黃金的表現(xiàn)最差,“而如果出現(xiàn)我分析的主權(quán)債務(wù)違約和貨幣危機(jī),那意味著黃金的最佳投資機(jī)會(huì)來(lái)臨”。 除此之外,愛(ài)因霍恩還不斷在曾因金融危機(jī)而名譽(yù)受損的機(jī)構(gòu)中尋找做空機(jī)會(huì)。他在研究中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)令他非常驚訝的現(xiàn)象:三大評(píng)級(jí)公司之一的穆迪對(duì)亞洲和中東20多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì),一共就4個(gè)人,而且穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期數(shù)量化模型中竟然沒(méi)有人口、收入、預(yù)期稅率等重要變量?;A(chǔ)的定量評(píng)估如此不夠扎實(shí),定性的結(jié)論可想而知,因此他對(duì)穆迪的印象大打折扣。 穆迪公司近期因在金融危機(jī)時(shí)給予兩種美國(guó)次級(jí)抵押貸款債券最高評(píng)級(jí)而受美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)調(diào)查,其股價(jià)從29.75美元一路跌到19.92美元。賣空穆迪又讓他在今年有所收獲。 Related 愛(ài)因霍恩小檔案 大衛(wèi)?愛(ài)因霍恩1968年出生在美國(guó)新澤西州的岱馬瑞士特市,后隨父母移居威斯康星州的最大城市密爾沃基。中學(xué)時(shí)代的愛(ài)因霍恩除了成績(jī)優(yōu)秀,還熱衷于參加各種辯論比賽,他認(rèn)為這是對(duì)評(píng)判性分析以及邏輯思考能力的一種鍛煉。 他的大學(xué)生涯在康奈爾大學(xué)度過(guò),主修行政管理,大三時(shí)在華盛頓證券交易委員會(huì)經(jīng)濟(jì)分析部的實(shí)習(xí)經(jīng)歷令他對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣陡然增加,于是在畢業(yè)后毅然地選擇了進(jìn)入帝杰證券公司(DLJ),擔(dān)任投資銀行分析師一職。兩年后,他跳槽到西格爾考勒瑞基金公司。在這家中等規(guī)模的對(duì)沖基金公司里,他學(xué)會(huì)了如何做投資、如何進(jìn)行投資研究。 1996年年初,他與另一名同事一起辭職,創(chuàng)立綠光資本對(duì)沖基金公司?!熬G光”這個(gè)名字的由來(lái)是,他的妻子在他想放棄一份好工作,完全依靠自己從頭做起并且一時(shí)也不指望掙錢時(shí),亮了“綠燈”。 愛(ài)因霍恩不僅擅長(zhǎng)投資,而且擅長(zhǎng)玩撲克,曾在2006年世界撲克大賽中收獲66萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金。賽后,他將這筆資金捐給了邁克爾?J。福克斯慈善基金會(huì)。
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