實踐中的期現(xiàn)套利要膽大心細,主要包括兩個層面:現(xiàn)貨組合選擇等宏觀層面要膽大,而平倉時點的選擇等微觀層面要心細。 關(guān)于現(xiàn)貨組合,建議投資者應(yīng)選擇一些跑贏滬深300的股票或者ETF組合,以使自己在不斷收窄的最大基差中獲得套利優(yōu)勢。筆者推薦兩種思路:一是將現(xiàn)貨的資金分成兩部分,一部分分配于滬深300成分股中貝塔值接近1,且市值較大的股票;另一部分分配于滬深300成分股之外具有阿爾法收益的股票。這兩部分資金之間的分配比例,要看投資者風險偏好的程度,風險偏好低可采用80%-20%的比例;風險偏好高的可采用60%-40%的比例。 二是先選擇滬深300指數(shù)中10個分類行業(yè)中最近表現(xiàn)較好的幾個行業(yè),然后在行業(yè)里面選出市值較大、表現(xiàn)相對好的成分股。其中的資金分配問題,可以通過跟蹤誤差最小化的數(shù)學方法求解。 關(guān)于平倉時點,解決問題的最好方法是要明確套利目標,一旦達到潛在的套利收益,就應(yīng)該選擇平倉了結(jié)。潛在的套利收益,在開倉后基本上可以估算到,譬如說,假如開倉時刻的基差是30個指數(shù)點,扣除傭金、印花稅和沖擊成本(估算)折算成的15個指數(shù)點,那么每手套利頭寸的盈利大約為(30-15)*300=4500元。 把賬面盈利達到潛在收益作為平倉的第一標準,而不是基差收斂,這是因為里面還涉及到一個跟蹤誤差問題?;钆c跟蹤誤差的變化影響著賬面的盈利狀況,其中包括以下四種情況。 情況之一:基差收斂,并且跟蹤誤差非負,那么盈利目標會達到或者超預(yù)期(因為正向跟蹤誤差產(chǎn)生了超額收益); 情況之二:基差收斂,產(chǎn)生負向跟蹤誤差,而盈利目標未能達到,這種情形在實踐中經(jīng)常出現(xiàn); 情況之三:基差未收斂,產(chǎn)生正向跟蹤誤差,盈利目標達到或超過; 情況之四:基差未收斂,同時產(chǎn)生負向跟蹤誤差,那么盈利未達到,甚至產(chǎn)生賬面虧損。 由上述的四種情況可以看到,基差收斂不是平倉的第一標準,這是值得廣大投資者注意的。很多人可能會認為,在日數(shù)據(jù)上跟蹤誤差如果非負(對正向套利來說),就能保證套利成功。其實,這種時間維度的分析是不夠的。8月份以來,基差從“有利可圖”到收斂,往往一到兩天就完成,有時甚至當天完成。因此,日數(shù)據(jù)上的跟蹤誤差非負并不保證基差收斂時刻也是非負的,在實踐當中投資者會經(jīng)常碰到這種狀況。 當然,投資者仍然不能希望每次套利都能成功,因為有時運氣可能就是不夠好,買入的現(xiàn)貨組合一直跑輸滬深300指數(shù)。但是,這種虧損是相對可控的,畢竟選取的現(xiàn)貨組合是經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)的擬合得出的,短期內(nèi)跑輸滬深300的幅度不會很大。
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