全球股市和大宗商品市場(chǎng)在過去的一周都經(jīng)歷了大幅上漲，擺脫了自8月中旬以來(lái)的疲軟走勢(shì)。其中道指上周累計(jì)上漲2.9%，納指和標(biāo)普500指數(shù)上周分別上漲3.7%和3.8%，代表大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)也有3.5%左右的漲幅。市場(chǎng)從上周開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)主要得益于近期美國(guó)部分利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及投資者對(duì)于市場(chǎng)資金面將繼續(xù)寬松的預(yù)期。

備受關(guān)注的美國(guó)8月就業(yè)數(shù)據(jù)在上周五正式出爐，數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率從前一個(gè)月的9.5%升至9.6%，就業(yè)崗位數(shù)量減少5.4萬(wàn)個(gè)，但降幅明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，私營(yíng)領(lǐng)域就業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)。本周二，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬公布了一項(xiàng)５００億美元的交通基礎(chǔ)設(shè)施更新及擴(kuò)建計(jì)劃。時(shí)隔兩日，奧巴馬又宣布將在本周內(nèi)提出為美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的永久性減稅計(jì)劃。美國(guó)政府近期提出的這些重要刺激經(jīng)濟(jì)舉措，旨在提振正在復(fù)蘇之路艱難攀爬的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

之前道瓊斯指數(shù)在整個(gè)8月里下跌了將近500點(diǎn)，其罪魁禍?zhǔn)渍谴饲捌＼浀慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中包括ISM非制造業(yè)指數(shù)從7月份的54.3下降至8月份的51.5；耐用品訂單上升幅度低于預(yù)期以及房?jī)r(jià)指數(shù)四個(gè)月來(lái)首次下降等等。此番非農(nóng)數(shù)據(jù)的向好確保了市場(chǎng)多頭不至于潰敗離場(chǎng)，加上之前伯南克在美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)上關(guān)于可能繼續(xù)加大量化寬松貨幣政策規(guī)模以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的言論使得多頭逐漸有了進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)上漲的信心。

回歸到商品市場(chǎng)，從2010年整體的情況來(lái)看，大宗商品雖然跑贏了股市，但與2009年的走勢(shì)相比，其疲軟的態(tài)勢(shì)還是十分明顯。除了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)被資金所追捧，小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品由于全球頻發(fā)的災(zāi)難天氣導(dǎo)致其價(jià)格屢創(chuàng)新高之外，其他大部分大宗商品價(jià)格較2009年底出現(xiàn)了下跌，其中“商品之王”原油的價(jià)格更是從接近90美元的高位下跌到8月底最低的70美元附近。按一般常理來(lái)說，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，大宗商品是最值得投資的品種之一，但2010年在整體供需基本面沒有發(fā)生重大改變的前提下，大宗商品的走勢(shì)為何會(huì)如此地疲軟，而在今年接下來(lái)的4個(gè)月中其走勢(shì)到底將如何演繹？接下來(lái)我們從以下幾個(gè)方面來(lái)為投資者進(jìn)行具體的解讀。

首先我們從美國(guó)國(guó)債的收益率來(lái)看，三個(gè)月期國(guó)債收益率自2009年初以來(lái)便一直維持在0.1%—0.2%左右的區(qū)間內(nèi)振蕩，與期間美聯(lián)儲(chǔ)0—0.25%的超低利率互現(xiàn)對(duì)應(yīng)，表明市場(chǎng)自2009年初以來(lái)基本上沒有遇到過流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂。最近的一段時(shí)間，美國(guó)三個(gè)月期國(guó)債收益率的變化幅度仍然不大，基本維持在0.15%的超低水平左右。美聯(lián)儲(chǔ)“印發(fā)的鈔票”正在源源不斷地流入市場(chǎng)，即使是2010年市場(chǎng)遇到幾次風(fēng)險(xiǎn)事件以及股市或商品市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，其原因也并不是流動(dòng)性不足。

根據(jù)美國(guó)3個(gè)月/10年期國(guó)債收益率曲線，2009年初其收益率到達(dá)了接近2%的底部，之后隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，10年期收益率也不斷地上漲，在今年4月歐債危機(jī)爆發(fā)之前一度沖高至4%以上的水平。這一方面說明市場(chǎng)資金不斷地從避險(xiǎn)的債券市場(chǎng)中撤出轉(zhuǎn)入股市以及商品等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不斷增加；另一方面也表示市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期在不斷地增強(qiáng)，當(dāng)時(shí)大行普遍預(yù)測(cè)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2010年底之前進(jìn)行至少一次加息。然而該收益率曲線在4月初觸頂后卻再度開始下跌，原因之前也說到過，歐洲債務(wù)危機(jī)以及一系列不盡如人意的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度對(duì)市場(chǎng)造成打擊，股市和商品開始遭到拋售，資金再度轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期國(guó)債尋求避險(xiǎn)，而目前的情況時(shí)，幾乎沒有分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2011年之前上調(diào)利率。也就是說，與今年4月前相比，目前市場(chǎng)對(duì)于資金面的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了180度的大轉(zhuǎn)彎，這也必將對(duì)接下來(lái)大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)提供強(qiáng)勁的支撐。

另外從資金流入的情況來(lái)看，雖然我們沒有拿到截至目前的一些具體數(shù)據(jù)，但根據(jù)巴克萊資本的數(shù)據(jù)顯示，有管理的大宗商品資產(chǎn)（AUM）在上半年增長(zhǎng)146億美元，至2920億美元，雖然增長(zhǎng)速度較2009年同期放緩，但需要看到的是這是在整體大勢(shì)疲軟下跌的過程中錄得的漲幅，表明的是對(duì)沖資金繼續(xù)表現(xiàn)出對(duì)于大宗商品的青睞。而可以想象得到的是，一旦中長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)寬松貨幣政策的信號(hào)被市場(chǎng)所認(rèn)可，則必將有更多的資金轉(zhuǎn)入大宗商品市場(chǎng)以尋求財(cái)富的保值。

因此，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)在今年接下來(lái)4個(gè)月里的資金面情況，筆者認(rèn)為繼續(xù)寬松的可能性極大。這與在今年年初時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期恰好相反，當(dāng)時(shí)由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇報(bào)有樂觀的預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今年三季度或者最晚在年底開始加息之路。而在國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)時(shí)由于有通脹抬頭的跡象，以及央行數(shù)次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期也是比較強(qiáng)烈。但沒有想到的是，歐洲在今年4月陷入了債務(wù)危機(jī)的泥潭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步也并未有市場(chǎng)預(yù)期的那樣迅速。這些都直接導(dǎo)致了各國(guó)央行繼續(xù)將量化寬松的政策持續(xù)下去甚至是繼續(xù)加大規(guī)模。其中美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在必要的時(shí)候采取進(jìn)一步的措施，提振止步不前的經(jīng)濟(jì)。具體的措施包括聯(lián)儲(chǔ)直接買入長(zhǎng)期證券令融資狀況進(jìn)一步寬松等非傳統(tǒng)措施提供進(jìn)一步寬松的貨幣政策。日本央行則是將其針對(duì)銀行的固息供應(yīng)操作規(guī)模從20萬(wàn)億日元擴(kuò)大到30萬(wàn)億日元，另外在原有3個(gè)月貸款計(jì)劃的基礎(chǔ)上，增設(shè)了6個(gè)月的融資操作。本周日本央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行以及英國(guó)央行也陸續(xù)召開議息會(huì)議，歐洲方面短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)有太大的改變，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，不排除歐洲央行以及英國(guó)央行繼續(xù)加大寬松的規(guī)模。由于歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，歐盟各國(guó)在財(cái)政以及債務(wù)上的赤字問題被市場(chǎng)發(fā)掘出來(lái)，因此一旦后市出現(xiàn)了意料之外的風(fēng)險(xiǎn)事件，歐盟各國(guó)在財(cái)政政策上的挽救手段必將受到極大的抑制，救市措施還將落到貨幣政策上來(lái)。

綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)各方面的形勢(shì)對(duì)大宗商品來(lái)說整體還是趨于利好的。市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性為其下方奠定了一個(gè)較為堅(jiān)實(shí)的底部。也就是說，只要各國(guó)流動(dòng)性不收緊，至少大宗商品的價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)太大的跌幅，CRB指數(shù)在480點(diǎn)附近應(yīng)該說具備強(qiáng)勁的支撐。而接下來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況以及股市的表現(xiàn)則可能成為商品市場(chǎng)整體上漲的一個(gè)推動(dòng)力。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，全球目前施行這樣一種前所未有的寬松貨幣政策必然會(huì)給商品市場(chǎng)帶來(lái)巨大的泡沫，既然是泡沫就終歸有破滅的那一天，但在這之前，筆者仍然認(rèn)為商品在未來(lái)3—6個(gè)月里是值得投資的。