引言：

山東省地處中國東部沿海、黃河下游，鐵路、公路和水路交通便利，沿海港口吞吐量位居全國第二。同時，山東省也是中國重要的銅冶煉基地，上半年地區(qū)產(chǎn)量占比約10%，上下游企業(yè)分布均勻。正值“金九銀十”傳統(tǒng)旺季來臨之際，我們深入山東銅產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)，考察銅冶煉和加工企業(yè)實際運(yùn)行情況。鳴謝積極提供信息的受訪企業(yè)，本報告內(nèi)容僅供參考。

1、調(diào)研結(jié)論

當(dāng)前電解銅現(xiàn)貨維持緊平衡，冶煉企業(yè)開工率高，檢修較少，部分企業(yè)推遲原定于9月份的檢修計劃，冶煉廠庫存處于正常水平。加工企業(yè)庫存偏低，下游逢低采購對價格有支撐。國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能處于擴(kuò)張周期，未來三年有200-300萬噸新增產(chǎn)能投放，減少對進(jìn)口銅的依賴度。同時，企業(yè)非常重視防范副產(chǎn)品硫酸脹庫問題，避免約束企業(yè)冶煉產(chǎn)能放量。另外，銅價下跌時，廢銅持貨商惜售也對銅價產(chǎn)生干擾。銅加工行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，加工費(fèi)下降，企業(yè)利潤受到擠壓。    

多數(shù)企業(yè)認(rèn)為短期銅價震蕩為主，易漲難跌，若銅價突破7萬元/噸則會抑制需求，但銅價下跌至6.7-6.8萬元/噸時現(xiàn)貨低庫存和高升水局面形成支撐。部分企業(yè)表示，旺季需求對價格存在支撐，四季度或有回落風(fēng)險，對遠(yuǎn)期銅價相對看好。

2、各企業(yè)調(diào)研紀(jì)要

（1）銅冶煉企業(yè)A    

A企業(yè)陰極銅設(shè)計產(chǎn)能20萬噸，產(chǎn)量約650噸/天，走訪當(dāng)天上午交易1000多噸。1噸銅出3噸硫酸。年內(nèi)沒有檢修計劃。廠內(nèi)有1-2天的庫存，屬于正常水平。檢修主要看爐子實際情況，市場和效益是次要因素。不過，如果需求確實好，可能會推遲檢修。另據(jù)了解，9月部分原計劃檢修的企業(yè)已經(jīng)推遲檢修。

進(jìn)口銅比較少，上周缺銅，銅價回調(diào)去庫明顯，進(jìn)口少與匯率有關(guān)。冶煉廠今年新增產(chǎn)能比較多，比如中條山有色、白銀有色，會有40萬噸新增。

礦粉需求100多萬噸/年，礦完全來自進(jìn)口。預(yù)計明年加工費(fèi)和今年水平差不多，礦端供給比較充沛，到2025年才會有缺口。

訂單主要流向山東和華東，約有六七成的貨流向銅管企業(yè)，反饋現(xiàn)在銅管訂單還不錯。

企業(yè)沒有表明對銅價的看法，說市場大多數(shù)人還是看漲，四季度可能會有一波下跌，未來兩年銅價較為樂觀。

（2）銅冶煉企業(yè)B

企業(yè)現(xiàn)有20萬噸電解銅產(chǎn)能。企業(yè)用料相對復(fù)雜，常備3周左右的原料庫存。非洲那邊運(yùn)力不足，剛果金效率降低。

目前改造新建項目設(shè)計電解銅產(chǎn)能10萬噸/年，未來可能再融資新建20萬噸/年的項目，規(guī)劃將產(chǎn)能擴(kuò)張到50萬噸/年。今年沒有大的檢修計劃。當(dāng)日廠庫約有1天的庫存量。   

B企業(yè)具備硫酸出口優(yōu)勢，企業(yè)重視打通硫酸對外出口渠道，避免發(fā)生滯銷、脹庫問題。1噸銅可以出4-5噸硫酸，正常是3噸，比其他企業(yè)要多一些。企業(yè)表示，未來三年左右的時間，國內(nèi)還有200-300萬噸的銅產(chǎn)能要投放，冶煉廠都比較重視防范硫酸脹庫問題。

企業(yè)是不完全套保，根據(jù)行情趨勢判斷，靈活套保，有風(fēng)險敞口。擔(dān)憂國內(nèi)產(chǎn)能集中投放，認(rèn)為前面一波銅價漲勢維持不住，旺季來臨若需求不及預(yù)期銅價可能下跌，因此偏向于加大套保頭寸。但企業(yè)也是偏謹(jǐn)慎，銅價回調(diào)后，如果國內(nèi)外庫存不夠，也不敢太看空。

（3）銅冶煉和銅桿企業(yè)C    

C企業(yè)山東地區(qū)電解銅產(chǎn)能30萬噸、銅桿產(chǎn)能30萬噸。擁有2條陰極銅NGL線路，只開了1條，產(chǎn)量約300噸/天。常備原料庫存3天左右。

電解銅完整生產(chǎn)周期約25天，賺行情差價。檢修也是溫爐，電解液一涼就結(jié)晶，電解車間一停一開上百萬。檢修論組，40個槽為一組。今年沒有大的檢修計劃，只是隨壞隨修，小檢修一般2-3天。

行業(yè)來看，銅桿一年消費(fèi)量700-800萬噸，產(chǎn)能卻達(dá)到了1500-2000萬噸，平均開工率不足50%。該企業(yè)銅桿產(chǎn)量950-1000噸/天，目前成品庫存1500噸。訂單和行情關(guān)系很大，當(dāng)天銅價上漲，銅桿不好出貨，但價格一跌隔天訂單就起來，市場買跌不買漲。

C企業(yè)認(rèn)為，目前銅現(xiàn)貨偏緊，高升水對價格有支持，易漲難跌，但漲勢較難持續(xù)。中下游庫存低，6.7w-6.8w貿(mào)易商和下游都在采購，價格接近7w訂單就減少。

（4）銅冶煉企業(yè)D     

D企業(yè)有40萬噸電解銅產(chǎn)能，其中一期15萬噸，二期25萬噸，硫酸產(chǎn)能160萬噸。全年電解銅產(chǎn)量目標(biāo)40萬噸。電解銅日產(chǎn)量約1100噸，訂單主要流向省內(nèi)企業(yè)。目前貿(mào)易商和中下游企業(yè)采購以剛需為主。認(rèn)為目前的行情就是震蕩，漲不上去，也跌不下來。

近期目標(biāo)，補(bǔ)短板，著眼于安全設(shè)施加固、環(huán)保整改、提產(chǎn)增效、產(chǎn)品多元、節(jié)能和資源化。中期目標(biāo)，改造一期工程，3-5年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)到40萬噸產(chǎn)能，此后達(dá)到70萬噸產(chǎn)能。遠(yuǎn)期目標(biāo)，建設(shè)三期40萬噸產(chǎn)能，此后達(dá)到110萬噸，實現(xiàn)規(guī)模和成本效益，提升競爭優(yōu)勢。

原料銅精礦長單占比90%，認(rèn)為加工費(fèi)也就維持在90多，向上空間不大。冷料采購再生銅錠和銅米。對再生銅合作方嚴(yán)格考察，重視稅務(wù)風(fēng)險。

處理硫酸是國內(nèi)銅冶煉企業(yè)共同面臨的難題。D企業(yè)硫酸庫容不能完全滿足需求，計劃再建。一旦硫酸脹庫，企業(yè)就得降負(fù)荷，被動減停產(chǎn)。

（5）銅箔企業(yè)E

現(xiàn)劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸腐性能電解銅箔，產(chǎn)品包括電路板銅箔、鋰電銅箔、5G銅箔等，主要應(yīng)用于新能源鋰電池、印刷線路板、消費(fèi)電子、5G通訊行業(yè)。

一期1萬噸銅箔項自于2020年投產(chǎn)，5000噸產(chǎn)能；二期5000噸銅箔項目2021年11月投產(chǎn)；三期10000噸銅箔項目2022年11月投產(chǎn)。2023年達(dá)到年產(chǎn)3萬噸高性能電解銅箔規(guī)模；2026年達(dá)到年產(chǎn)5萬噸電解銅箔規(guī)模。

原料采購無氧銅絲。75%訂單供給比亞迪。南方電費(fèi)4毛多，該地區(qū)7毛多，電力成本不占優(yōu)勢。加工費(fèi)一年從7萬多降低到了5萬多，賽道擠進(jìn)來的企業(yè)太多了，需求增速不及供給，預(yù)期未來加工費(fèi)繼續(xù)下降。

（注：廣發(fā)期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為8月28日）

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