31日現(xiàn)貨市場出現(xiàn)兩年來首次俄鎳貼水報價，說明當前現(xiàn)貨價格已低于近月期貨價格，純鎳已由back結(jié)構(gòu)向Contango結(jié)構(gòu)靠攏。接下來本文將從當前純鎳基本面情況來分析當前結(jié)構(gòu)由B轉(zhuǎn)C的原因。

首先contango結(jié)構(gòu)是指期貨價格高于現(xiàn)貨價格，期貨上遠月合約價格高于近月合約的情況，也被稱為正向市場。Back結(jié)構(gòu)全稱Backwardation，即反向市場。與Contango結(jié)構(gòu)相反，一般指近月合約價格高于遠月合約價格，現(xiàn)貨價格高于期貨價格。出現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)的有兩個主要原因：商品庫存持續(xù)處于低位，供小于需；第二個原因則是市場預計未來該商品的供給會出現(xiàn)大幅度增加。

在過去兩年里，滬鎳持續(xù)處于Back結(jié)構(gòu)，其主要原因是自2022年3月極端行情后，滬鎳庫存一直處于歷史低位，且純鎳一直處于高估值狀態(tài)。今年以前國內(nèi)主要流通的鎳板只有兩個品牌：金川與俄鎳，且國內(nèi)生產(chǎn)鎳板的主要企業(yè)僅有金川一家。上游低庫存高利潤，疊加上下游產(chǎn)能周期錯錯配，導致純鎳現(xiàn)貨市場存在一定的供需缺口，最終滬鎳得以長期維持Back結(jié)構(gòu)運行。但是今日現(xiàn)貨市場中俄鎳已出現(xiàn)貼水報價，標志當前滬鎳結(jié)構(gòu)正在由Back轉(zhuǎn)向Contango結(jié)構(gòu)。

據(jù)SMM近期調(diào)研了解，自今年6月份以來，現(xiàn)貨市場中已經(jīng)出現(xiàn)部分國產(chǎn)電積鎳品牌出現(xiàn)貼水報價。到8月下旬，除金川外所有國產(chǎn)電積鎳品牌均已做出貼水報價并持續(xù)到今日。出現(xiàn)多家貼水報價的原因主要有以下兩點：首先是國產(chǎn)電積鎳品牌的增加導致電積鎳產(chǎn)量持續(xù)放量，現(xiàn)貨市場供應逐步寬松。此外，部分新增電積鎳品牌由于工藝改革與技術(shù)的進步，生產(chǎn)成本大幅下降，部分新增電積鎳品牌為爭奪市場主動下調(diào)升水。這導致近兩個月來俄鎳在現(xiàn)貨市場上成交氛圍持續(xù)低迷的現(xiàn)狀。在俄鎳無法以合適的價格在現(xiàn)貨市場進行成交的情況下，部分貿(mào)易商選擇將手中的俄鎳用于交倉，這也導致7-8月上期所庫存的持續(xù)增加。

在未來滬鎳或?qū)⒅鸩接?/span>Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。主要原因仍然在于產(chǎn)量的增加預期與未來交割品擴容將進一步導致倉單增加的可能。據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，預計2023年中國純鎳產(chǎn)量共計23.89萬噸，其中今年上半年產(chǎn)量約為8.03噸，同比增產(chǎn)35.15%。上半年產(chǎn)量增速較為平緩，上半年產(chǎn)量僅占2023年全年預計產(chǎn)量的33.59%。SMM認為今年下半年純鎳將呈現(xiàn)放量增速預期，預計下半年國產(chǎn)電積鎳排產(chǎn)增至13.98噸。庫存方面，日前格林美向LME提交鎳品牌上市申請，申請產(chǎn)能為10,000噸/年。這是第二個向LME提出申請的國產(chǎn)新增電積鎳品牌，可預期的是在未來在各企業(yè)陸續(xù)滿足上期所及倫敦金屬交易所交割要求后，可交割品將會再次擴容，從而打破滬鎳長期的低庫存現(xiàn)狀。

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