近期市場投資者的筑底預期及股指期貨市場結構的變化增加了期指空頭的操作風險。當前可利用在期現(xiàn)價差收斂過快時找買點，價差轉而擴大后找賣點等此類相對價差強弱策略，適當降低單邊趨勢操作的風險。

進入7月后，現(xiàn)貨股指反彈，期貨跟漲，至13日期指已從前期低點反彈了200余點，漲幅約8%，但市場對于行情持續(xù)反彈的信心似乎并不足。從中金所公布的持倉報告看，IF1007合約主力持倉力量對比趨勢有所逆轉，主空總持倉從7月初的大幅高于主多總持倉2000余手，到7月8日僅高于主多總持倉218手，而9日該數(shù)字開始重新回升，至13日達到832手。本周五為IF1007合約的最后交易日，出于對交割日效應的擔心，獲利多頭可能選擇主動性平倉離場，這種操作行為或多或少地會對短線行情產(chǎn)生壓力。

盡管目前期指仍未確立反轉趨勢，但空頭的操作已不再像期指上市初期時那樣得心應手了，主要原因有兩個：

第一，股市現(xiàn)貨投資者出現(xiàn)筑底預期，容易支撐指數(shù)反彈。股市主力對于宏觀形勢基本輪廓的觀點比較清晰，即目前宏觀面尚不能帶動大幅上漲行情。在國家財政刺激政策消退的效應下，中國內需拉動乏力，而此前積聚的對經(jīng)濟增長的過分樂觀預期，造成的產(chǎn)能擴張和產(chǎn)量增長，正在對諸多行業(yè)及產(chǎn)業(yè)帶來不良影響。同樣在國家財政刺激效應消退以及貨幣政策的適度緊縮下，民間投資意愿目前還比較低。出口方面，在歐洲債務危機的影響下前景并不看好，此前良好的出口數(shù)據(jù)在下半年有出現(xiàn)拐點的可能。但國家的調控往往不會任由經(jīng)濟向過冷或過熱發(fā)展，城鎮(zhèn)化推進、新36條、家電下鄉(xiāng)、西部大開發(fā)等政策都會有延續(xù)性，同時政府也強調將繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策。國家對于調控政策的表態(tài)，在三季度宏觀表現(xiàn)觀察期中顯得尤為敏感，同時也會直接反映在股市的漲跌上。換言之，在目前的宏觀基調還不足以推動股市出現(xiàn)大的趨勢性上漲時，指數(shù)下跌依然存在可能，但下跌的空間可能比較有限。以上證指數(shù)為例，全球金融危機時該指數(shù)最低曾下探到1650點，如果未來指數(shù)再下跌到這一點位，就意味著市場對經(jīng)濟的信心要差到和當時一樣，但目前出現(xiàn)這種情況的可能性比較低。從上證指數(shù)1650點往上看，每200點就是一個技術上的支撐。這些技術點位很容易在敏感的第三季度由于一些政策性的利多配合而產(chǎn)生支撐效力。對股票現(xiàn)貨投資者而言，當前的市況容易使他們形成筑底預期，從而在股票操作上采取下跌后買入并持有的手法。這種操作習慣，容易產(chǎn)生支撐行情的效果。

第二，期貨市場結構變化削弱空頭持倉穩(wěn)定性。滬深300指數(shù)期貨上市至今已經(jīng)有3個月左右時間了，期間期貨升貼水情況發(fā)生了明顯變化——從上市初的期貨對現(xiàn)貨及遠期合約對近期合約的大幅升水，到當前的升水大幅縮窄。4月16日期指上市以后，作為現(xiàn)貨月的IF1005合約和滬深300指數(shù)的價差在（60，-20）區(qū)間波動，期現(xiàn)價差在交割周前一周收斂至平水上下波動。在IF1006合約轉為現(xiàn)貨月合約以后，其與滬深300指數(shù)的價差波動區(qū)間為（40，0），期現(xiàn)價差在交割周收斂至平水附近。當前IF1007合約為現(xiàn)貨月合約，其與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的價差波動區(qū)間為（20，-20），7月6日以后其與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的價差已經(jīng)收斂至平水乃至升水。更能夠反映期貨市場結構的遠期升水也在不斷收斂。期指上市初期，遠月IF1012合約與IF1005合約的價差波動區(qū)間剔除5月17日極端的38點價差，大致為（230，100）。而IF1012合約與IF1006合約的價差波動區(qū)間縮小至（120，70）。目前IF1012合約與IF1007合約的價差波動區(qū)間僅僅為（100，60）。不難預計，如果價差收斂的格局維持，期貨空頭策略會喪失正向結構帶來的拋空優(yōu)勢并增加遷倉成本。值得一提的是，當前期貨次月合約和現(xiàn)貨月合約的價差僅僅維持在（20，10）區(qū)間內波動，按照5.31%的年利率計算，兩期指合約的理論價差只有十幾個點。遠期IF1012合約與各合約的價差也在理論價差附近。期貨市場結構能夠給期貨空頭帶來的策略優(yōu)勢完全消失。香港恒生指數(shù)市場的情況依然需要關注，其遠期合約繼續(xù)貼水近期合約，盡管內地上市滬深300指數(shù)期貨以后，恒生指數(shù)期貨大幅貼水的情況出現(xiàn)了收斂的過程，但依然沒有改變其逆向市場結構。恒生期指市場的逆向結構今后還可能繼續(xù)引導滬深300期指合約間的正價差收斂，進一步降低期貨拋空的策略優(yōu)勢。

綜合而言，在當前市況下，趨勢性操作的風險大大增加。基于宏觀分析，指數(shù)出現(xiàn)大幅振蕩行情的概率增加；基于技術分析，把握重點阻力位和支撐位，可進行波段行情操作；期貨市場的結構變化也大大降低了單邊趨勢性操作的可行性。當前可以結合實際價差、理論價差以及香港市場的情況，采取配合波段行情的相對價差強弱策略，比如在價差收斂過快時找買點，價差轉而擴大后找賣點等，適當降低單邊趨勢操作的風險。