一、調(diào)研背景目的

調(diào)研背景：新疆是我國棉花主要種植基地，2022/2023 年度新疆棉加工量約 630 萬噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，其棉花產(chǎn)量占據(jù)國內(nèi) 9 成以上，因此新疆棉花種植面積及產(chǎn)量數(shù)據(jù)對于國內(nèi)棉花期現(xiàn)價格影響較大。而南疆地區(qū)棉花產(chǎn)量占新疆總產(chǎn)量超5 成。為了解國家在保糧政策執(zhí)行下，新疆棉花種植面積影響多少，以及 2023 年為拉尼娜轉(zhuǎn)厄爾尼諾年，且 4-5月新疆也遭遇了一系列天氣災(zāi)害，如大風(fēng)、冰雹、霜凍等災(zāi)害，為了解新年度新疆棉花的種植面積及出苗生長情況棉花單產(chǎn)是否會遭受天氣的較大影響，國聯(lián)期貨隨上海鋼聯(lián)展開了為期一周的南疆調(diào)研活動。

調(diào)研路線：庫爾勒市、尉型縣、庫車、沙雅、阿拉爾、阿瓦提、圖大舒克、巴楚喀什市等棉花主產(chǎn)地。

南疆棉花產(chǎn)量占到全新疆棉花產(chǎn)量50% 以上，其中南疆地方上的棉花產(chǎn)量占南疆的絕大部分接近80%，兵團(tuán)占比 20%多。南疆主產(chǎn)區(qū)包括阿克蘇地區(qū)、巴州地區(qū)和喀什地區(qū)，其中阿克蘇也是全疆最大的產(chǎn)區(qū)，22/23 年度產(chǎn)量占到全疆 16.69%，巴州和喀什地區(qū)產(chǎn)量比重也排在全疆產(chǎn)區(qū)前列，分別上到 8.6%和 14%。南疆兵團(tuán)棉花占比相對較低，第一師、第二師和第三師棉花產(chǎn)量合計占到全疆比重10%左右。此次調(diào)研的地區(qū)為南疆棉花主產(chǎn)地區(qū)的主產(chǎn)縣市及兵團(tuán)，據(jù)有較強(qiáng)的代表性。

二、調(diào)研總結(jié)

1、種植面積

根據(jù)目標(biāo)價格政策來看，2023-2025年新疆棉花目標(biāo)價格水平為18600元/噸，雖然2023-2025年疆棉目標(biāo)價與前兩輪持平于 18600 元/噸，但疆棉種植成本近年來已大幅提升，這變相減少了目標(biāo)價對棉農(nóng)收益的保護(hù)力度。從補(bǔ)貼范圍看，本輪直補(bǔ)政策規(guī)定對新疆棉花以固定產(chǎn)量 510 萬噸進(jìn)行補(bǔ)貼，顯示出國家對棉花種植的引導(dǎo)意愿。在國家增糧減棉政策下新疆各地農(nóng)作物種植結(jié)構(gòu)有所調(diào)整尤其在次宣棉區(qū)引導(dǎo)棉農(nóng)改種。2023 年棉花植棉面積預(yù)估整體下調(diào) 10%左右，其中地方植棉區(qū)域庫爾勒下調(diào)幅度最大，預(yù)估同比下調(diào) 17.31%，阿拉爾、圖木舒克等兵團(tuán)植棉區(qū)域下調(diào)幅度較大。兵團(tuán)植棉面積下調(diào)的主要原因是受到政策性因素指導(dǎo)，地方還有如 2022 年度籽棉收購價格較低，2022年春季水費(fèi)、棉種、農(nóng)資普遍漲價，植棉成本明顯增加，主要靠目標(biāo)價格補(bǔ)貼支撐收回成本等原因。

2、天氣災(zāi)害

今年的氣候較為特殊，天氣災(zāi)害呈現(xiàn)連續(xù)性和組合性的特征，南疆從播種開始經(jīng)歷過數(shù)次災(zāi)害天氣，五一節(jié)后，受低溫、大風(fēng)、降雪、霜凍等天氣因素影響，今年棉花生長進(jìn)度往年同期較慢。庫爾勒棉田受災(zāi)面積比例在80%左右，大部分棉田進(jìn)行重播 3-4 次，部分受災(zāi)棉花仍未出苗，較去年偏慢 20 天左右，市場預(yù)估單產(chǎn)較去年下調(diào) 100 公斤/畝，降幅 20.83%: 尉型縣棉花受災(zāi)面積在 80%左右，棉田重播 2-4 次，調(diào)研時受災(zāi)棉苗生長高度僅在 2 公分左右，未受災(zāi)棉花生長高度在 5-8 公分，往年同期在 10-15 公分，生長進(jìn)度較往年同期偏慢 20 天左右，該合作社預(yù)估單產(chǎn) 450 公斤畝，較去年降幅 11.76%。庫車市棉花受災(zāi)面積在 50%左右，棉田補(bǔ)種 2-3 次，目前未受災(zāi)棉苗生長高度約 5-7 公分，棉花生長進(jìn)度較去年同期晚 15 天，該合作社預(yù)估單產(chǎn)較 2022 年同比下滑 15%,預(yù)計畝產(chǎn)在 400 公斤以內(nèi)。沙雅市棉花受災(zāi)面積達(dá)到 80%,棉田補(bǔ)種與重播多為 2 次，目前棉苗生長高度約 3-5 公分，生長進(jìn)度較往年同期推遲 20 天左右，該合作社預(yù)估今年單產(chǎn) 350 公斤畝，較去年同期下滑 16%阿瓦提縣棉花受災(zāi)面積達(dá) 80%，棉花生長進(jìn)度較往年晚 20 天，阿拉爾喀什地區(qū)受災(zāi)情況相對小?？傮w來看，今年天氣災(zāi)害在歷年中也算極其嚴(yán)重。

3、單產(chǎn)評估

今年一方面種植面積減少幅度較大，但同時減少的部分多為次宜棉區(qū)，本身在單產(chǎn)上就略遜，道理上減少次宜棉區(qū)種植會提高總體單產(chǎn)。但另一方面災(zāi)害性天氣頻發(fā)，多地多次補(bǔ)種，選用的是早熟品種（120 天左右生長期），而南疆種的一般是130 天生長期品種，補(bǔ)種對于單產(chǎn)和質(zhì)量均將有一定的不利影響，后期 6-8 月天氣相當(dāng)重要，尤其 8 月份棉花坐桃期，作物對不利天氣的容錯率也更低，若后期天氣適宜，則降幅較小，否則降幅可能更大?？傮w，今年南疆單產(chǎn)預(yù)計難達(dá)到去年水平，預(yù)計將降至 380-400 公斤/畝，具體要看后期天氣（尤其 6 月份積溫能否趕上、8 月份高溫情況等）以及田間水肥管理情況。

4、產(chǎn)量質(zhì)量初步評估

2022 年風(fēng)調(diào)雨順，單產(chǎn)、總產(chǎn)創(chuàng)新高，多地單產(chǎn)高的能達(dá)到 500 公斤/畝以上，平均在 400 公斤畝以上，新疆總產(chǎn)達(dá)到 620 多萬噸，對于 2023/24 年度產(chǎn)量的預(yù)估，首先，生產(chǎn)會從 22/23 年度異常好的狀態(tài)向正常年景回歸;其次，今年年景比正常年景更差;再者面積預(yù)計有較大幅度的下滑，因此23/24 年度新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計有所下滑，按照前文對面積及單產(chǎn)的預(yù)估，初步估算新棉立量在 550 萬噸左右，相對于 22/23 年度的 630 萬噸，降幅約 80 萬噸，但目前確定產(chǎn)量尚早，需密切關(guān)注未來 6-8月份天氣狀況。

5、種植成本

此次天氣災(zāi)害導(dǎo)致重播補(bǔ)種增加，補(bǔ)種雖然會增加一些種植成本，但基本上保險費(fèi)能夠覆蓋。今年棉花種植成本同比小幅下滑，下降的主要因素是農(nóng)資、肥料價格下調(diào)，導(dǎo)致今年整體棉花種植成本略有收窄。自有土地種植成本1700-2000 元/畝左右，含地租種植成本 2800-3100 元/畝。若單產(chǎn)下滑籽棉平均生產(chǎn)成本初步估算在 7元/公斤左右，這將會提升交售期農(nóng)戶對籽棉的心理售價。

6、新疆紡企原料、成品庫存同比低位

據(jù)新疆紗廠企業(yè)調(diào)研反饋，目前新疆紗廠訂單情況表現(xiàn)一般，訂單周期20-30 天，且下游即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，后續(xù)訂單不明朗。目前紡企開機(jī)率滿負(fù)荷,為緩解當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)壓力，紗廠后期暫無降開機(jī)意愿。目前新疆紗廠紡企原料庫存低位運(yùn)行，平均庫存天數(shù)在 15 天左右，同比下降 66%。維持隨采隨用、逢低補(bǔ)庫節(jié)奏，基差點(diǎn)價、一口價現(xiàn)貨采購模式均有。成品庫存方面，目前紡企紗線成品庫存維持7天左右，同比下滑 60%。紗廠按訂單生產(chǎn)，嚴(yán)格控制產(chǎn)銷，防止紗線脹庫，壓縮資金。據(jù)企業(yè)調(diào)研反饋，由于酒店、旅游行業(yè)的復(fù)蘇，居民生活日常消費(fèi)增加，以及原料價格上漲等因素影響.下游分項(xiàng)今年家紡市場行情表現(xiàn)尤為亮眼，出現(xiàn)旺季行情較旺、淡季行情不淡的特征。

7、倉儲庫存銷售情況

倉儲企業(yè)中棉花出庫進(jìn)度同比偏快，在庫庫存同比近兩年變化幅度偏小，每周出庫量大概在7000-8000 噸左右，出庫量主要依據(jù)市場行情價格變化，全年集中出庫集中在 3-5 月左右。結(jié)合今入庫量很大，而當(dāng)前庫存水平中性，新疆棉出庫進(jìn)度尚可，庫存里的棉花絕大部分在貿(mào)易商手中，目是經(jīng)過多次易手的，一手的棉花很少。

8、新棉收購價預(yù)期

企業(yè)反應(yīng)當(dāng)前軋花廠產(chǎn)能趨于飽和，但南疆部分地區(qū)軋花廠生產(chǎn)線仍能略增。2022/23 年度南疆皮棉加工成本平均在 13000 元/噸左右。軋花廠和棉業(yè)公司感覺今年棉花銷售進(jìn)度較快，未銷售的也多已套保。產(chǎn)能過剩疊加產(chǎn)量減產(chǎn)預(yù)期較大，搶收預(yù)期較強(qiáng)。而種植成本依然較高，棉農(nóng)上年度種植效益不佳，兵團(tuán)地方互交互認(rèn)交背景，棉農(nóng)交售期心里售價將顯著提升?？傮w看，普遍預(yù)期新棉籽棉收購價在 7.5/公斤甚至之上，同比上漲 2 元/公斤。調(diào)研預(yù)估今年棉籽價格在 2.8 元/公斤。7.5/公斤的籽棉折合皮棉成本大概率將超 17000 元/噸。

三、行情展望

全球?qū)用婺壳?/span>22/23 年度棉花需求面的弱現(xiàn)實(shí)還在延續(xù),美棉持續(xù)低位運(yùn)行正是對這一悲觀現(xiàn)實(shí)的反應(yīng)，但預(yù)計繼續(xù)下調(diào)消費(fèi)的空間已不大。隨著北半球進(jìn)入種植季，市場關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向下年度的牛產(chǎn)及供需預(yù)估情況，22/23 年度基本面影響將減弱。下個年度供應(yīng)面在高糧棉比價下，全球種植面積下滑，消費(fèi)層面看: 21/22、22/23 年度消費(fèi)分別同比下降超5 個百分點(diǎn)，消費(fèi)連續(xù)兩年下滑，連續(xù)三年下滑概率極低，23/24 年度全球消費(fèi)預(yù)計將有 5%左右的增幅，23/24 年度消費(fèi)將回升至 2500 萬噸左右。USDA 在 5 月最新的供需報告中印證了我們的前期判斷,結(jié)合供需預(yù)估分析情況，則 23/24 年度全球產(chǎn)需格局預(yù)計將由本年度的過剩轉(zhuǎn)為均衡局面,若經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期或出現(xiàn)天氣對種植端單產(chǎn)或棄耕率的影響，甚至有望轉(zhuǎn)為緊平衡格局，大方向看中長期基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)將推動國際棉價走好。

當(dāng)下國內(nèi)供應(yīng)端層面是主要利多，前面報告中著重闡述，而需求端目前紡織企業(yè)產(chǎn)品庫存結(jié)構(gòu)還是健康的，紡企棉紗庫存仍處于低位水平、織廣坯布庫存還維持在中等水平;而原料端均仍處于中等水平，紡織企業(yè)整體開工率也還在正常偏高位水平。近期受上游棉花價格上漲帶動，棉紗價格也有月上漲，但漲幅不及棉花，致使內(nèi)地常規(guī)紗品種即期生產(chǎn)陷入虧損，高支紗價格更為堅(jiān)挺、即期生產(chǎn)利潤尚可，價格上漲后下游跟進(jìn)吃力。隨著紡織淡季的到來，紡織企業(yè)后續(xù)新增訂單減少，外單無改善國內(nèi)紡織市場季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，二季度需求面原本就對棉價的向上驅(qū)動乏力，而供應(yīng)面的炒作推動棉價大漲后，目前下游點(diǎn)價采購已明顯減少，再加上本年度國內(nèi)棉花資源供應(yīng)不缺，紡織企業(yè)謹(jǐn)慎觀望的心態(tài)較濃，當(dāng)下需求端并非影響行情主要驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)庫存結(jié)構(gòu)和需求背景顯示棉紡產(chǎn)業(yè)鏈依然維持在被動去庫存的庫存周期中，即原料向下存在剛需補(bǔ)庫支撐，但原料上行后下游的接受程度也差，一旦供應(yīng)端炒作停歇，需求端壓力疊加宏觀利空會快速對盤面施壓，如同過去一周盤面的表現(xiàn)。

目前做多棉花最大的風(fēng)險點(diǎn)依然在于宏觀，當(dāng)下商品整體表現(xiàn)依然是宏觀為主導(dǎo)驅(qū)動，數(shù)據(jù)表現(xiàn)看我們將面對中國內(nèi)生性增長動能的弱化，而海外衰退交易加碼力度仍在，最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月Markit 制造業(yè) PMI 初值 48.5，創(chuàng)三個月新低,重回 50 榮枯線下方，歐元區(qū) 5月制造業(yè) PMI 為44.6不及預(yù)期的 46，制造業(yè)萎縮速度達(dá)到了三年前疫情導(dǎo)致工廠關(guān)閉以來的最快步伐，能源價格暴跌也反映出需求顯著疲軟。目前市場關(guān)注的重要因素依然是美國債務(wù)上限，預(yù)計在下周此風(fēng)險大概率能得到解除，屆時也將對商品風(fēng)險偏好產(chǎn)生提振，但是整體上并不會改變大宗商品繼續(xù)處于下跌趨勢。

但我們也要意識到，宏觀利空打壓隨著時間推移在四季度到下個年度隨著經(jīng)濟(jì)衰退加劇會逐步減弱，屆時降息預(yù)期會逐步顯現(xiàn)，而棉花又是基本面上有明顯改善的品種，對01 合約的利空不會太明顯，更主要的驅(qū)動依然是在于國內(nèi)基本面自身主導(dǎo)，因此宏觀面打壓產(chǎn)生的下跌正是再度給出布局中期多單的良機(jī)，從成本估值角度看，15500 下方的棉花明顯偏低，鄭棉本周大跌后繼續(xù)向下的空間依然有限。中期上方空間則以新季加工成本錯定，如圖 10 所示，搶收預(yù)期下的皮棉加工成本有很大極率突破 18000 元/噸。

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