江西銅業(yè)參與套保的期貨產(chǎn)品名稱(chēng)、交易場(chǎng)所、目前持倉(cāng)情況、何人操盤(pán)、資金走向，至今仍無(wú)外部人士知道。

　　在金融衍生產(chǎn)品投資中，中國(guó)的企業(yè)已經(jīng)付出了慘重的代價(jià)，在海外資本市場(chǎng)：前有中航油，后有中信泰富；在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，前有東航，后有江西銅業(yè)。

　　近日，中信泰富創(chuàng)始人榮智健辭職又掀起了一場(chǎng)關(guān)于大陸內(nèi)外監(jiān)管問(wèn)題的討論。當(dāng)初年造成中航油巨虧的陳久霖在新加坡被捕，如今榮智健在香港接受警方調(diào)查并主動(dòng)辭職。

　　但是，2008年國(guó)內(nèi)又一家在套保上栽了跟頭的江西銅業(yè)卻若無(wú)其事：平倉(cāng)虧損9.72億，浮虧3.91億，2008年江西銅業(yè)在套保上虧損共計(jì)高達(dá)13.63億。

　　盡管外界對(duì)此是一片嘩然，多指其為投機(jī)操作誤判所致。然時(shí)過(guò)境遷，當(dāng)事人江西銅業(yè)對(duì)此也是諱莫如深，無(wú)人能知江西銅業(yè)13.63億元巨額虧損背后的故事。

　　是保值估錯(cuò)了形勢(shì)

　　還是投機(jī)落入了陷阱？

　　根據(jù)年報(bào)歸納，江西銅業(yè)2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)近四分之一，凈利潤(rùn)卻下降近一半，而這吞噬利潤(rùn)的罪魁禍?zhǔn)拙褪翘灼诒Ｖ祿p失。

　　根據(jù)年報(bào)顯示，在13.63億的套保損失中，江西銅業(yè)商品期貨合約交易平倉(cāng)虧損達(dá)到了9.72億元，另外商品期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)損失的3.91億元。

　　套保虧損與宏觀(guān)環(huán)境的巨變不無(wú)關(guān)系。但是，同樣需要采購(gòu)銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色，卻在2008年套保一役上出現(xiàn)了巨額浮盈。根據(jù)其年報(bào)，銅陵有色其他流動(dòng)資產(chǎn)從2007年底的113萬(wàn)猛增至3.69億，銅陵有色解釋說(shuō)該項(xiàng)資產(chǎn)劇增3萬(wàn)倍是由于期末電銅套保浮動(dòng)盈利較大。

　　其他各有色類(lèi)上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。如西部礦業(yè)從套期保值業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)凈收益近5億元，紫金礦業(yè)(601899.SH，2899.HK)2008年獲得了平倉(cāng)收益合計(jì)為1.27億元；云鋁股份期末商品期貨浮動(dòng)盈利3415萬(wàn)元，商品期貨投資收益6545萬(wàn)元；株冶集團(tuán)則期末套期保值持倉(cāng)浮盈2188萬(wàn)元，平倉(cāng)盈利3436萬(wàn)元。

　　跟據(jù)期貨人士介紹，一般情況，銅冶煉企業(yè)應(yīng)對(duì)其產(chǎn)品做看空套保，持空單。對(duì)進(jìn)口的原材料則是做多。由此，大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在2008年有色金屬價(jià)格大跌過(guò)程中在期市上獲得了收益。

　　但為何江西銅業(yè)與眾不同，因持有多單而虧損呢？

　　江西銅業(yè)對(duì)套保方面的信息披露則寥寥數(shù)語(yǔ)，即使在年報(bào)中也僅表示“使用陰極銅之商品合約對(duì)未來(lái)銅精礦的采購(gòu)及銅桿、銅線(xiàn)的銷(xiāo)售進(jìn)行套期。”但是，在去年10月份江銅對(duì)套保情況的說(shuō)明公告中，表示“期貨頭寸多空相抵后表現(xiàn)為凈多頭，但多頭頭寸形成的原因是鎖定本公司銅冶煉及銅加工產(chǎn)品原料的成本”。

　　一名期貨人士向記者表示，“作為持有現(xiàn)貨銅的企業(yè)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上是天然的多頭，期市上就應(yīng)該是空頭。無(wú)論是自產(chǎn)原材料還是進(jìn)口的原材料，以及產(chǎn)品都應(yīng)該進(jìn)行套保，因?yàn)槎际菍儆趲?kù)存。如果進(jìn)口原材料是銅精礦的話(huà)，則應(yīng)該按照產(chǎn)銅比例進(jìn)行套保?！?/p>

　　“其實(shí)套保也不一定都要百分之百的比例進(jìn)行，很多企業(yè)都是根據(jù)市場(chǎng)狀況來(lái)選擇套保。比如市場(chǎng)好的時(shí)候，對(duì)原料的保值會(huì)迫切一些。”上述期貨人士又表示。

　　但據(jù)一名國(guó)內(nèi)期貨公司拓展部分析師向記者介紹，很多企業(yè)，包括國(guó)企在內(nèi)一開(kāi)始都是以套保為主，但時(shí)間長(zhǎng)了，就轉(zhuǎn)變成投機(jī)了。不再以持有現(xiàn)貨為標(biāo)準(zhǔn)，而是轉(zhuǎn)為對(duì)行情預(yù)測(cè)來(lái)持單。目前這種投機(jī)很普遍。

　　記者曾多次致電江西銅業(yè)董秘潘其方，但截止到發(fā)稿未能得到其回答。

　　是否應(yīng)該公布套保細(xì)節(jié)？

　　至此，江西銅業(yè)套保到底為何虧損，僅是市場(chǎng)巨幅震動(dòng)，還是自身管理失控，公開(kāi)的信息披露或是寥寥，或是語(yǔ)焉不詳，外界尤其是散戶(hù)投資者只能質(zhì)疑，卻無(wú)法獲得更多的信息。

　　作為身處的外部大股東相對(duì)還有一定的知情權(quán)，有自己的董事在公司，可以了解具體情況。但小散呢？

　　記者采訪(fǎng)到的一名券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部經(jīng)理認(rèn)為：經(jīng)過(guò)這輪金融危機(jī)后企業(yè)決策流程應(yīng)該改進(jìn)。比如東航，雖說(shuō)是做套保，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)是敞口的，結(jié)果反而虧得更多。對(duì)于信披方面也可以呼吁監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行加強(qiáng)：比如超過(guò)每年收入50%的風(fēng)險(xiǎn)敞口必須披露。

　　北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高教授也表示，對(duì)于涉及衍生品市場(chǎng)的企業(yè)，之所以虧損無(wú)法預(yù)料，一個(gè)是沒(méi)有披露，具體衍生品是什么，會(huì)造成什么樣的后果，沒(méi)有披露。另一方面衍生品內(nèi)部的監(jiān)控，特別是董事會(huì)的監(jiān)控是不到位的。

　　但是也有企業(yè)人士表示，過(guò)多披露套保細(xì)節(jié)如頭寸、方向，可能會(huì)涉及到泄漏商業(yè)機(jī)密。但也有聲音對(duì)此進(jìn)行反駁，認(rèn)為套保只是按照現(xiàn)貨需要進(jìn)行保值，只有要行投機(jī)獲利才會(huì)害怕讓交易對(duì)手獲悉其套保細(xì)節(jié)。

　　至此，對(duì)于大多數(shù)A股上市公司來(lái)講，除了符合新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要披露當(dāng)期套期保值的盈虧外，大多數(shù)公司對(duì)套保三緘其口，至于使用了多少保證金，持有多少期貨合約，平均價(jià)格是多少，很難從公開(kāi)信息獲取，這也給公共監(jiān)督增加了難度。

　　有關(guān)部門(mén)應(yīng)介入調(diào)查

　　按照記者采訪(fǎng)的幾位期貨業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，目前做套保的企業(yè)，嚴(yán)格遵守套期保值原則的少之又少。

　　傳統(tǒng)的套期保值是指“買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約”，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不受原材料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響。

　　“套保的確是為了鎖定利潤(rùn)，但現(xiàn)實(shí)的情況是，現(xiàn)在上游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都非常激烈，越來(lái)越趨于微利。企業(yè)為了提高利潤(rùn)，不能不賭行情。”一名豆油企業(yè)的期貨人士向記者感嘆。

　　事實(shí)上，國(guó)際上的套保實(shí)踐早已超越了在期貨市場(chǎng)的簡(jiǎn)單操作，而是基于組合投資理論、流動(dòng)性理論等，靈活運(yùn)用各種衍生工具，以最低的成本獲得最好的效果。

　　但是，這應(yīng)該是在嚴(yán)格的內(nèi)控管理與風(fēng)險(xiǎn)控制之下實(shí)行的。

　　3月24日國(guó)資委網(wǎng)站公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，其中“要嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配”、“應(yīng)當(dāng)選擇與主業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)、符合套期會(huì)計(jì)處理要求的簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品”、“持倉(cāng)規(guī)模不得超過(guò)同期保值范圍現(xiàn)貨的90%”等內(nèi)容對(duì)央企套保做了嚴(yán)格的規(guī)定。

　　公開(kāi)資料表膽，江西銅業(yè)做套保的時(shí)間已經(jīng)不短了。據(jù)其2001年上市時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)介紹，套保業(yè)務(wù)由“期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組”和期貨部“兩級(jí)管理機(jī)構(gòu)”組成，分別負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)決策和市場(chǎng)分析、保值操作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控工作。

　　中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)來(lái)講“強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制很重要，尤其是積累經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)是逐步發(fā)展的，企業(yè)成長(zhǎng)也要花代價(jià)，但是花了代價(jià)后應(yīng)當(dāng)吸取教訓(xùn)”。

　　相關(guān)資料表明，江西銅業(yè)的集團(tuán)母公司江西銅業(yè)集團(tuán)隸屬于江西省國(guó)資委。4月9日，江西國(guó)資委的一位領(lǐng)導(dǎo)在聽(tīng)取《證券日?qǐng)?bào)》記者的問(wèn)題后表示，如果套保虧損數(shù)額真有這么大，那么省國(guó)資委應(yīng)該已經(jīng)有人去調(diào)查了。

　　那么，這個(gè)調(diào)查結(jié)果什么時(shí)候公布了？江西銅業(yè)的管理層將由此承擔(dān)什么樣的責(zé)任了？