在過(guò)去的20天，我們幾乎找不到美國(guó)有關(guān)大豆改種玉米的傳聞或討論。種植面積的超預(yù)期背后，實(shí)際需要去追問(wèn)的是這樣的種植結(jié)構(gòu)的合理性可能在哪里？

我們的報(bào)告曾提出美國(guó)內(nèi)陸卡車司機(jī)的缺失及化肥準(zhǔn)備不及時(shí)是農(nóng)民選擇青睞大豆的關(guān)鍵原因，但這解釋力并不算充分。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA, 中國(guó)海關(guān)總署，中信建投期貨研究

在長(zhǎng)期的懷疑后，我們可能值得去提出一種可能性，基于美玉米正成為中國(guó)玉米缺口顯性化之后的最大供應(yīng)商，且曾在2020-21年度占中國(guó)進(jìn)口量的79%這一事實(shí)，美玉米正成為未來(lái)中美對(duì)話的重要籌碼，而美國(guó)總統(tǒng)拜登4月初宣布，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署EPA計(jì)劃通過(guò)一項(xiàng)緊急豁免令，允許E15汽油在今年夏天銷售，美玉米需求側(cè)或進(jìn)一步推動(dòng)去庫(kù)存，至22-23年度的8億蒲以內(nèi)，這至少給了美玉米短期很難被證偽的強(qiáng)勢(shì)基本面。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,中信建投期貨研究

之所以本文花了較多的篇幅討論美玉米，因?yàn)楫?dāng)前美豆/美玉米的比值僅為2.13,遠(yuǎn)低于2.5-2.6的比價(jià)均值，若我們?nèi)ビ懻撁烙衩孜磥?lái)基本面不崩，價(jià)格持穩(wěn)的狀態(tài)下，均值回歸的驅(qū)動(dòng)或已經(jīng)足以讓美豆上破2000美分的歷史位置。因此，我們?cè)谟懻撁蓝箷r(shí)，實(shí)際需要更深入地討論玉米，甚至討論中美關(guān)系下的大國(guó)博弈。

美豆的討論在消息的空窗期我們很難去做過(guò)的描述，簡(jiǎn)單敘述如下邏輯：

1、在美豆壓榨利潤(rùn)沒(méi)有崩掉之前，美豆油持續(xù)享有繼續(xù)刷新歷史極值的可能，更何況獲得了印尼限制出口政策的當(dāng)下。在這個(gè)環(huán)境下，油粕比的邏輯得到進(jìn)一步夯實(shí)，隨時(shí)創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA, 中信建投期貨研究

2.國(guó)內(nèi)4-6月的大豆供應(yīng)無(wú)虞，基差的弱勢(shì)也基本上抹殺了立即蓄勢(shì)新高的可能，進(jìn)口大豆的拍賣預(yù)冷和后期的4-5月1800萬(wàn)噸的到港或都將成為壓制，豆粕顯著轉(zhuǎn)強(qiáng)或在5月之后。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨研究

3.美豆種植面積預(yù)期從8850萬(wàn)英畝上調(diào)至9100萬(wàn)英畝，但實(shí)際的產(chǎn)量新增僅350萬(wàn)噸，這之于21-22年度南美近2500萬(wàn)噸的減產(chǎn)仍是九牛一毛，此前4月初1580美分的價(jià)格極有可能是個(gè)階段性底部，而3月的意向報(bào)告更類似于利空的出盡，美豆尚未到反轉(zhuǎn)的時(shí)刻。未來(lái)的一個(gè)月即將進(jìn)入播種期，我們理解美豆或繼續(xù)以高位震蕩，而油脂油料的強(qiáng)弱排序預(yù)計(jì)為豆油>棕櫚油>菜粕>菜油>豆粕。M2209強(qiáng)支撐在3850一線。

國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅顯著低于海外水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家糧食信息中心，中信建投期貨研究

2020年以來(lái)我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅顯著低于全球水平，一方面這來(lái)自于我國(guó)保價(jià)穩(wěn)供的政策紅利，但也充分說(shuō)明未來(lái)我國(guó)的糧食價(jià)格將逐步傾向往海外回歸，或者暴露在海外糧食波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之中。

目前正值北半球的作物種植階段，在國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格漲幅不顯著的同時(shí)，種植成本的上行卻非常顯著，換句話說(shuō)，很反共識(shí)的是，在本輪全球農(nóng)產(chǎn)品的超級(jí)周期里，國(guó)內(nèi)的農(nóng)業(yè)種植者并非是最大受益者。未來(lái)國(guó)內(nèi)的種植積極性，及新季產(chǎn)量都是值得擔(dān)憂的。

我們從草根調(diào)研了解到，東北種植成本仍在進(jìn)一步上移，地租的價(jià)格區(qū)間為750-1100元/畝，較去年上漲30%以上，且2019年以前，地租多在600元/畝以內(nèi)。此外化肥和柴油的價(jià)格上行20%左右。因此，我們很可能也看到了在第一產(chǎn)業(yè)的財(cái)富K型分化，享受著種植紅利的并非是種植者，而今年的種植者也將面臨高成本帶來(lái)的種植風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨研究

備注：

整地的基本步驟為淺耕滅茬、翻耕、深耕、耙地、耢地、鎮(zhèn)壓、平地、耖田、起壟、做畦。

打茬，對(duì)壟臺(tái)進(jìn)行淺的松土作業(yè)。用旋耕機(jī)、滅茬犁等工具疏松表土、清除雜草、破碎根茬。

耙地，用圓盤耙、釘齒耙等工具進(jìn)行的一種表土耕作，通常在犁耕后、播種前或早春保墑時(shí)進(jìn)行，有疏松土壤、保蓄水分、提高土溫等作用。

耢地，用荊條、木框、柳條等材料制成耢（耱），然后拖擦地面，形成干土覆蓋層。

2022年度的突出特點(diǎn)仍舊是地租高企，且化肥和運(yùn)輸成本漲價(jià)，預(yù)計(jì)種植大豆的每畝成本為1313元，含補(bǔ)貼的每畝成本為1002元，若單產(chǎn)以315斤/畝，當(dāng)前3.1元/斤的銷售價(jià)格推算，種植利潤(rùn)為-25元/畝左右。滿足盈虧平衡的畝產(chǎn)要求為324斤/畝。

目前的國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆之間的價(jià)差也從此前的2000-3000元每噸降低至1000元每噸以下，也就是從估值的角度上看，國(guó)產(chǎn)大豆已處于低估狀態(tài)。雖然當(dāng)前面臨擴(kuò)種2000萬(wàn)畝的利空，但2000萬(wàn)畝也僅僅意味著320萬(wàn)噸的產(chǎn)量，在數(shù)量上并不算大。所謂在弱現(xiàn)實(shí)下去交易預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)可能恰是當(dāng)下，我們傾向于關(guān)注豆一的多頭機(jī)會(huì)。