01

春節(jié)后花生跟隨油脂大幅上漲

圖 1. DCE豆油、棕櫚油和ZCE菜油、花生主力收盤價(jià)（元/噸）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

馬來西亞勞動(dòng)力短缺，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)不佳，庫(kù)存維持低位。印尼DPO和DMO政策，限制棕櫚油出口，3月中再次上調(diào)棕櫚油出口關(guān)稅和出口附加稅。南美大豆遭遇高溫干旱，產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)。加拿大舊作菜籽季度庫(kù)存告急。俄烏局勢(shì)升級(jí)，舊作葵油供應(yīng)中斷，新作葵籽播種受到影響，最終影響程度還未知。齋月前，伊斯蘭國(guó)家進(jìn)口油脂需求旺盛，轉(zhuǎn)向進(jìn)口棕櫚油和葵油。

內(nèi)外盤油脂大幅上漲，原油突破100美元/桶，美豆主力最高1760美分/蒲式耳，馬盤棕櫚油最高觸及7200林吉特/噸。

國(guó)內(nèi)華南棕櫚油現(xiàn)貨最高14000，豆油現(xiàn)貨最高12000，與花生油價(jià)差逐步縮小，抬升花生油現(xiàn)貨價(jià)格。進(jìn)口大豆榨利不佳，到港偏少，國(guó)內(nèi)疫情復(fù)發(fā)，豆粕現(xiàn)貨偏緊，花生粕替代豆粕，現(xiàn)貨跟漲。

花生壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，以及預(yù)期新作花生種植面積減少，油廠積極收購(gòu)花生。市場(chǎng)認(rèn)為花生盤面估值偏低，積極做多遠(yuǎn)月花生，也帶動(dòng)近月上漲。PK2210合約最高上漲至9970，較春節(jié)后首日漲幅達(dá)11%。

02

花生粕走勢(shì)偏強(qiáng)

圖 2. 山東地區(qū)花生、花生油及花生粕現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）  

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

圖3. 山東地區(qū)花生油和花生粕壓榨價(jià)值及價(jià)差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

春節(jié)后以來，花生油和花生粕跟隨上漲，花生油價(jià)格在3月初企穩(wěn)，而花生粕走勢(shì)延續(xù)到3月底。起初花生價(jià)格并出現(xiàn)明顯漲幅，而是在3月中旬以后，上漲較多。

按照出油率40%，出粕率55%，以山東地區(qū)一級(jí)花生油和花生粕現(xiàn)貨價(jià)格，分別計(jì)算一噸花生壓榨后花生油和花生粕的壓榨價(jià)值。

花生油和花生粕壓榨價(jià)值差額從2022年1月初的4000元/噸，縮小至最低的3000元/噸，花生粕壓榨價(jià)值相對(duì)于花生油壓榨價(jià)值走強(qiáng)。

圖 4. 山東豆粕和花生粕現(xiàn)貨價(jià)差（元/噸） 

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨 

圖5. 山東地區(qū)一級(jí)花生油和一級(jí)大豆油現(xiàn)貨價(jià)差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

花生粕蛋白含量高于豆粕，雖然氨基酸組成欠佳，但是花生粕可以替代豆。據(jù)了解，油廠花生粕訂單較節(jié)前好轉(zhuǎn)，走貨較為順暢。自春節(jié)后到3月底期間，山東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨漲幅達(dá)15%左右，而花生粕現(xiàn)貨漲幅在20%左右。

從春節(jié)后到3月底，山東地區(qū)花生油和豆油現(xiàn)貨漲幅最高都是在11%左右?；ㄉ蛯儆诟叨擞椭?，盡管此前油脂價(jià)格大漲，但是一級(jí)花生油和一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)差最低也要接近3000元/噸，其余時(shí)間花生油也要貴4000元/噸附近?；ㄉ拖M(fèi)偏剛性，因此即使兩者價(jià)差縮小，也不會(huì)存在明顯的花生油取代豆油情況。通常小包裝花生油在春節(jié)后是銷售淡季，下游采購(gòu)意愿不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)新冠疫情復(fù)發(fā)后，外出就餐受限，小包裝出貨并未出現(xiàn)很大起色，散油銷售更不樂觀。

圖 6. 山東地區(qū)一級(jí)豆油和豆粕及一級(jí)花生油和花生粕現(xiàn)貨比值   

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

從2月7日以來豆油豆粕比值從2.75跌至3月底的2.38，跌幅13%。花生油花生粕比值從4.52跌至3.61，跌幅20%。

從3月底以來，豆油豆粕比值并未帶動(dòng)花生油花生粕比值大幅走強(qiáng)，二者步調(diào)不一致?；ㄉ拖鄬?duì)花生粕偏弱，側(cè)面反映花生粕由于替代豆粕而偏強(qiáng)。

03

國(guó)內(nèi)供需基本面

圖7. 青島地區(qū)油料米現(xiàn)貨價(jià)格、花生主力收盤價(jià)、花生現(xiàn)貨基差（元/噸） 

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

圖8. 花生壓榨利潤(rùn)（元/噸）     

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

截至4月1日，山東青島油料米現(xiàn)貨價(jià)格上漲是7800元/噸，高于2月初的7300元/噸，漲幅6.4%。

花生2204合約從2月7日的8166元/噸，漲到至8670元/噸，漲幅6.2%?；ㄉ?210合約從2月7日的8960元/噸，漲到至9376元/噸，漲幅4.6%?，F(xiàn)貨基差從最低的PK2204-1400收斂至PK2204-700。

由前面可知，花生油現(xiàn)貨漲勢(shì)持續(xù)性不及花生粕，且花生現(xiàn)貨也是在3月中旬后開始明顯上漲，逐步擠兌壓榨利潤(rùn)，榨利從高位回落。截止4月8日河南山東地區(qū)花生壓榨利潤(rùn)從最高的685元/噸，回落至142.5元/噸。

圖 9. 花生壓榨開機(jī)率（%） 

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

圖10. 樣本企業(yè)花生庫(kù)存（噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

截至4月8日，樣本企業(yè)花生壓榨開機(jī)率較前周維持在73.6%，高于去年同期的28.71%。

值得注意的是壓榨利潤(rùn)和油廠開機(jī)率高低并不是同步，通常是壓榨利潤(rùn)回升激勵(lì)油廠收購(gòu)花生，花生到貨后油廠開始?jí)赫ァ?/p>

截至4月8日樣本企業(yè)花生庫(kù)存增加0.875萬噸至6.0175萬噸，高于去年同期的3.3531萬噸。

前期花生油、花生粕價(jià)格上漲，花生壓榨利潤(rùn)回升。預(yù)期花生新作減產(chǎn)，提高油廠收購(gòu)積極性，油廠到貨量增加。

圖 11. 花生月度進(jìn)口量（噸）

數(shù)據(jù)來源: 海關(guān)總署，申萬期貨

圖12. 花生月度累積進(jìn)口量（噸）

數(shù)據(jù)來源: 海關(guān)總署, 申萬期貨

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2月進(jìn)口未去殼花生0.37萬噸，低于1月的0.82萬噸，也低于去年同期的2.06萬噸。1-2月累積進(jìn)口未去殼花生1.19萬噸，低于去年同期的6.1萬噸。2月進(jìn)口去殼花生0.49萬噸，低于1月的0.82萬噸，也低于去年同期的3.93萬噸。1-2月累積進(jìn)口去殼花生1.31萬噸，低于去年同期的7.65萬噸。

如果將未去殼花生按照70%的得率折算成花生仁。2月進(jìn)口2.14萬噸，高于1月的1.39萬噸，但是低于去年同期的5.37萬噸。1-2月累積進(jìn)口花生2.14萬噸，低于去年同期的11.91萬噸。由于新冠疫情，海運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致進(jìn)口到港偏少，進(jìn)口花生米集中到港要等到3月之后。

圖 13. 花生倉(cāng)單數(shù)量（張）

數(shù)據(jù)來源: Wind, 申萬期貨

圖14. 山東地區(qū)和進(jìn)口花生米價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

截至4月12日，花生廠庫(kù)倉(cāng)單178張。車船板倉(cāng)單2763張，總計(jì)2941張。進(jìn)口米到港偏少，且價(jià)格與國(guó)產(chǎn)7個(gè)篩價(jià)格并沒有拉開很大差距。

馬上步入春耕時(shí)間，上貨量偏少，且國(guó)內(nèi)疫情阻斷物流，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，山東地區(qū)7個(gè)篩價(jià)格高于盤面，油料米價(jià)格也要接近8000元/噸，這樣交割成本就會(huì)上升。

圖 15. 月度花生油進(jìn)口量（噸） 

數(shù)據(jù)來源: 海關(guān)總署, 申萬期貨

2022年2月進(jìn)口花生油0.7萬噸，不及1月的1.7萬噸，也不及2021年同期的3.7萬噸。1-2月累積進(jìn)口花生油2.4萬噸，比2021年同期減少2.2萬噸。

2022年2月出口花生油520噸，不及1月的1400噸，但是高于2021年同期的355噸。1-2月累積出口花生油1920噸，比2021年同期增加745噸。2022年1-2月累計(jì)進(jìn)口花生粕1770噸，略低于2021年同期的1857噸。

04

2022年新作種植面積

圖 16. 山東地區(qū)花生/玉米、花生/大豆、玉米/大豆現(xiàn)貨比價(jià)

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

圖17. 玉米和大豆及花生播種面積（千公頃）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

花生現(xiàn)貨價(jià)格、天氣、種植成本收益、政策等影響著花生種植面積。

河南、山東、河北和東北三省是玉米、大豆和花生種植區(qū)，東北三省是大豆和玉米主產(chǎn)區(qū)，河南、山東、河北是花生主產(chǎn)區(qū)，花生種植面積面臨著玉米和大豆競(jìng)爭(zhēng)。目前了解到2022年新作花生種子銷售較去年下降，最近國(guó)家也在鼓勵(lì)玉米大豆帶狀復(fù)合種植，一些地方也給予玉米和大豆種植補(bǔ)貼。

當(dāng)前無論是花生和大豆現(xiàn)貨比價(jià)還是花生和玉米現(xiàn)貨比價(jià)，都處于歷史較低水平，從往年數(shù)據(jù)來看，較低的比價(jià)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年花生種植面積減少，尤其是2009年和2014年。市場(chǎng)大部分預(yù)期2022年花生種植面積的減少，總體減幅在10%-15%，不同地區(qū)減幅程度不一。

表1. 花生、玉米和大豆種植收益比較（元/畝）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

收益按照當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，不考慮補(bǔ)貼，在地租接近情況下，東北地區(qū)花生種植凈利潤(rùn)可能略高于玉米，但是好于大豆。需要指出的是，即使在同一地區(qū)，每位種植戶的地租等費(fèi)用可能不同，因此最終收益會(huì)有變動(dòng)。

05

總結(jié)和展望

春節(jié)后花生油和花生粕跟隨內(nèi)外盤大幅上漲，花生壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后，油廠積極收購(gòu)花生，但是花生粕取代豆粕消費(fèi)更為明顯，花生油和豆油價(jià)差縮小后，前者價(jià)格還是比較高，花生油取代很弱，消費(fèi)并未顯著改善，尤其是散油，3月初后花生油價(jià)格就持穩(wěn)，導(dǎo)致花生粕漲勢(shì)更持久一些，但是隨著國(guó)內(nèi)疫情蔓延，物流受限，臨近春耕，花生基層上量有限，進(jìn)口米到港偏少，花生成本端的上漲擠兌壓榨利潤(rùn)。

花生油小包裝出貨支撐大型油廠較高的開機(jī)率，中小型油廠開機(jī)率不高，疫情期間下游也會(huì)囤貨，但是消費(fèi)也可能提前透支，畢竟春節(jié)后是通常是花生油消費(fèi)淡季。俄烏局勢(shì)大方向和解，此前油脂諸多利好因素釋放，后續(xù)或難以再超越前高。

美豆新作種植面積預(yù)期增加，中國(guó)大豆進(jìn)口和壓榨需求繼續(xù)調(diào)低，南美大豆出口放慢，貼水持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆逐步增多，只是疫情影響供需錯(cuò)配，壓力延后，花生粕價(jià)格終將跟隨豆粕回落，花生壓榨利潤(rùn)有望繼續(xù)惡化，油廠收購(gòu)價(jià)格面臨壓力，花生價(jià)格上漲將缺失動(dòng)能。

目前花生與玉米大豆現(xiàn)貨比價(jià)低，市場(chǎng)預(yù)期種植面積減幅10%-15%，但是在不考慮補(bǔ)貼下，東北地區(qū)花生種植收益未必低于玉米，要好于大豆，每個(gè)種植戶費(fèi)用不同，最終收益有變動(dòng)。拉尼娜逐步消退，天氣風(fēng)險(xiǎn)減弱，關(guān)注國(guó)內(nèi)種植期天氣和播種情況。2204合約結(jié)束后，2210對(duì)應(yīng)花生新作，但是新作變數(shù)較大，舊作仍然會(huì)影響盤面。