一、一周要點與邏輯

1、 高通脹壓力下，美聯(lián)儲貨幣收縮預(yù)期力度加強

美國1月CPI同比上漲7.5%，繼續(xù)創(chuàng)下1982年2月以來新高，也大幅超過市場此前7.2-7.3%的預(yù)期。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察工具”，在CPI數(shù)據(jù)公布后，3月中旬美聯(lián)儲FOMC加息50個基點的預(yù)期概率顯著飆升，美債2年期價格急劇上漲，高通脹下，基于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計強力收縮的壓力，稍有起色的銅價再受沖擊重回震蕩狀態(tài)。

2、 強現(xiàn)實維持：全球低庫存，現(xiàn)貨升水同期偏高狀態(tài)

3、 強現(xiàn)實的支撐主要來自海外，國內(nèi)的現(xiàn)狀依舊偏弱

4、 國內(nèi)穩(wěn)增長需求尚在預(yù)期階段，隨著疫情管控撤銷歐美需求有望完全釋放

1）穩(wěn)增長預(yù)期較足，但處于尚未發(fā)力階段

多方加碼布局新一輪“新基建”：多方正加緊繪制新一輪“新基建”規(guī)劃圖。包括工信部、國家發(fā)改委等多部門明確將適度超前部署5G、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。包括上海、福建、四川、湖南、安徽等20多個?。▍^(qū)、市）明確了2022年5G、數(shù)據(jù)中心等建設(shè)計劃，并提出進(jìn)一步發(fā)揮5G等“新基建”的規(guī)模效應(yīng)和帶動作用，打造經(jīng)濟增長重要引擎。（經(jīng)濟參考報）

發(fā)改委印發(fā)關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機制和政策措施的意見：推動構(gòu)建以清潔低碳能源為主體的能源供應(yīng)體系。以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點，加快推進(jìn)大型風(fēng)電、光伏發(fā)電基地建設(shè)，對區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有煤電機組進(jìn)行升級改造，探索建立送受兩端協(xié)同為新能源電力輸送提供調(diào)節(jié)的機制，支持新能源電力能建盡建、能并盡并、能發(fā)盡發(fā)。（發(fā)改委）

2）歐美多國宣布疫情結(jié)束，歐美經(jīng)濟增長動力預(yù)計加強

丹麥：據(jù)法新社哥本哈根消息，丹麥從當(dāng)?shù)貢r間2月1日起取消全部新冠肺炎防疫限制措施。

瑞典：首相安德松2月3日宣布，雖然新冠疫情還沒有結(jié)束，但“正進(jìn)入一個全新階段”，瑞典將從9日起取消大部分防疫限制措施。

法國：2月3日起，法國所有體育和文化場館都將允許在佩戴口罩的情況下，不限制參加人數(shù)，同時允許室內(nèi)和室外活動。戶外佩戴口罩的規(guī)定也將于周三結(jié)束，在家工作將不再是強制性的，但仍被推薦。從2月16日開始，夜總會可以重新向公眾開放，將再次允許舉辦音樂會，可以在酒吧喝酒，在火車上、電影院和體育場可以食用食品和飲料。

英國：中國日報消息，當(dāng)?shù)貢r間1月27日起，英國正式取消大部分防疫限制，室內(nèi)不再要求戴口罩，政府也不再要求人們居家辦公。

美國：從2月2日起，多家權(quán)威媒體消息，美國拜登總統(tǒng)宣布不再統(tǒng)計新冠確診人數(shù)與死亡人數(shù)。分析指出：主因是奧密克戎的致死率低，可將該病毒當(dāng)做流感對待，既然是流感，那就沒必要繼續(xù)做毫無意義的統(tǒng)計工作。

5、關(guān)注俄烏沖突的可能性，預(yù)計對銅的供給潛在有一定影響

二、供給端：供給上的矛盾不大

1、 銅精礦及廢銅：

1）、進(jìn)口銅精礦TC徘徊在63美元/噸附近

2）、礦山：礦山供給逐步恢復(fù)，中國進(jìn)口精礦提升

3）陽極板進(jìn)口量：2021年陽極板進(jìn)口同比回落明顯

4）、精廢價差較高水平

2、冶煉端：國內(nèi)冶煉利潤較好，全球銅冶煉產(chǎn)能閑置指數(shù)偏低水平，冶煉干擾較少

3、進(jìn)出口：外強內(nèi)弱，國內(nèi)季節(jié)累庫，現(xiàn)貨進(jìn)口處于持續(xù)虧損狀態(tài)

三、銅材加工與終端消費：國內(nèi)消費尚未啟動，海外維持需求維持強勢

1、銅下游消費結(jié)構(gòu)

2、銅材產(chǎn)量及開工表現(xiàn)尚可

3、2021年底銅管開工顯著提升，銅管和線纜下滑較為明顯

4、2021年黃銅棒開工表現(xiàn)偏差

5、電網(wǎng)與電源：電網(wǎng)投資穩(wěn)中有增，風(fēng)電、光伏預(yù)計表現(xiàn)強勁

6、基建：一季度基建項目密集落地，基建有望提升

7、汽車：汽車產(chǎn)量仍受芯片的限制，國內(nèi)新能源汽車的大幅增長，

8、地產(chǎn)：地產(chǎn)銷售現(xiàn)狀仍然偏弱

9、空調(diào)：1-2月排產(chǎn)較去年同期生產(chǎn)實績微增4.8%,外銷較強，內(nèi)銷偏弱

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年2月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為1033萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長18.5%。同比雖實現(xiàn)良好增長主要是由于去年春節(jié)在二月中旬這個時間差異造成的基數(shù)較低所致，所以市場一般將1,2月聯(lián)動來看，1-2月排產(chǎn)較去年同期生產(chǎn)實績則是實現(xiàn)4.8%的微幅增長，分內(nèi)外銷來看，內(nèi)銷同比去年實績下滑0.9%，外銷同比去年實績增長10.5%，主要是外銷市場的拉動。

10、集成電路產(chǎn)量同比增速回落

11、美國建筑營許可依舊較強，歐美制造業(yè)PMI仍在較好的景氣區(qū)間

四、庫存與月差：全球顯性庫存同期偏低水平

1、全球銅顯性總庫存（包括保稅區(qū)）：全球顯性庫存偏低水平

2、國內(nèi)庫存季節(jié)性累庫，進(jìn)口窗口關(guān)閉，保稅庫存緩慢上升

3、季節(jié)累庫階段，現(xiàn)貨依舊小幅升水

4、LME庫存仍在下滑，LME0-3保持Backwardation

五、多頭持倉顯著回落

六、技術(shù)走勢：銅價維持震蕩區(qū)間震蕩

七、結(jié)論

對銅來說，供給端的矛盾暫不突出，進(jìn)口銅精礦TC 63美元/噸附近持穩(wěn)，需求端，國內(nèi)需求預(yù)期較足，但現(xiàn)實尚處于偏弱的狀態(tài)，制造業(yè)PMI新訂單數(shù)據(jù)仍然處于萎縮狀態(tài)，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存季節(jié)性累積，LME銅庫存持續(xù)下滑跌破8萬噸，LME0-3 backwardation維持，全球顯性庫存同期極低水平，現(xiàn)實的強主要靠海外需求推動，歐美制造業(yè)PMI仍處于強勁擴張狀態(tài)，外強內(nèi)弱進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉。

銅的整體現(xiàn)實不差，壓力主要在美聯(lián)儲，周四歐美官員發(fā)表偏鴿言論后，銅價異動上沖，但周五美國1月CPI公布，創(chuàng)40年新高，市場的神經(jīng)又開始緊繃，擔(dān)憂緊縮嚴(yán)重加劇，銅價突破無果，重回震蕩區(qū)間。

銅的突破有賴于中國需求的強勢回歸，銅才能在美聯(lián)儲的貨幣收縮環(huán)境下有好的表現(xiàn)，預(yù)計近期仍然維持震蕩，操作上暫時觀望為宜，或者6.8萬以下配置多頭等待回升。

近期需要關(guān)注是，俄烏可能發(fā)生的沖突，如果發(fā)生沖突，一方面俄羅斯對外的銅供給潛在有一定影響的，另一方面，如果發(fā)生沖突，市場避險情緒可能增加，整體判斷預(yù)計偏利多，另外有色金屬里影響較大的還有鋁和鎳。