近日,國航燃油套期保值巨虧的消息在市場(chǎng)上引起了軒然大波。

　　12月19日,中國國航公告稱公司由于參與了燃油套期保值交易,11月份已發(fā)生實(shí)際賠付588萬美元,但當(dāng)月現(xiàn)貨采購成本較預(yù)算節(jié)省約4115萬美元。同時(shí)公告中表示,實(shí)際賠付不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重大不利影響。

　　國際油價(jià)突變收益變虧損

　　根據(jù)國航的公告,由于12月份原油價(jià)格繼續(xù)下降,公司以最終確定的月均油價(jià)計(jì)算的實(shí)際賠付額將進(jìn)一步增加,但同時(shí)現(xiàn)貨采購成本也將相應(yīng)降低。不過,按照目前的情況看,實(shí)際賠付不會(huì)對(duì)國航產(chǎn)生重大影響。

　　燃油成本一直是航空公司運(yùn)營成本的重要組成部分,今年以來已占其總運(yùn)營成本的40%以上?？刂迫加统杀臼枪緦?shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)增長、保持盈利穩(wěn)定的關(guān)鍵,對(duì)航油進(jìn)行套期保值也成為航空公司通用的做法。

　　為避免因油價(jià)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)、鎖定燃油成本,油價(jià)“看漲派”的國航在今年7月簽下套期保值合約。當(dāng)時(shí)國際油價(jià)站上每桶147美元的歷史最高位,不過國際原油市場(chǎng)風(fēng)云突變,油價(jià)開始高臺(tái)跳水。下半年后形勢(shì)逆轉(zhuǎn),油價(jià)在席卷全球的危機(jī)中一瀉千里。隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的進(jìn)一步加劇,國際油價(jià)繼續(xù)震蕩下行。10月31日紐約WTI原油的收盤價(jià)為67.81美元/桶(10月均價(jià)為76.52美元/桶),11月30日的收盤價(jià)為54.37美元/桶(11月均價(jià)為57.44美元/桶),這意味著浮虧將進(jìn)一步擴(kuò)大。截至2008年10月31日,國航持有的燃油套期保值合約“浮虧”約為人民幣31億元,此值為公允價(jià)值,較三季報(bào)時(shí)再擴(kuò)大21億元。

　　從2001年起,國航就進(jìn)行燃油套期保值交易。2007年,國航燃油衍生工具收益凈值2.36億元,2006年1.13億元。2008年1到9月份,該公司油料套期保值合約已交割部分累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益3.78億元。正是這種對(duì)于甜頭的迷戀,可能使國航忘記了風(fēng)險(xiǎn)的存在。7月份通常是油價(jià)的高點(diǎn),國航在這個(gè)價(jià)格位置上買入期貨或者看漲期權(quán)本來就是風(fēng)險(xiǎn)很大的一個(gè)操作。

　　場(chǎng)外交易掉入投機(jī)陷阱但不會(huì)提前終止合約

　　雖然站在高點(diǎn)買入看漲期權(quán)是造成國航燃油套保虧損的原因,但更為重要的是,國航使用的是類似于對(duì)賭合同的現(xiàn)貨衍生品合同,進(jìn)行的是場(chǎng)外交易,而不是場(chǎng)內(nèi)交易。這種交易的風(fēng)險(xiǎn)更大,因?yàn)閳?chǎng)外匯集了國際頂尖的投資集團(tuán)。

　　國航不是現(xiàn)有31家取得境外期貨套期保值業(yè)務(wù)許可證的國有企業(yè),都在通過像高盛這樣的國際大投行手中購買與原油價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的辦法進(jìn)行保值,風(fēng)險(xiǎn)和收益很不對(duì)等,因此輕易地掉進(jìn)了高盛這樣大公司設(shè)計(jì)的投機(jī)陷阱里。國航原本美妙的套期保值計(jì)劃卻“套”住了自己,這一套還很可能套至2011年,一切全看日后國際油價(jià)的走勢(shì)。

　　據(jù)悉,也正是由于國航與對(duì)手方簽訂的套期合約屬于場(chǎng)外交易,雖然目前看國航已經(jīng)造成了實(shí)際損失,但如果強(qiáng)行提前中止合約,就會(huì)給未來造成不確定風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟壳皣H原油市場(chǎng)變化莫測(cè),目前超低的原油價(jià)格并不代表真實(shí)的原油價(jià)值,原油價(jià)格在未來飆升的可能性非常大。國航如期履行合約,看似在短期出現(xiàn)了賠付,但這并非是一個(gè)不明智的選擇。

　　東方證券分析師趙永認(rèn)為,真正意義上的套期保值不會(huì)產(chǎn)生巨虧,如果產(chǎn)生了巨虧就不應(yīng)定性為套期保值。而如今出現(xiàn)尷尬的局面,唯一可能的原因是就是國航在保值交易中背離當(dāng)初自己的定位。國際油價(jià)下行到此,國航如今能夠采取的措施只能是籌集資金以備隨時(shí)補(bǔ)足交易保證金,然后耐心等待國際油價(jià)反身上行后,有計(jì)劃、有節(jié)制地逐步派發(fā)不合理倉單,調(diào)整倉位規(guī)模使風(fēng)險(xiǎn)敞口,逐步縮小,然后慢慢達(dá)到頭寸的平衡,回歸到燃油使用商應(yīng)有的保值身份。

　　國際原油由140多美元在如此短的時(shí)間內(nèi),下滑到30美元/桶,但石油的不可再生性和其商品屬性逐步淡化,注定其一旦有合適的市場(chǎng)環(huán)境必定重拾升勢(shì)。