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原油期貨是怎樣煉成的

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-11-05 14:06:27 來源:舌尖上的華爾街 作者:黃勁文/邵任遠(yuǎn)/袁松

紐約商品交易所(NYMEX)在1983年推出了全球首個(gè)原油期貨合約(Crude Oil Futures)。在37年后回看這段歷史,依然覺得不可思議。為什么這樣說?


1)NYMEX當(dāng)時(shí)主要交易農(nóng)產(chǎn)品期貨,與原油市場(chǎng)沒什么關(guān)系


2)NYMEX沒有任何政府背景,是一家民間非盈利性會(huì)員組織


3)NYMEX當(dāng)時(shí)是一家小交易所,背后沒有華爾街資本的身影


4)因?yàn)橥炼蛊谪洸倏v案,NYMEX剛剛受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)最嚴(yán)厲的處罰


5)全球石油供應(yīng)掌握在OPEC(石油輸出國(guó)組織)手里,這可是由富得流油的阿拉伯王室操縱的跨國(guó)托拉斯,其主要目的就是壟斷石油定價(jià)權(quán)


然而,這家紐約民營(yíng)機(jī)構(gòu)卻逆天地完成了不可能的任務(wù)。全球石油定價(jià)中心從中東轉(zhuǎn)移到紐約期貨市場(chǎng)。原油定價(jià)基準(zhǔn)不再是沙特、阿聯(lián)酋或者伊朗等產(chǎn)油大國(guó)的油品,而是美國(guó)俄克拉荷馬州(Oklahoma)出產(chǎn)的WTI。


NYMEX是怎樣做到的??jī)蓚€(gè)乳臭未干的毛小子,在關(guān)鍵的時(shí)刻起到關(guān)鍵的作用,改寫了全球原油市場(chǎng)的歷史。


一、白宮的能源顧問


1976年的土豆期貨操縱案導(dǎo)致NYMEX受到新成立的期貨行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)CFTC的嚴(yán)厲處罰。NYMEX被禁止交易土豆期貨,并被限制進(jìn)入新的領(lǐng)域,不允許上市從來沒有交易過的新品種。


最大的交易品種被迫退市使得百年老店NYMEX遭受致命一擊。幸運(yùn)的是,在1979-1980年的貴金屬牛市中,小品種鉑金(platinum)和鈀金(palladium)新增的交易量勉強(qiáng)支撐了交易所的運(yùn)營(yíng)。另一個(gè)品種燃油期貨(heating oil)于1978年上市。雖然得到了紐約石油協(xié)會(huì)的支持,但是作為成品油的燃油是地區(qū)性交易品種,對(duì)石油市場(chǎng)的影響力有限。


進(jìn)入1981年,華盛頓政治發(fā)生了重大變化。主導(dǎo)處罰NYMEX的CFTC首任主席William T. Bagley已離任,現(xiàn)在掌權(quán)的是第二任主席James M. Stone。卡特總統(tǒng)(Jimmy Carter,1976-1980)競(jìng)選連任失敗,共和黨人里根(Ronald Reagan,1981-1988)上臺(tái)。兩黨輪換,大批官員離開華盛頓。NYMEX總裁Richard Leone看上了卡特政府的能源顧問,他的名字叫John Elting Treat。


Treat生于1946年。他在普林斯頓大學(xué)(Princeton University)獲得國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位,在約翰霍金斯大學(xué)(Johns Hopkins University)獲得國(guó)際關(guān)系碩士學(xué)位。之后,Treat進(jìn)入美國(guó)海軍(US Navy)服役。



(圖1:John E. Treat)


作為國(guó)際事務(wù)專家以及有中東地區(qū)服役經(jīng)歷,Treat退役后來到華盛頓,在能源部(Department of Energy)任職。在卡特總統(tǒng)(1976-1980)任上,Treat成為能源部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的助理副部長(zhǎng)(Deputy Assistant Secretary for International Affairs)。他同時(shí)還是國(guó)家安全委員會(huì)(National Security Council,NSC)能源顧問和聯(lián)邦能源管理局(Federal Energy Administration)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,參與美國(guó)能源政策的制定。


1981年政府換屆之后,能源部和NSC都換了共和黨主官,Treat萌生了退意。這時(shí)Leone找到他,深入交流了在能源市場(chǎng)上開發(fā)期貨品種的想法。雙方一拍即合,Treat來到紐約,受聘為NYMEX的高級(jí)副總裁(SVP)。


在NYMEX董事會(huì)看來,Treat的政府背景有助于交易所修復(fù)與華盛頓緊張的關(guān)系。而他作為能源事務(wù)專家牽頭開發(fā)能源期貨,以燃油期貨作為突破口,能夠有效化解CFTC對(duì)紐約商品交易所限制上新品種的禁令。


幾個(gè)月之后,Richard Leone與董事會(huì)發(fā)生激烈沖突,憤而辭職。NYMEX董事會(huì)聘請(qǐng)Treat接替總裁職位。這一年,他年僅36歲。Treat上任后,全力推動(dòng)原油期貨的開發(fā)。他得到了NYMEX董事長(zhǎng)Michael Marks的鼎力支持。


二、二十八歲的交易所董事長(zhǎng)


與當(dāng)時(shí)美國(guó)其它交易所一樣,NYMEX是會(huì)員制的非盈利組織(mutual organization)。交易所會(huì)員大會(huì)由擁有席位的會(huì)員組成。他們選舉董事會(huì)成員,董事會(huì)再選舉董事長(zhǎng)。董事會(huì)下設(shè)多個(gè)委員會(huì),如戰(zhàn)略委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、市場(chǎng)監(jiān)管委員會(huì)、財(cái)務(wù)委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)等。董事會(huì)及各委員會(huì)擁有交易所的決策權(quán),其主席和成員是交易所會(huì)員。交易所總裁及行政管理部門是辦事機(jī)構(gòu)。


筆者2001年進(jìn)入芝商所時(shí),CME也是會(huì)員制機(jī)構(gòu),有多達(dá)20多個(gè)委員會(huì)。與我工作相關(guān)的幾個(gè)委員會(huì)及其會(huì)員是重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象。直到2002年芝商所重組為公司制(demutualization),并在當(dāng)年12月上市,管理團(tuán)隊(duì)(MT)才真正開始管理交易所。NYMEX是2005年才走完公司重組和上市的路程。這是后話。


在NYMEX的816個(gè)會(huì)員中,F(xiàn)rancis Marks無疑是最受尊敬的一位。無論是在交易池里,還是在各個(gè)委員會(huì)里,他都有巨大的影響力。1976年土豆期貨操縱案之后(編者:我們又一次提到這一改變命運(yùn)的重要事件),董事會(huì)集體下課。1977年NYMEX會(huì)員大會(huì)重新選舉董事會(huì)。Francis Marks的兒子Michael Marks被選為副董事長(zhǎng)(Vice Chairman),時(shí)年27歲。會(huì)員們都知道Michael是Francis Marks家族的代表,投票給他就是支持他的父親,因此順利當(dāng)選。


Michael Marks出身期貨世家,中學(xué)就在交易池為家族公司當(dāng)跑單員(runner)。在普林斯頓大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位之后,他就回到NYMEX交易池,成為交易鉑金和土豆期貨的會(huì)員。Michael年紀(jì)雖輕,卻是老期貨,而且擁有名牌大學(xué)學(xué)歷,這在期貨交易池里非常罕見。


一年之后,時(shí)任董事長(zhǎng)心肌梗塞入院急救,Michael順位成為代理董事長(zhǎng)(Acting Chairman)。在隨后進(jìn)行的董事長(zhǎng)補(bǔ)選中,有交易池廣泛人脈且被老爸力挺的Michael Marks正式當(dāng)選為NYMEX新任董事長(zhǎng)。二十八歲的他是期貨史上最年輕的交易所董事長(zhǎng)。很多人說Michael是命運(yùn)之神眷顧的幸運(yùn)兒,是撿來的董事長(zhǎng)(accidental chairman)。但是,正是在這個(gè)毛孩子的領(lǐng)導(dǎo)下,NYMEX起死回生,成功推出原油期貨,站上了世界頂級(jí)期貨交易所之列。



(圖2:NYMEX董事長(zhǎng)Michael Marks)


上一節(jié)我們提到John E. Treat擁有普林斯頓大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位。1950年出生的Michael Marks比他小四歲。當(dāng)NYMEX總裁Leone把Treat引見給Michael時(shí),兩個(gè)普林斯頓大學(xué)校友很快就建立了好感。后來Leone離職,正是在Michael的力薦下,NYMEX董事會(huì)通過了Treat接替總裁職位的任命。


1982年,紐約商品交易所頂著CFTC處罰的帽子,交易池里沒有一個(gè)活躍的期貨品種。在處境極其艱難的時(shí)刻,領(lǐng)導(dǎo)交易所的是一個(gè)32歲的董事長(zhǎng)和一個(gè)36歲的總裁。很多人都在質(zhì)疑,NYMEX還能活下去嗎?



(圖3:紐約時(shí)報(bào)披露了1982年4月6日的NYMEX總裁任命)


在原油期貨成功上市后,Michael Marks接受了美聯(lián)社(AP)的采訪,回憶他剛剛接任NYMEX董事長(zhǎng)時(shí)的往事。第一次參加紐約地區(qū)交易所老總的行業(yè)會(huì)議,他坐在圓桌主座上。會(huì)議主席親自給老總們發(fā)會(huì)議紀(jì)要,走到Michael這里看了他一眼,然后就繞過去了。Michael說,他大概以為我是哪個(gè)老總的助理,不懂規(guī)矩坐到了主座上。Michael環(huán)顧圓桌,身邊的交易所董事長(zhǎng)年紀(jì)都?jí)蜃鏊陌职只蛘郀敔斄?。NYMEX在華盛頓和期貨市場(chǎng)眼中正在經(jīng)歷信用危機(jī)。讓一個(gè)28歲的毛孩子領(lǐng)導(dǎo)這個(gè)交易所,無疑加重了政府和市場(chǎng)的疑慮。


還有一次,一個(gè)大型交易商當(dāng)面對(duì)Michael說,我永遠(yuǎn)也不會(huì)再來你的交易所交易!不認(rèn)輸?shù)腗ichael下定決心,一定要為NYMEX殺出一條活路。


三、WTI原油期貨的誕生


1979年,伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命,推翻了巴列維王朝,建立由什葉派精神領(lǐng)袖霍梅尼領(lǐng)導(dǎo)的伊朗伊斯蘭共和國(guó)。而后伊朗和伊拉克爆發(fā)兩伊戰(zhàn)爭(zhēng),原油日產(chǎn)量銳減,國(guó)際油市價(jià)格飆升,每桶原油的價(jià)格從14美元漲到了35美元,史稱第二次石油危機(jī)。石油危機(jī)引發(fā)了西方工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退,美國(guó)GDP下降了3%。


里根總統(tǒng)1981年上任后,推出了一系列新的政策提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。代表里根經(jīng)濟(jì)政策的四大支柱是減少政府支出的增長(zhǎng),減少聯(lián)邦所得稅和資本利得稅,減少政府監(jiān)管,收緊貨幣供應(yīng),以減少通貨膨脹。史稱里根經(jīng)濟(jì)學(xué)(Reaganomics)。



(圖4:1979-1985年期間石油出產(chǎn)量大幅下降)


在能源政策上,里根政府放松了政府對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)油氣勘探的管制,放寬了天然氣的價(jià)格。國(guó)內(nèi)外因素使得推出能源期貨品時(shí)機(jī)趨于成熟。新任NYMEX總裁Treat成立了原油期貨顧問委員會(huì)(Advisory Committee),展開原油品種上市的可行性研究。Treat以白宮能源顧問的權(quán)威,說服了董事長(zhǎng)Michael Marks。Michael又反過來做他父親Francis Marks的工作,進(jìn)而獲得了整個(gè)董事會(huì)的支持。



(圖5:里根經(jīng)濟(jì)學(xué))


顧問委員會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Arnold Safir主導(dǎo)了原油期貨的合約設(shè)計(jì)。合約標(biāo)的選中美國(guó)俄克拉荷馬州庫(kù)辛郡(Cushing,Oklahoma)出產(chǎn)的輕質(zhì)原油WTI(West Texas Intermediate)。交割地點(diǎn)選在美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)油區(qū),是出于方便煉油廠提貨的考慮。WTI油品含雜質(zhì)較少,在環(huán)保政策嚴(yán)格的美國(guó),加工成本較低,相對(duì)于重質(zhì)的海灣石油,煉油廠更愿意用WTI。



(圖6:俄克拉荷馬州庫(kù)辛郡)


WTI原油期貨的交易代碼為CL,是英文Crude Light(輕質(zhì)原油)的縮寫。合約規(guī)模為1000桶原油。以當(dāng)前價(jià)格$37/桶計(jì)算,每個(gè)合約價(jià)值約$3.7萬美元。由于原油對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn),又有較長(zhǎng)的周期,因此NYMEX上市可交易的合約覆蓋九年之久。圖5-07展示了WTI原油期貨的合約規(guī)則。


1983年3月29日,CFTC批準(zhǔn)了NYMEX的WTI原油期貨上市申請(qǐng)。


石油工業(yè)研究局(Petroleum Industry Research Bureau Inc.)總裁約翰·利希特布勞(John H. Lichtblau)認(rèn)為,原油期貨合約的推出正當(dāng)其時(shí)。


第一,由于全球供應(yīng)過剩,石油的賣家比買家多。這導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)和未來的不確定性,商品期貨市場(chǎng)迎合了那些對(duì)價(jià)格波動(dòng)和不確定性尋求保險(xiǎn)的人。


更重要的是,新的原油市場(chǎng)將為在自由市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)原油價(jià)格提供第一個(gè)可靠的機(jī)制。這些市場(chǎng)首次提供了真正的"官方"價(jià)格。


此前,原油(未精煉)基準(zhǔn)價(jià)格以沙特阿拉伯輕質(zhì)石油為基礎(chǔ),尼日利亞和英國(guó)生產(chǎn)的其他高檔油則溢價(jià)。含硫、礦物和其他雜質(zhì)含量較高的油通常以折扣價(jià)出售給"甜"原油。雖然石油輸出國(guó)組織(OPEC)被迫將沙特的標(biāo)價(jià)從每桶34美元下調(diào)至每桶29美元,但鹿特丹和其他現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的折扣。


在歐佩克在1970年代成為世界石油市場(chǎng)的主導(dǎo)力量之前,油價(jià)主要由國(guó)際石油公司控制?,F(xiàn)在,這些公司處于買家以及生產(chǎn)商、煉油商和營(yíng)銷人員的地位。


能源期貨公司總裁、NYMEX燃油期貨的設(shè)計(jì)者史蒂文·埃雷拉(Steven Errera)認(rèn)為擬議中的原油期貨市場(chǎng)可能出現(xiàn)另一個(gè)重要發(fā)展。


紐約合同以西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的高檔石油為基礎(chǔ),許多生產(chǎn)商聲稱,它比沙特、尼日利亞、北海和其他甜原油更好。如果這個(gè)前提是正確的,那么WTI原油就可能成為基準(zhǔn)價(jià),以及控制自由市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)貨市場(chǎng)。另一個(gè)重要的結(jié)果是,公眾首次能夠交易石油,而石油一直是國(guó)際利益的神秘專利。 



(圖7:WTI原油期貨合約規(guī)則)


事實(shí)上,原油交易對(duì)沖者及投機(jī)者將能夠在任一市場(chǎng)以約1000美元的保證金支付1000桶原油的期貨合約買賣。如果一個(gè)做多(買方),而價(jià)格上升了一美元一桶,收益將是1000美元;如果一個(gè)人賣空,價(jià)格下降這么多,利潤(rùn)也將是 1000 美元每合同。



(圖8:人聲鼎沸的NYMEX原油期貨交易池)


四、原油定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪


原油期貨上市了。一開始,只有NYMEX會(huì)員和投機(jī)者在交易,石油行業(yè)巨頭都在觀望。Treat知道,沒有他們的參與,期貨市場(chǎng)無法爭(zhēng)奪原油的定價(jià)權(quán)。


國(guó)際石油市場(chǎng)當(dāng)時(shí)由七家西方石油公司壟斷,號(hào)稱“石油七姐妹”。她們總共控制著全球近三分之一的油氣生產(chǎn)和超過三分之一的油氣儲(chǔ)量。


1)   新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油,即后來的??松‥xxon)石油公司;


2)   紐約標(biāo)準(zhǔn)石油,即后來的美孚(Mobil)石油公司,1998 年與埃克森(Exxon)合并組成??松梨冢‥xxonMobil);


3)   加利福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油,后來成為雪佛龍(Chevron),2001 年吞并了七姐妹的另外一家德士古(Texaco),名字仍叫雪佛龍(Chevron);


4)   德士古(Texaco),前幾年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中垮掉,為雪佛龍(Chevron)吞并;


5)   海灣石油(Gulf Oil),1984年為雪佛龍(Chevron)所收購(gòu);


6)   英國(guó)波斯石油公司,當(dāng)時(shí)主要經(jīng)營(yíng)范圍在伊朗,在伊朗革命后撤走,然后全力經(jīng)營(yíng)北海油田,即后來的英國(guó)石油公司(British Petrleum,“BP”);


7)   殼牌公司(Shell),其為英荷合資公司。



(圖9:石油七姐妹)


Treat作為卡特總統(tǒng)能源顧問的背景起了關(guān)鍵作用。經(jīng)過近一年的努力,首個(gè)石油巨頭參與NYMEX原油期貨交易。不過,直到五年之后,石油七姐妹才全部進(jìn)駐NYMEX交易池。


歐佩克產(chǎn)油國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的抵制幾乎不可能突破,但是他們最終屈服了,第一個(gè)是委內(nèi)瑞拉,之后阿拉伯人進(jìn)入NYMEX。


有趣的是,他們一開始是交易黃金期貨。當(dāng)時(shí)的傳言是,阿拉伯生產(chǎn)者將交易黃金期貨作為石油價(jià)格的對(duì)沖工具。因?yàn)榘⒗耸屈S金的主要購(gòu)買者,當(dāng)他們的口袋被油價(jià)上漲填滿時(shí),他們會(huì)買更多黃金,相反,當(dāng)石油收入下降,他們購(gòu)買黃金的能力下降時(shí),他們會(huì)賣出黃金。



(圖10:OPEC石油輸出國(guó)組織)


Treat同時(shí)考慮推出原油期權(quán)合同。他發(fā)現(xiàn),NYMEX交易池交易員不具備交易期權(quán)所需的數(shù)學(xué)技能,因此交易所提供補(bǔ)貼政策,吸引美國(guó)證交所(AMEX)的期權(quán)交易員過來NYMEX交易石油期貨期權(quán)。


原油期貨有了石油巨頭和歐佩克的參與,再加上一個(gè)活躍的原油期權(quán)市場(chǎng),到八十年代末,全球的原油定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移到NYMEX的交易池。WTI也成為了全球認(rèn)可的原油價(jià)格基準(zhǔn)。


五、John Treat和Michael Marks的故事結(jié)局


John Treat在NYMEX總裁任上三年。原油期貨和期權(quán)順利上市后即離任。離開NYMEX后,他擔(dān)任投資銀行貝爾斯登(Bear, Stearns & Company)的合伙人和《石油情報(bào)周刊》的出版人。


1989年,他加入了舊金山的博斯艾倫漢密爾頓(Booz Allen Hamilton)作為合伙人,直到2001年退休。在Booz Allen,他是公司組織和戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)小組以及公司能源、化學(xué)品和制藥業(yè)務(wù)的主要合伙人。


John Treat于2015年1月17日去世,享年68歲。


Michael Marks做了兩屆NYMEX董事長(zhǎng)。當(dāng)時(shí),交易所董事長(zhǎng)不是全職工作。作為非盈利性組織,董事會(huì)成員僅有一些職務(wù)津貼。Michael Marks擁有自己的期貨經(jīng)紀(jì)公司,MercOil, Inc.,這是他的主要收入來源。在擔(dān)任NYMEX董事長(zhǎng)期間,Michael住在交易所對(duì)面一間月租900美元的公寓里。每天早上七點(diǎn)到傍晚七點(diǎn)工作。經(jīng)常是上午在交易池交易,下午處理董事長(zhǎng)的公務(wù)。


1987年,Michael不再爭(zhēng)取連任。但他一直留任董事會(huì)成員,直到2005年。


歷史充滿偶然性。而歷史人物在關(guān)鍵的時(shí)刻起到關(guān)鍵作用,可以改寫歷史。如果Michael Marks不是幸運(yùn)地當(dāng)選了NYMEX的董事長(zhǎng),原油期貨很可能不會(huì)上市,至少不會(huì)在交易農(nóng)產(chǎn)品期貨的紐約商品交易所推出。Michael出身期貨世家,與會(huì)員關(guān)系良好,名牌大學(xué)教育使其具備吸收新事物的敏銳能力。而借助其父在交易池的影響力,對(duì)守舊的董事會(huì)接受創(chuàng)新品種起到關(guān)鍵的作用。


John Treat因?yàn)榭ㄌ乜偨y(tǒng)競(jìng)選連任失敗,提前結(jié)束了華盛頓的從政生涯,才有機(jī)會(huì)跑到NYMEX。他主要是一個(gè)管理咨詢家,三年的交易所總裁經(jīng)歷是他幾十年職業(yè)生涯中的一個(gè)小插曲。


Michael Marks和John Treat是普林斯頓大學(xué)校友,而且都是三十多歲的年輕人。他們默契的合作是原油期貨能夠成功上市的最重要的保障。


如果沒有Treat的總統(tǒng)能源顧問的背景,很難想象石油七姐妹會(huì)對(duì)小小的紐約商品交易所買賬。有一個(gè)不為人知的歷史,芝加哥期貨交易所(CBOT)當(dāng)年也上市了原油期貨與NYMEX的WTI競(jìng)爭(zhēng)。由于無法吸引到石油巨頭的參與,這個(gè)品種最后無疾而終。

責(zé)任編輯:李燁

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