基金公司要規(guī)模，基民要投資收益，這二者往往并不一致甚至時有沖突?；裣胍嶅X，必須“逆人性”?；鸸疽胱龃笠?guī)模，須順人性，什么火爆賣什么。

界面新聞梳理2015年巨無霸基金背后的出品方管理規(guī)模變化趨勢發(fā)現(xiàn)，在過去五年“既要又要”的發(fā)展歷程中，有的在一次次市場狂熱中乘風而起，有的則始終波瀾不驚。有的在權益類增長乏力時轉而尋找新的“山頭”，有的則在“斷崖”后迎來大刀闊斧的改革和生機，當然還有的就是高光后就此隕落。

乘風而起

“人生發(fā)財靠康波”。在基金業(yè)，最諳此道的莫過于易方達。

2015年以前，易方達長期處于行業(yè)老三的位置(非貨幣規(guī)模)。2015年上半年，易方達連續(xù)發(fā)了兩只百億級規(guī)模的新發(fā)基金，旗下偏股主動型基金從429億元躍至1481億元。增幅245%，實現(xiàn)了千億級大擴容，一舉成為非貨幣規(guī)模最大的基金公司。

今年以來易方達新成立的主動偏股型基金規(guī)模為665億元，在同行中遙遙領先。其中易方達均衡成長的發(fā)行規(guī)模達270億元，一只基金的發(fā)行量就超過了95%的同業(yè)公司旗下主動權益的總發(fā)行量。

位于上海的基金公司匯添富雖然與易方達遠隔千里，發(fā)展節(jié)奏卻頗為相似，可謂“神同步”。

上圖為易方達與匯添富近十年非貨幣規(guī)模變化對比圖。從圖中可以看到，兩家公司的波浪上升曲線非常相似，只是幅度有所不同。

它們都擅長乘風而起。2015年，匯添富醫(yī)療發(fā)行了261億元，緊隨易方達新絲路。今年以來，匯添富發(fā)行了四只偏股混合型基金，其中三只基金規(guī)模超過百億。

具體到各基金類型來看，偏股主動型方面，匯添富與易方達近年來差距明顯縮小。不過指數(shù)股票型與債券型仍有較大差距。以下為偏股主動型的規(guī)模變化對比圖：

有趣的是，兩家公司的口號也異曲同工：易方達說，“我們執(zhí)著于在長跑中勝出”。匯添富則說，“堅信長期的力量”。

波瀾不驚

一位在景順長城工作近10年的基金經理告訴界面新聞記者，他一直記得入職培訓時總經理說的那句話：“寧取細水長流，不要驚濤裂岸”。

景順長城過去十年的管理規(guī)模變化軌跡，也如細水長流。

2015年之前，景順長城的偏股主動型基金與易方達不相伯仲，有時甚至超過易方達。但在2015年上半年期間，景順長城卻被甩出八百條街：從468億元增長到582億元，增幅24%，增長金額114億元。增速只有易方達的十分之一。如下圖所示：

進一步梳理可發(fā)現(xiàn)，增量的114億元主要是一只百億級爆款基金的貢獻——景順長城滬港深精選，期末資產凈值為104億元。

也就是說，除了滬港深精選之外，景順長城的主動權益規(guī)模在2015年上半年幾乎沒有增量?；仡櫘斈甑谋憩F(xiàn)，在遍地“翻倍基”的2015年，景順長城旗下沒有主動型基金實現(xiàn)收益翻番。另一方面，多只主打藍籌、價值風格的大基金由于在牛市行情中漲得慢，因此遭到了投資者瘋狂贖回。

市場驚濤裂岸，景順長城卻始終波瀾不驚。從上圖可以看到，2016年到2019年期間，景順長城的偏股型基金規(guī)模相對穩(wěn)定。

不過，論總量的波瀾不驚，第一名還要數(shù)嘉實基金。以下是過去十年非貨幣規(guī)模曲線圖，其中寶藍色為嘉實基金：

嘉實基金在2015年發(fā)行的爆款名為嘉實事件驅動，初始規(guī)模達到165億元。不過，這只基金對嘉實沒有太明顯的影響。

因為嘉實本身就是一艘超級大船。下圖為嘉實基金近10年偏股主動型基金管理規(guī)模變化圖，可以看到前面七年都是相對平穩(wěn)上升的狀態(tài)：

不過，2018年起，嘉實基金的偏股主動型規(guī)模走勢震蕩向下，并沒有隨著市場的回暖而顯著回升。

大船講究穩(wěn)，看起來少了些沖勁。不過，從人事變動數(shù)據(jù)可以看到，嘉實正努力讓自己變得更“年輕”。

過去五年，嘉實有三項人事指標均為業(yè)界之首：總共27人離職，同時新聘基金經理50人，在任基金經理61人，(2015年6月1日至2020年6月4日)。

在嘉實內部，年長的基金經理陸續(xù)卸任。蟄伏多年的研究員們走向臺前并日益成熟，曾經的新生代基金經理也逐漸成長為公司的“頂梁柱”。此外，嘉實基金還從外部引入績優(yōu)基金經理，并委以要職。

這期間，一些基金經理剛剛冒尖就離開了嘉實。董理、季文華先后投奔興證全球基金。李化松則南下深圳，出任平安基金的權益投資總監(jiān)。

借“債”擴張

工銀瑞信基金5年間有過兩個高光時刻。

第一個高光時刻在2015年二季度，偏股主動型基金首次超過千億(1051億元)。當季發(fā)行了“天王組合”——由劉天任與王爍杰共同管理的工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，首募規(guī)模近200億元。然而，這只巨無霸基金的后來表現(xiàn)傷透了基民的心：成立至今最大跌幅74%，目前凈值不到五毛，成為當年八只基金中最慘的一只。

工銀互聯(lián)網(wǎng)加后，工銀瑞信再無主動權益爆款，相關規(guī)模震蕩走低。直到2019年，隨著主動權益類基金業(yè)績的好轉，才重新開始緩慢爬升。

第二個高光時刻在2017年一季度。當季度末，工銀瑞信債券型基金規(guī)模突破三千億大關。突破來自于機構定制基金：該季度成立了一只900億規(guī)模的債基，工銀豐淳半年定開債券。該基金創(chuàng)下了一項至今未能打破的新紀錄，成公募基金史上首發(fā)規(guī)模最大的產品。不過，僅僅半年后，持有人便抽走了絕大部分資金，該產品規(guī)模只剩18億元。

相比權益類基金，工銀瑞信近年來的發(fā)展更依賴于債券基金的擴張。

根據(jù)2020年一季度數(shù)據(jù)顯示，工銀瑞信的非貨幣規(guī)模為2147億元，其中偏股主動型為504億元，指數(shù)股票型為128億元，債券型為1425億元。債券型基金的占比高達66%。

與市場印象不同的是，東證資管近兩年的增量也來自于債券基金的貢獻。

在公募基金圈，東證資管來得晚，出名早。2014年1月，東方紅才發(fā)行第一只公募基金。僅僅一年多之后，東方紅就出現(xiàn)了百億級爆款，名為東方紅中國優(yōu)勢。時至今日，這只基金的回報率為88%。也是2015年那批百億基金中業(yè)績最好的一只。

2014年以來，東方紅非貨幣基金管理規(guī)模曲線呈45度斜線小幅震蕩上升?；爻沸?，漲幅大，就像一只績優(yōu)權益類基金。

事實上，東方紅大部分的規(guī)模也確實來自于偏股主動型基金的貢獻。最新的非貨幣規(guī)模為1216億元，其中偏股主動型695億元。

增長最快的階段是2017年。那一年，“漂亮50”概念風行，與東方紅偏愛的行業(yè)龍頭風格高度契合。當年混合型基金業(yè)績前十榜單中，有6只來自東方紅。

但從2018年起，東證資管的偏股型基金規(guī)模波動增大，幾無增量。數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度偏股型基金規(guī)模為735億元，今年一季度反倒下降到696億元。

另辟蹊徑

過去五年，富國基金經歷了一輪“過山車”式的發(fā)展曲線。

第一個波峰出現(xiàn)在2015年二季度，當時的非貨幣規(guī)模為2598億元。

第二個波峰即現(xiàn)在，也是富國基金的新高度，非貨幣規(guī)模為2728億元。

2015年，富國基金發(fā)行了一只132億元的巨無霸基金，名為富國改革動力。不過，當年波峰的真正推手并不是主動權益類產品，而是分級基金。

富國基金2015年中的非貨幣規(guī)模中，其中六成規(guī)模來自于指數(shù)股票型基金。彼時，富國基金旗下?lián)碛?0只分級基金，覆蓋國企改革、軍工，工業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、證券、移動互聯(lián)網(wǎng)，新能源汽車、煤炭、銀行甚至體育等領域。其中不乏規(guī)模超百億的產品，最大的一只規(guī)模高達560億元。

可以說，在指數(shù)基金尤其是分級基金領域，富國基金當時可謂風光無兩，全面碾壓同業(yè)。在分級基金被限制后，富國基金的整體規(guī)模也出現(xiàn)了斷崖式下跌。

但富國基金并沒有因此一蹶不振。從2019年開始，富國基金的規(guī)模曲線再度回升。

在最新的非貨幣規(guī)模數(shù)據(jù)中，偏股主動型基金占三成，債券基金占到四成。至于曾經的支柱產品指數(shù)股票型基金，目前不到三成。

也就是說，第一個波峰來自分級基金的貢獻，第二個波峰來自債券基金的貢獻。

而富國基金的偏股主動型產品，在經歷了震蕩下跌后也呈現(xiàn)出“絕地反擊”之勢，目前規(guī)模為896億元，也是該公司的新高記錄。從2019年年初算起，偏股主動型基金的規(guī)模翻了一番。

與“新高”相呼應的是階段性業(yè)績。根據(jù)統(tǒng)計顯示，富國基金2019年以及今年以來的業(yè)績在八家公司中是最好的。(截止至6月22日數(shù)據(jù))

明星隕落

在大多數(shù)巨無霸出品方非貨幣規(guī)模創(chuàng)下新高的同時，唯有中郵基金走了一段長長的下坡路。

中郵基金曾有“三劍客”聞名江湖。任澤松憑借2013、2014、2015連續(xù)三年的好業(yè)績名聲大噪，成為基民心目中的“白馬”基金經理。然而，16年開始劇情反轉：多只重倉股爆雷，任澤松離開公募，鄧立新遭調查。“三劍客”解體，原總經理突然辭世……中郵基金進入多事之秋。

2018年3月，新管理層對原有的投研體系進行大刀闊斧地改革，提出了以絕對收益理念為核心的投研體系改革方案。從上圖可以看到，2018年底開始，中郵基金的規(guī)模企穩(wěn)并重新進入爬升期。