金融衍生品市場在為金融機構(gòu)和市場提供收益和改善效率的同時，也存在風(fēng)險因素影響整個金融市場的穩(wěn)定性的可能，一系列風(fēng)險事件總使金融衍生品備受責(zé)難，但它決不是“洪水猛獸”或“金融市場的大規(guī)模殺傷性武器”。

　　金融衍生品市場是一種有效率的制度安排，能夠為金融體系和社會經(jīng)濟系統(tǒng)提供正的效率和效益，否則無法解釋金融衍生品市場在全球迅猛發(fā)展的事實。而國內(nèi)外機構(gòu)在應(yīng)用衍生品的過程中，除了利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理之外，更應(yīng)當(dāng)注意本身內(nèi)控制度的建立，特別是要有效執(zhí)行，以避免內(nèi)控制度失效甚至失靈，從而產(chǎn)生不必要的損失。

　　一、金融衍生品市場的風(fēng)險

　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)布的《The Promisel Report》研究，與金融衍生品交易相關(guān)的風(fēng)險可分為企業(yè)特定風(fēng)險(Firm-specific Risk)和系統(tǒng)性風(fēng)險(Systemic Risk)。

　　企業(yè)特定風(fēng)險主要有五種：第一，市場風(fēng)險，即衍生品價格對衍生品的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險，也就是衍生品的價格發(fā)生逆向變動而帶來的價值風(fēng)險。第二，信用風(fēng)險，即交易對手無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險。第三，流動性風(fēng)險，其包括兩方面的內(nèi)容，一是市場流動的風(fēng)險，即市場業(yè)務(wù)量不足，無法獲得市場價格，使得交易者無法平倉；二是資金流動風(fēng)險，即用戶流動資金不足，出現(xiàn)合約到期無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風(fēng)險，即由于技術(shù)問題(如計算機故障)、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。第五，法律風(fēng)險，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風(fēng)險，法律風(fēng)險在金融衍生品交易中經(jīng)常出現(xiàn)。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險是由涉及整個金融活動的經(jīng)濟、政治和社會因素造成的，它指的是金融體系抵御動蕩的脆弱性，尤其是金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國界的，系統(tǒng)性風(fēng)險將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。金融衍生品市場的發(fā)展之所以增大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險，主要是因為它具有極大的滲透性。

　　二、金融衍生品市場的風(fēng)險事件分析

　　近三十年來，金融衍生品市場得到超乎尋常的擴張和增長，其中也出現(xiàn)了一系列由于衍生品交易造成巨額虧損以及客戶指控銀行失誤等風(fēng)險事件。對這些事件的剖析、研究成為許多業(yè)內(nèi)專家和學(xué)術(shù)權(quán)威的研究課題，從中也總結(jié)了很多風(fēng)險事件的教訓(xùn)：包括衍生品的復(fù)雜性、信息批露方面的不透明、監(jiān)管跟不上市場的發(fā)展等。拋去這些之外，我們認(rèn)為，衍生品市場的參與機構(gòu)本身的內(nèi)控及交易系統(tǒng)漏洞是造成這些風(fēng)險事件的根本原因之一。

　　2008年初法國市值第二大的銀行興業(yè)銀行（Societe Generale），由于旗下一名交易員違規(guī)投機金融衍生品，造成該行約合71.6億美元的巨額虧損，成為有史以來衍生品市場單筆涉案最大的風(fēng)險事件。實際上，法興銀行交易員從事的是低風(fēng)險套利交易，總體上采取市場中性策略，或是利用股指現(xiàn)貨與期貨、近期與遠(yuǎn)期的基差失衡來獲利，或是通過場內(nèi)外對沖從保證金利息中獲利。但其通過欺詐手段，在2007年到2008年期間做了大量的單邊投機頭寸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對沖頭寸，導(dǎo)致巨大市場風(fēng)險。

　　法興銀行作為全球衍生品市場的領(lǐng)頭羊，原本在業(yè)界有著良好的聲譽，其風(fēng)險管理也是較為先進(jìn)的，有一個相當(dāng)高級的風(fēng)險模型，可以報告整個集團每天的市場風(fēng)險價值。正常情況下，大額股指期貨的單邊投機交易會導(dǎo)致超出正常范圍的風(fēng)險價值，銀行的風(fēng)險管理系統(tǒng)會啟動警告與禁止程序。

　　但是，法興銀行的內(nèi)部控制與業(yè)務(wù)流程上的漏洞最終導(dǎo)致違規(guī)事件的發(fā)生。一是交易系統(tǒng)的業(yè)務(wù)流程管理漏洞。交易員Kerviel在交易系統(tǒng)中輸入大量的虛假交易用來掩蓋單邊頭寸，銀行內(nèi)控系統(tǒng)要在交易的三天后才會對交易進(jìn)行查核，給交易員帶來時間上的便利。二是系統(tǒng)權(quán)限控制漏洞。交易員為了規(guī)避后臺財務(wù)系統(tǒng)的監(jiān)控，盜用多個系統(tǒng)密碼篡改財務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)。一般來說，安全性是交易風(fēng)控系統(tǒng)的首要問題，系統(tǒng)用戶名與密碼的管理必須有嚴(yán)格的管理與控制程序，系統(tǒng)密碼應(yīng)每隔一段時間必須更改一次。每個用戶名與密碼的使用也應(yīng)有定期的監(jiān)控。Kerviel能在一段較長時間內(nèi)盜用多個系統(tǒng)、多個人員的用戶名與密碼，說明法興銀行系統(tǒng)安全性管理比較松散。三是法興銀行的管理層監(jiān)管漏洞。交易員Kerviel 的巨額投機交易頭寸不是在一個很短的時間段建立起來的，而其上司一直沒有發(fā)現(xiàn)他的大量違規(guī)交易。

　　與法興銀行類似，國內(nèi)也不乏利用衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損的風(fēng)險事件發(fā)生。從一些風(fēng)險事件看，主要參與的是場外市場，包括互換以及復(fù)雜期權(quán)的交易，基本都是一對一交易，市場極易被內(nèi)部人操縱，一旦市場價格發(fā)生不利變化，即形成風(fēng)險事件的觸發(fā)點。原本是要套期保值，結(jié)果持有的衍生品頭寸遠(yuǎn)超過被保值的標(biāo)的資產(chǎn)；前、中、后臺分離制衡失效，交易員身兼數(shù)職。組織體系和激勵約束機制不適當(dāng)，在利潤指標(biāo)和業(yè)績獎勵的驅(qū)使下，公司過度注重業(yè)務(wù)增長和盈利，而忽視了最基本的操作風(fēng)險的管理與防范。

　　三、衍生品市場參與者要注重風(fēng)控措施的有效執(zhí)行

　　國外的大投行有著多年的發(fā)展經(jīng)驗，以及先進(jìn)的風(fēng)險管理模型，尚且難以做到萬無一失，因為內(nèi)部交易風(fēng)控制度的漏洞以及風(fēng)控監(jiān)管措施得不到有效執(zhí)行，使得百年老店幾乎毀于一旦。在中國內(nèi)地步入金融期貨時代之際，國內(nèi)的參與機構(gòu)必須要從一系列風(fēng)險事件中學(xué)習(xí)，吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，建立良好的內(nèi)部風(fēng)險管理制度，并確保這些制度得到有效之行。

　　一是必須熟悉金融期貨業(yè)務(wù)與相關(guān)風(fēng)險。首先，公司高層和一線員工必須熟悉金融期貨的功能、特點以及風(fēng)險，保持充分溝通。其次，企業(yè)必須明確參與衍生品市場的目標(biāo)、策略和風(fēng)險承受能力。在傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置策略中除了考慮預(yù)期收益之外也充分考慮資產(chǎn)間的波動性和相關(guān)性，控制總的組合風(fēng)險不過分偏離目標(biāo)值，樹立風(fēng)險預(yù)算的理念。

　　二是建立內(nèi)控和相互制衡的機制，并落到實處。企業(yè)建立制衡機制，分清權(quán)責(zé)，明確業(yè)務(wù)權(quán)限和分級授權(quán)，不但能夠減少出于人為、業(yè)務(wù)流程和制度所造成的錯誤，而且可以健全公司業(yè)務(wù)管理的基礎(chǔ)。必須清醒地認(rèn)識到，有效風(fēng)險管理的前提是防范個別部門或人士權(quán)力過大，在不受制約的情況下作出高風(fēng)險的決定。

　　三是合理制定績效評估與激勵機制，這是次貸危機以來市場討論比較多的問題。完善績效評估并結(jié)合適當(dāng)?shù)募钍侄?，是推動企業(yè)改革和改變員工行為的最有效措施。但這一措施如何被利用，恰恰又可以對企業(yè)的風(fēng)險管理造成正面或反面的不同影響，正如法興銀行及次貸危機事件的教訓(xùn)。

　　四是深化企業(yè)風(fēng)險管理文化。風(fēng)險管理文化涉及員工的個人價值觀和他們接受風(fēng)險的態(tài)度。除非員工尊重和遵守公司的規(guī)章制度和內(nèi)部控制，否則風(fēng)險管理難以成功。

　　近三十年來，全球金融衍生品市場獲得了迅猛的發(fā)展，市場規(guī)模快速擴大，成交量疊創(chuàng)新高。我國資本市場作為一個新興的金融市場，金融衍生品剛剛起步，市場成熟度仍在不斷發(fā)展完善之中，在這種情況下，市場參與機構(gòu)需要借鑒金融衍生品市場風(fēng)險事件的經(jīng)驗，把握市場發(fā)展的趨勢，掌握創(chuàng)新的特點和規(guī)律，不斷完善企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險管理模型、流程和技術(shù)，有效執(zhí)行相關(guān)內(nèi)控措施，提高風(fēng)險管理的能力，從而維護整個市場的穩(wěn)定性。