股指期貨的推出不僅帶給了金融市場一種全新投資品種，也帶給了投資者一種全新交易手法，即套利交易。國際市場的經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨開設(shè)早期往往蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)小、收益率可觀的套利機(jī)會，但隨著市場的成熟與套利者的大量涌入，套利機(jī)會與收益都趨向于減少。

考慮到中國股票市場的投機(jī)特性，相信滬深300股指期貨在推出早期的套利機(jī)會應(yīng)會有不少，偏好于低風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的投資者切莫錯(cuò)過。而要抓住機(jī)會、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不僅要借鑒國際股指期貨市場經(jīng)驗(yàn)，還要充分考慮中國金融市場特色。

國際股指期貨市場特性與運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)

美國堪薩斯州交易所1982年2月推出了價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約，宣告了股指期貨的誕生。由于交易快捷、避險(xiǎn)效果好，股指期貨市場自產(chǎn)生以來經(jīng)歷了快速發(fā)展、擴(kuò)張的歷程。

價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約推出后，世界上多個(gè)地區(qū)的交易所紛紛推出股指期貨合約，掀起了股指期貨上市的熱潮。1990年后，全球金融市場國際化程度日益提高，股指期貨運(yùn)用更為廣泛，交易量成倍上升。到2005年底，已有34個(gè)地區(qū)開設(shè)了190多只股指期貨，交易量近9億手。

英美、東亞與新興市場尤其值得借鑒

從國際股指期貨市場情況看，對中國股指期貨交易與發(fā)展最具參考價(jià)值的主要有三個(gè)市場，即歐美市場、東亞市場與新興經(jīng)濟(jì)體市場。英美股票市場發(fā)展歷史較長，股指期貨在上世紀(jì)八十年代初就相繼開設(shè)；東亞地區(qū)的股指期貨開設(shè)要略晚于英美，主要集中在上世紀(jì)九十年代前后，韓國和臺灣與我國證券市場發(fā)展基礎(chǔ)較為接近，尤其具有借鑒價(jià)值；新興經(jīng)濟(jì)體中印度與俄羅斯的金融市場起步晚于英美等發(fā)達(dá)國家，但得益于近年持續(xù)快速的經(jīng)濟(jì)增長，金融市場也已進(jìn)入快速擴(kuò)張期。

樣本選擇的具體情況為：英美市場中選取美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約與英國富時(shí)100指數(shù)期貨合約；東亞市場選取日經(jīng)225指數(shù)期貨、香港恒生指數(shù)期貨、韓國KOSPI200指數(shù)期貨及臺灣加權(quán)綜合指數(shù)期貨；新興市場選取印度Nifty指數(shù)期貨與俄羅斯RTS指數(shù)期貨。

各市場期指合約的成交量分布基本一致

除去股指期貨合約的標(biāo)的指數(shù)、合約設(shè)計(jì)與交割方式等要素外，對股指期貨交易構(gòu)成重大影響的因素，無疑首推合約成交量。實(shí)際上，包括交易合約的選擇，投機(jī)、套利與套保時(shí)機(jī)的把握以及交易風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，無不與合約成交量大小、合約間成交量分布緊密相關(guān)。

從成交量大小看，國際股指期貨市場主力合約日成交往往在數(shù)萬手至幾十萬手，次主力合約成交量則在數(shù)千手至幾萬手之間。而我國仿真交易四個(gè)合約的成交量大都為幾萬手左右，共計(jì)成交在十萬手與三十萬手之間。

從各市場成交量分布的情況看，無論歐美、東亞還是新興市場的股指期貨合約，成交量最大的都是第一個(gè)合約，一般占比超過85%，第二個(gè)合約成交量往往在接近換合約的一至兩周才顯著增加，但占比也僅為5%-10%。除第一個(gè)合約與第二個(gè)合約外，其他合約成交極不活躍，成交量占比均低于1%。

我國滬深300仿真合約交易量的分布完全不同于國際市場，各合約成交量占比彼此差距不大，成交都較為活躍。第一個(gè)季月合約是成交量最大的合約，占比超過三分之一。近月與次近月合約成交量占比在20%左右。只有到近期，近月合約成交量才明顯放大，逐步成為成交量最大的合約。

主要市場股指期貨與標(biāo)的指數(shù)走勢對比

根據(jù)股指期貨定價(jià)理論，股指期貨合約應(yīng)與標(biāo)的指數(shù)間只存在很小差距。在真實(shí)交易中，各國股指期貨合約確實(shí)保持了與標(biāo)的指數(shù)緊緊相隨的關(guān)系，如S&P500與富時(shí)100指數(shù)期貨合約與標(biāo)的指數(shù)就保持了高度一致，偏離幾乎都在0.2%以內(nèi)。東亞各地區(qū)以及印度市場的股指期貨合約也與標(biāo)的指數(shù)保持了高度一致，俄羅斯指數(shù)期貨與標(biāo)的指數(shù)也基本保持一致，只是近兩年兩者偏離的機(jī)會相對多一些。

仿真交易各合約與標(biāo)的指數(shù)間的關(guān)系不同于真實(shí)股指期貨市場。盡管長線看仿真交易也與標(biāo)的指數(shù)大體一致，但這是通過合約到期交割實(shí)現(xiàn)的。中線看，即從每個(gè)合約存續(xù)期情況看，各個(gè)合約大部分情況下都與標(biāo)的指數(shù)存在較嚴(yán)重的偏離。

股指期貨合約以現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的，合約定價(jià)必然基于現(xiàn)貨指數(shù)，真實(shí)市場中二者保持一致是必然的。但在成熟市場早期或投機(jī)氛圍較濃的市場，受種種因素影響，期指各合約定價(jià)難免在短期內(nèi)偏離其合理值，甚至出現(xiàn)過分偏離，這種過分偏離合理值或現(xiàn)貨指數(shù)的情況，很可能意味著套利機(jī)會的出現(xiàn)。

國際期指市場套利機(jī)會與獲利空間

有研究認(rèn)為，股指期貨市場開設(shè)早期往往存在較多的套利機(jī)會與較好的套利收益，隨著市場逐步成熟，套利機(jī)會與收益空間都大幅縮減。顯然，國際股指期貨市場特性各不相同，各市場所提供的套利機(jī)會與收益空間以及所持續(xù)的時(shí)間也各不相同。為了有效把握中國股指期貨推出早期的套利機(jī)會，有必要對套利交易策略以及套利機(jī)會與收益進(jìn)行較系統(tǒng)的探討。

套利交易的基本原理與交易策略

套利交易不同于大家所熟知的趨勢交易，它是指在買入一個(gè)品種的同時(shí)，賣出另一個(gè)相關(guān)品種，所交易的是兩個(gè)品種的價(jià)格差，價(jià)格差向有利方向變動就盈利，反之則虧損。

股指期貨期現(xiàn)套利是針對期貨合約與標(biāo)的物之間存在過大的定價(jià)偏差，同時(shí)對期貨合約與現(xiàn)貨進(jìn)行交易頭寸相同、交易方向相反的套利交易。如果過大的定價(jià)偏差發(fā)生于到期日不同的股指期貨合約間，針對不同的期貨合約進(jìn)行賣高買低的套利交易就被稱為跨期套利。

股指期貨合約與現(xiàn)貨之間的價(jià)格差被稱為基差，股指期貨期現(xiàn)套利交易實(shí)際上就是針對基差所做的交易。由于股指期貨采用現(xiàn)金交割，保證了期指與現(xiàn)指在最后交易日的一致，因而期現(xiàn)套利交易一旦實(shí)施，就相當(dāng)于鎖定了交易實(shí)施時(shí)的基差，基差就成為一次性套利交易的毛收益。

同樣，可將交割期較遠(yuǎn)的合約價(jià)格減去交割期較近的合約價(jià)格的差值定義為價(jià)差?？缙谔桌褪轻槍r(jià)差進(jìn)行的交易，價(jià)差的過分偏離是指股指期貨合約間的價(jià)差過分地偏離價(jià)差的均衡值?？缙谔桌灰拙褪窃诤霞s價(jià)差偏離均衡價(jià)差過遠(yuǎn)時(shí)實(shí)施套利建倉，價(jià)差回歸均衡價(jià)差時(shí)平倉，合約價(jià)差從偏離均衡價(jià)差到回歸均衡價(jià)差之間的差值，就是跨期套利的毛收益。

期現(xiàn)套利交易所需的交易成本與資金成本構(gòu)成了套利成本，無套利區(qū)間就是將套利交易所有成本量化后所形成的圍繞現(xiàn)貨指數(shù)上下兩側(cè)的區(qū)間。顯然，股指期貨價(jià)格超出無套利區(qū)間，就說明有套利機(jī)會。

同樣，將跨期套利交易的成本經(jīng)過量化后，就可以得出圍繞均衡價(jià)差的無套利上下邊界，在邊界以內(nèi)，表明期貨合約之間價(jià)差處于合理區(qū)間，不存在套利機(jī)會，超出邊界，則表明跨期套利機(jī)會顯現(xiàn)。

盡管國際股指期貨市場的股指合約與現(xiàn)貨指數(shù)走勢，以及各合約間走勢高度一致，相差無幾，但從短線看，合約過分偏離現(xiàn)貨指數(shù)、各合約價(jià)差過分偏離均衡價(jià)差的機(jī)會確實(shí)存在，如果這種偏離過遠(yuǎn)，且超過了套利交易所需成本，就可在期指與標(biāo)的指數(shù)間或者不同合約間進(jìn)行買低、賣高的交易。而一旦股指期貨回歸現(xiàn)貨指數(shù)，或價(jià)差回歸均衡值，即可對前述交易進(jìn)行反向平倉，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)價(jià)差收益。

股指期貨期現(xiàn)套利交易的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定，原因主要有二：一方面，期現(xiàn)套利交易在股指期貨與現(xiàn)貨上建立了數(shù)量相等、方向相反的頭寸，現(xiàn)貨與期貨很高的一致性，保證了該交易策略的低風(fēng)險(xiǎn)特性；另一方面，股指期貨采用了現(xiàn)金交割，保證了股指期貨到期交割日必然收斂到現(xiàn)貨指數(shù)，從而大幅降低了套利交易的風(fēng)險(xiǎn)?？缙谔桌诓煌霞s上構(gòu)建了數(shù)量相等、方向相反的頭寸，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于投機(jī)交易，但是，由于合約間價(jià)差只是大概率地向均衡價(jià)差實(shí)現(xiàn)回歸，這就使得跨期套利交易的風(fēng)險(xiǎn)略高于期現(xiàn)套利。

國際股指期貨期現(xiàn)套利機(jī)會與收益空間

研究表明：開設(shè)于上世紀(jì)八十年代初期的英美股指期貨市場，期現(xiàn)套利機(jī)會一直偏少，收益率也較低；上世紀(jì)九十年代前后開設(shè)的東亞股指期貨市場，早期確實(shí)有不錯(cuò)的期現(xiàn)套利機(jī)會，開設(shè)五年后機(jī)會與收益才明顯減少；近十年開設(shè)的新興經(jīng)濟(jì)體股指期貨市場，早期套利機(jī)會與收益相對東亞經(jīng)濟(jì)體已有所減少，不過在不成熟的市場如俄羅斯市場，其期現(xiàn)套利機(jī)會與收益仍然十分可觀。

具體來看，S&P500指數(shù)期貨與英國富時(shí)100指數(shù)期貨合約表現(xiàn)得極為理性，僅在開設(shè)的第一年里有少許期現(xiàn)套利機(jī)會，年化收益率低于10%，現(xiàn)階段兩個(gè)市場幾乎很少有套利機(jī)會。

韓國與臺灣股指期貨在開設(shè)的前五年內(nèi)都存在較多期現(xiàn)套利機(jī)會與較好的套利收益。其中韓國的有效期現(xiàn)套利機(jī)會達(dá)到20%，年均收益率超過30%，臺灣略低于韓國，有效套利機(jī)會接近15%；年均收益率接近17%。股指期貨開設(shè)五年之后，兩個(gè)市場有效套利機(jī)會均已低于10%，套利收益率則低于5%。受2008年金融危機(jī)影響，年均收益率略有提高，也僅在10%左右。

日經(jīng)225股指期貨近似于英美市場，早期的套利機(jī)會與收益空間明顯少于韓國與臺灣，年均收益率僅為8%。92年之后，期現(xiàn)套利機(jī)會與收益進(jìn)一步縮減。

印度2000年才開設(shè)股指期貨市場，該市場在開設(shè)初期，期現(xiàn)套利的機(jī)會與收益就遠(yuǎn)小于韓國，年均套利收益率低于5%。開設(shè)五年后，期現(xiàn)套利機(jī)會進(jìn)一步縮減。

俄羅斯2005年才開設(shè)股指期貨，市場不成熟的特征較為明顯。開設(shè)早期就呈現(xiàn)了較好的套利機(jī)會與收益，年均收益率達(dá)到16%，有效套利機(jī)會接近10%，遠(yuǎn)多于英美與印度，但不及韓國、臺灣等地。2008年，受到金融危機(jī)沖擊，俄羅斯股指期貨市場出現(xiàn)相當(dāng)可觀的期現(xiàn)套利機(jī)會與套利收益，這種狀況一直延續(xù)到2009年，兩年的年均有效套利機(jī)會超過20%，年均套利收益超過100%。

國際股指期貨跨期套利機(jī)會與收益空間

國際股指期貨市場的跨期套利機(jī)會依據(jù)所開設(shè)時(shí)間與市場成熟度不同，也表現(xiàn)出不同的變化特征：從英美發(fā)達(dá)市場看，S&P500指數(shù)期貨與富時(shí)100指數(shù)期貨開設(shè)早期跨期套利機(jī)會就較少見，套利收益也很低；東亞市場早期呈現(xiàn)出較多的跨期套利機(jī)會與較高的收益率，隨后逐步減少，但部分市場至今仍維持7%左右的年均收益率；俄羅斯等不成熟市場則一直存在較多機(jī)會與可觀收益。

具體來看，S&P500股指期貨合約間價(jià)差表現(xiàn)得十分理性，超過無套利價(jià)差區(qū)間的機(jī)會很少。即使在開設(shè)早期，跨期套利機(jī)會也不多見。英國富時(shí)100指數(shù)期貨情況類似，開設(shè)早期跨期套利收益率年均僅2%。兩國股指期貨在近階段跨期套利的機(jī)會更是少見，只是在金融危機(jī)期間略有增加。

東亞先行開設(shè)股指期貨的地區(qū)在開設(shè)后五年甚至更長時(shí)間，都有較多跨期套利機(jī)會，年均收益率可達(dá)30%。相對而言，韓國推出股指期貨后五年內(nèi)跨期套利機(jī)會與收益空間更大，年均收益率超過80%，有效跨期套利機(jī)會接近10%，開設(shè)五年后明顯下降，但年均收益率能維持在8%左右。日本市場早期年均收益率也能達(dá)到30%，開設(shè)七年后年均收益率仍超過10%，只是到近幾年，機(jī)會與收益才進(jìn)一步減少，套利收益率已低于2%。臺灣市場早期跨期套利收益率達(dá)到20%，市場成熟后年均收益率降低至10%，現(xiàn)階段已低于2%。

印度股指期貨開設(shè)后的兩年，套利資金介入明顯，跨期套利機(jī)會有限，年均收益率在10%以內(nèi)。兩年后，跨期套利機(jī)會進(jìn)一步縮減，年均收益率低于1%。

最引人注目的是俄羅斯市場，俄羅斯2005年開設(shè)股指期貨后的三年內(nèi)，盡管有效套利機(jī)會僅為8%，但單次套利收益率較高，年均收益率超過30%。2008年，受金融危機(jī)與市場大幅波動影響，盡管俄羅斯股指期貨跨期套利機(jī)會只有少量增加，但單次跨期套利收益率相當(dāng)可觀，年均收益達(dá)到200%。

我國真實(shí)股指期貨開設(shè)后的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)

受各種因素影響，滬深300股指期貨的運(yùn)行必然會具有中國特色，因而，很難判定滬深300股指期貨推出后的精確運(yùn)行特征，也很難準(zhǔn)確給出股指期貨推出早期的套利機(jī)會與收益空間。盡管如此，由于采用真實(shí)資金交易，滬深300股指期貨的運(yùn)行將會顯著區(qū)別于仿真交易，而國際股指期貨市場運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)仍然頗具借鑒價(jià)值。

套利與套保力量缺失嚴(yán)重扭曲仿真交易

2006年剛開設(shè)股指期貨仿真交易時(shí)，市場正處于牛市，仿真交易持續(xù)領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)大幅度走高，遠(yuǎn)月合約較近月合約走勢更為夸張，在2007年A股市場達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，遠(yuǎn)季月合約升水達(dá)到100%。只有到最近，股指期貨正式推出進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，仿真交易走勢才趨于理性，各合約升水才逐步縮小。

一般認(rèn)為，采用虛擬資金是仿真交易扭曲的根本原因。我們的研究表明，虛擬資金只對扭曲具有有限的解釋力，最根本原因還在于仿真交易缺失期現(xiàn)套利與套期保值的力量。

沒有期現(xiàn)套利與套保力量的介入，投機(jī)資金自然成為仿真交易的決定性力量，而投機(jī)資金又習(xí)慣于單邊做多，不難理解，在做多熱情高漲，在不畏虧損的資金追逐下，各合約只能大幅升水。只有近月合約迫于到期交割機(jī)制的設(shè)計(jì)，偏離合理值幅度才較為有限。

仿真交易扭曲了股指期貨的真實(shí)交易背景，因而，仿真交易各個(gè)合約幾乎一直存在著套利機(jī)會，使得其交易機(jī)會與空間顯著不同于真實(shí)股指期貨市場，也很難具有參考價(jià)值。

實(shí)際上，在虛擬資金背景下如果也可實(shí)施期現(xiàn)套利與套期保值交易，那么各合約一旦出現(xiàn)不合理升水，套利資金與套保力量就會介入大舉做空，進(jìn)而獲得低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)收益，套利與套保的力量自然會將股指期貨合約拉回到合理區(qū)間。

滬深300股指期貨推出后的機(jī)會

我國股指期貨開設(shè)早期是否存在較多套利機(jī)會與較好套利收益，確實(shí)存在一定的不確定性，主要是因?yàn)椋阂环矫妫覈C券市場尚不成熟、投機(jī)較為盛行，這使得期指各合約偏離合理值的機(jī)會可能較多；另一方面，先進(jìn)國家與地區(qū)股指期貨推出早期較多套利機(jī)會與較好收益的經(jīng)驗(yàn)，必將吸引我國套利資金積極進(jìn)行籌備，這無疑將減少股指期貨推出早期的套利機(jī)會與獲益空間。

綜合考慮俄羅斯及東亞地區(qū)情況，同時(shí)考慮到在我國股指期貨推出早期，投機(jī)、套利、套保這三種交易力量的進(jìn)入可能存在不均衡，中國股指期貨在推出的兩至三年內(nèi)，即使巨大獲利機(jī)會不會太多，合意的套利與收益機(jī)會也應(yīng)該會屢見不鮮，無論期現(xiàn)套利還是跨期套利，仍然有可能獲得年均30%甚至更高的收益率，考慮到它的低風(fēng)險(xiǎn)特性，這樣的收益率無疑是極具吸引力的。

我國股指期貨市場開設(shè)三年后將基本成熟，期現(xiàn)套利機(jī)會預(yù)計(jì)將大幅減少，年均收益率接近社會無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平；跨期套利機(jī)會也會有所減少，但考慮到跨期套利具有高于期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)特性，收益率仍然可能穩(wěn)定在5-10%。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與抓住套利機(jī)會同等重要

股指期貨開設(shè)早期的套利機(jī)會之所以值得關(guān)注，不僅是因?yàn)樗軌蛱峁┹^好收益，更重要的是這種較好收益對應(yīng)的是低風(fēng)險(xiǎn)。而要實(shí)現(xiàn)這種低風(fēng)險(xiǎn)的收益，制定合適的交易策略無疑至關(guān)重要，但交易中的風(fēng)險(xiǎn)也絕對不容忽視。

交易策略方面，早期市場套利機(jī)會與收益都存在較大不確定性，不宜采用程序化交易方式進(jìn)行套利，程序化交易實(shí)際上是根據(jù)預(yù)先確定好的交易策略實(shí)施的交易，它難以應(yīng)對不確定性較強(qiáng)的市場，極可能錯(cuò)失良機(jī)。而基于市場趨勢研判，策略性地進(jìn)行期現(xiàn)套利與跨期套利交易，很可能是早期市場最大化套利收益的策略。

套利交易風(fēng)險(xiǎn)可從三個(gè)方面探討：首先要考慮的是保證金風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樯婕暗焦芍钙谪?，運(yùn)用了保證金交易，必然帶來保證金風(fēng)險(xiǎn)。保證金交易通過杠桿放大了資金，提升了資金使用效率，然而，由于采用了當(dāng)日無負(fù)債制度，如果期貨頭寸持續(xù)虧損，就會出現(xiàn)保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)，投資者要么主動增加保證金，要么平倉或者被強(qiáng)行平倉，這無疑打亂了套利交易策略。

相對而言，期現(xiàn)套利交易者期貨帳戶中存在單邊頭寸，面臨的保證金風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于在期貨帳戶中存在雙邊頭寸的跨期套利交易，因而，即使有后備資金，期現(xiàn)套利交易期貨帳戶中的倉位仍然不能過高，一般不宜超過70%。跨期套利存在雙邊反向的頭寸，風(fēng)險(xiǎn)較小，資金的倉位一般情況可以接近90%。

其次，股指期貨套利機(jī)會把握也存在不確定性。盡管我們分析指出在國際股指期貨套利交易中存在大量套利機(jī)會，但股指期貨套利機(jī)會與空間仍舊存在著不確定性。這是因?yàn)?，對套利交易影響最大的因?-無套利區(qū)間實(shí)際上難以精確描述，而無套利區(qū)間中最難確定的是沖擊成本，沖擊成本與成交量緊密相關(guān)，這也是我們在進(jìn)行股指期貨探討時(shí)高度關(guān)注成交量的原因。

無套利區(qū)間受成交量或沖擊成本因素的影響巨大，為有效地實(shí)施套利交易，必須結(jié)合實(shí)際交易量與價(jià)差變動情況進(jìn)行綜合評估，特別是要充分考慮低流動性品種沖擊成本的風(fēng)險(xiǎn)，對套利收益率以及包括沖擊成本的整個(gè)套利成本進(jìn)行綜合權(quán)衡后再行交易，交易中應(yīng)遵循先難后易的原則，即先針對流動較差的品種，再針對流動性較好的品種進(jìn)行交易，無論開平倉都是如此。

考慮所有國家期指成交量分布都遵循基本一致的規(guī)則，我們推測中國股指期貨近月合約為主力合約的可能性偏大；而中國股市投機(jī)氛圍更濃，資金市特性較明顯，可能加大股指期貨投機(jī)特性，除近月合約之外，另有一個(gè)合約可能也會有較大成交量，如次月或近季月合約。因而，進(jìn)行期現(xiàn)套利交易時(shí)盡可能選擇成交量較大的合約，成交量小的合約則要充分考慮沖擊成本所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，在我國股指期貨推出早期，考慮股指期貨開戶門檻相對偏高，開戶投資者數(shù)量有限，使得股指期貨推出初期整體上交易量偏小的可能性較大，流動性或者沖擊成本因素?zé)o疑是早期套利交易中需要高度關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。

最后，套利交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。套利交易操作中的風(fēng)險(xiǎn)主要指違背套利交易基本原則，根據(jù)主觀趨勢判斷，使套利交易這種雙邊交易變異為單邊交易，即主觀地認(rèn)為市場要漲或要跌，相應(yīng)地先行建立多頭與空頭頭寸，期望獲得超出套利交易之外的投機(jī)收益，現(xiàn)實(shí)中，以投機(jī)心理實(shí)施的套利交易策略往往容易演化為投機(jī)交易。投機(jī)與套利交易混做的交易風(fēng)險(xiǎn)需要通過機(jī)制或制度來進(jìn)行防范。