近日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布,“滬深 300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易?！蓖瑫r(shí),市場(chǎng)也普遍預(yù)期融資融券可能將在下周產(chǎn)生首單。股指期貨和融資融券將成為未來(lái)1個(gè)月的重要事件。我們認(rèn)為這可能會(huì)開啟大盤股的投資窗口,在未來(lái)1個(gè)月大盤股面對(duì)的投資環(huán)境相對(duì)更為有利。

　　首先,從資金供求看,根據(jù)我們衍生品小組的測(cè)算,由于融資融券和股指期貨的推出,未來(lái)可能會(huì)有1000億元資金增持融資融券的90只標(biāo)的股票。第一批券商用于融資規(guī)模將達(dá)到400-600億元,這相當(dāng)于給融資融券標(biāo)的股帶來(lái)直接的新增資金。同時(shí),股指期貨將推動(dòng)滬深300ETF需求大增。ETF基金是股指期貨套利的最佳現(xiàn)貨替代品,其規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大,也將增加對(duì)大盤股的需求。

　　其次,大盤股在4月將實(shí)現(xiàn)盈利與估值共振。我們認(rèn)為,隨著1季度季報(bào)開始進(jìn)入披露期,相關(guān)周期性大盤股會(huì)呈現(xiàn)出利潤(rùn)增速快速回升的勢(shì)頭。從工業(yè)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在1-2月的利潤(rùn)表現(xiàn)看,都呈現(xiàn)出快速反彈的態(tài)勢(shì),收入增長(zhǎng)在40%左右,利潤(rùn)增長(zhǎng)100%以上。因此,預(yù)計(jì)一些周期性行業(yè)在1季度會(huì)有較好的季報(bào)表現(xiàn),而大盤股一般都是集中在偏周期的行業(yè)中。

　　從估值結(jié)構(gòu)上看,我們匯總了截至目前已經(jīng)公布的2009年年報(bào)的情況,創(chuàng)業(yè)板公司平均增速在40%（剔除神州泰岳）,而靜態(tài)PE估值已經(jīng)達(dá)到了80倍以上;中小板中絕大部分市值低于100億元的公司,增長(zhǎng)為28%,靜態(tài)PE估值達(dá)到56倍,另外幾家市值大于100億元的公司則估值要低很多。而主板平均利潤(rùn)增速為20%,靜態(tài)PE 估值為23x,則相對(duì)要合理很多。從盈利增長(zhǎng)與估值對(duì)照看,大盤股在1季報(bào)利潤(rùn)公布期具有相對(duì)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

　　再次,權(quán)重股有望在經(jīng)濟(jì)與政策博弈間完成估值修復(fù)。從大的背景來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)和政策的博弈是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的核心主題,我們很難期望大盤股能走出像2007年那樣的大力度重估過(guò)程,并且市場(chǎng)流動(dòng)性和盈利增長(zhǎng)也很難持續(xù)推升大盤股估值。不過(guò),就目前經(jīng)濟(jì)和政策的走勢(shì)而言,經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)仍然較為強(qiáng)勁,而政策在1季度前瞻性的緊縮后進(jìn)入相對(duì)平緩期,尤其是在短期CPI 數(shù)據(jù)可能會(huì)有所回落的背景下,短期出臺(tái)嚴(yán)厲政策的預(yù)期似乎不高。因此,在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下,市場(chǎng)更多尋找的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),而4月份有利于大盤股產(chǎn)生一輪估值修復(fù)的行情。

　　綜合看,我們認(rèn)為在股指期貨和融資融券的事件型驅(qū)動(dòng),以及盈利彈升和估值洼地的基本面驅(qū)動(dòng)下,大盤股已經(jīng)迎來(lái)投資的契機(jī)。而融資融券的90只標(biāo)的股可能會(huì)獲得市場(chǎng)資金更多的關(guān)注,從而在估值修復(fù)過(guò)程中體現(xiàn)出更大的彈性。我們認(rèn)為銀行、保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、汽車、機(jī)械等可能會(huì)獲得更多關(guān)注。