09年公司服務(wù)收入1,538億元，同比減少2%；凈利潤(rùn)31.4億元，同比減少19.7%；攤薄每股收益0.148元，低于我們0.178元的預(yù)期，也大幅低于市場(chǎng)0.21元的預(yù)測(cè)。第4季度攤薄每股收益0.002元，僅實(shí)現(xiàn)微利。分配預(yù)案為每股派0.0536元(含稅)。3G網(wǎng)絡(luò)折舊及攤銷在4季度僅計(jì)入6.5億元，并不是4季度微利原因，OPEX的上升才是根源。①09年增加了南方網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)用20億元；②營(yíng)運(yùn)支撐成本受網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)以及水電等漲價(jià)影響，同比增加了16%；③3G業(yè)務(wù)廣告宣傳費(fèi)用增加11.7億元，致使銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.5%。09年底3G用戶數(shù)達(dá)274萬(wàn)戶，手機(jī)用戶占比為84%，ARPU達(dá)141.7元，已經(jīng)超過國(guó)外同期水平，高端定位成效可觀，成為拉動(dòng)移動(dòng)收入增長(zhǎng)的重要原因。2010年計(jì)劃總資本開支735億元，較09年減少390億元，其中3G開支230億元，較09年較少134億元；2G開支80億元，較09年減少126億元。

　　維持公司2010-2011年每股收益分別為0.138元、0.155元的盈利預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)市盈率分別為46x、41x，估值水平高?？紤]聯(lián)通3G資費(fèi)高，短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)難有搶眼表現(xiàn)，對(duì)股價(jià)缺乏支撐，維持“中性”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至6.00元。