波動(dòng)率指數(shù)起源于二十世紀(jì)九十年代初，杜克大學(xué)的Whaley教授1993年在論文中首次提出波動(dòng)率指數(shù)的概念。同年在實(shí)務(wù)上亦取得了關(guān)鍵的進(jìn)展：芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）利用S&P100股指期權(quán)的隱含波動(dòng)率編制出全球首個(gè)波動(dòng)率指數(shù)，并命名為VIX指數(shù)。

境外主要市場的波動(dòng)率指數(shù)發(fā)展，簡單來說分為三個(gè)階段：

第一階段主要是美國市場開創(chuàng)性的發(fā)展，經(jīng)歷了十多年的時(shí)間（1993年～2006年）美國市場首先推出了VIX波動(dòng)率指數(shù)（1993年），接著更新了波動(dòng)率指數(shù)的編制方法（2003年），隨后陸續(xù)推出波動(dòng)率指數(shù)期貨（2004年）和波動(dòng)率指數(shù)期權(quán)（2006年）。

第二階段主要是歐洲市場的跟隨發(fā)展：歐洲期貨交易所于美國市場推出了波動(dòng)率衍生品之后一年（2005年）推出了STOXX50波動(dòng)率指數(shù)，并于2009年和2010年分別推出了相應(yīng)的期貨、期權(quán)產(chǎn)品。

第三階段主要是從2006年開始，各個(gè)亞洲主要市場陸續(xù)推出了當(dāng)?shù)亟灰姿暮诵闹笖?shù)所對應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)，其中印度、韓國、日本、中國香港地區(qū)等2010年后陸續(xù)上線了對應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)衍生品以幫助投資者更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。

歐美市場的發(fā)展

正如我們開篇提到，波動(dòng)率指數(shù)最早于1993年誕生在美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）。2003年，CBOE啟用了全新的波動(dòng)率指數(shù)編制方法。新算法以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)市場價(jià)格為基礎(chǔ)，并用方差互換（Variance Swap）方法替代先前的指數(shù)計(jì)算方法，并把舊方法計(jì)算的波動(dòng)率改稱VXO。

CBOE將VIX指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)追溯到1990年，將VXO指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)追溯到1986年，并同時(shí)發(fā)布VXO與VIX指數(shù)的數(shù)據(jù)。從VIX指數(shù)的運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，其波動(dòng)范圍在絕大部分時(shí)間在10點(diǎn)至30點(diǎn)之間。極值方面，2008年金融危機(jī)期間，VIX指數(shù)一度突破80點(diǎn)，2010年歐債危機(jī)期間，VIX指數(shù)再度逼近50點(diǎn)，隨后在2015年8月和2018年2月，VIX指數(shù)兩次突破了50點(diǎn)。VIX指數(shù)的發(fā)展不僅為投資者提供了觀測市場情緒和預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的功能，還為政府出臺(tái)宏觀調(diào)控政策提供指引，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)期間，美國政府出臺(tái)關(guān)鍵救市政策前均把VIX指數(shù)納入?yún)⒖贾笜?biāo)。

歐洲市場在2005年4月發(fā)布了基于EURO STOXX的30天波動(dòng)率指數(shù)VSTOXX，該指數(shù)是以EUREX的EURO STOXX 50股指期權(quán)的實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)為計(jì)算基準(zhǔn)，其計(jì)算方法與VIX指數(shù)類似，只是在合約的選擇與篩選規(guī)則上做出了部分調(diào)整。從VSTOXX指數(shù)的運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，其波動(dòng)范圍在絕大部分時(shí)間在10點(diǎn)至40點(diǎn)之間。

在極值方面，VSTOXX指數(shù)在2008年10月16日金融危機(jī)期間達(dá)到最大值87.51點(diǎn)，在2010年歐債危機(jī)期間攀升至近70點(diǎn)的水平。2010年歐洲債務(wù)危機(jī)期間，VSTOXX指數(shù)的走勢亦為歐盟救助希臘政府的進(jìn)程提供了參考。

亞洲市場的發(fā)展

亞洲市場上最早推出波動(dòng)率指數(shù)的是臺(tái)灣期貨交易所。它在2006年推出的臺(tái)指期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)，其跟蹤指數(shù)為臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)（TWSE），編制方法上除無風(fēng)險(xiǎn)利率采用本地市場指數(shù)外，其余與CBOE方法完全一致。臺(tái)灣交易所同時(shí)公布采用新方法與舊方法計(jì)算的波動(dòng)率指數(shù)。

隨后印度、韓國、日本和香港市場陸續(xù)推出了以自身核心指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的波動(dòng)率指數(shù)。以上市場大部分的指數(shù)編制原理和公式基本與美國市場推出的VIX較為相似。僅印度國家股票交易所根據(jù)Nifty期權(quán)的訂單結(jié)構(gòu)對算法進(jìn)行了調(diào)整，二者的主要區(qū)別在于展期的設(shè)置與無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇。從亞洲市場各波動(dòng)率指數(shù)的運(yùn)行來看，基本與歐美市場數(shù)據(jù)類似，在危機(jī)期間出現(xiàn)快速攀升，在其他時(shí)點(diǎn)上維持一定區(qū)間內(nèi)較平穩(wěn)水平的波動(dòng)。

綜上，從境外主要市場波動(dòng)率指數(shù)的發(fā)展歷史來看，波動(dòng)率指數(shù)及其衍生品的發(fā)展為投資者提供了很好的觀測市場情緒以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)也為監(jiān)管部門的宏觀決策提供了重要參考依據(jù)。對于我國資本市場，可以根據(jù)自己的后發(fā)優(yōu)勢學(xué)習(xí)借鑒境外先行市場的經(jīng)驗(yàn)，為幫助投資者更好管理風(fēng)險(xiǎn)，大力推出并發(fā)展指數(shù)期權(quán)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步推出波動(dòng)率指數(shù)及其衍生品，這是一條值得我們借鑒的發(fā)展路徑。