今年在股市重挫的情況下，和股市低相關(guān)的CTA策略取得了不錯(cuò)的收益。

在CTA基金中，元盛資本備受推崇。從1997年9月到2018年6月的這22年中，元盛有20年錄得正收益，僅2年小虧，且虧損幅度低于5%。在1998年、2000年及2008年等經(jīng)濟(jì)危機(jī)年份，元盛均取得了正收益，是當(dāng)之無愧的“熊市克星”。

元盛采用的主要是中長期趨勢跟蹤策略。盡管CTA策略在全球已經(jīng)存在了三十年，不過其主要的投資風(fēng)格就是趨勢跟蹤，所以人們常常將CTA策略等同于趨勢跟蹤策略。

系統(tǒng)化的CTA趨勢跟蹤策略最早可以追溯到1983年的“海龜策略”， “海龜策略”在當(dāng)時(shí)表現(xiàn)出能夠在持續(xù)四年的時(shí)間中從價(jià)格的變化中獲取高額利潤，最初的AHL系統(tǒng)化交易也在同期誕生。

趨勢跟蹤策略，這聽起來似乎不難做。然而，該策略發(fā)展三十多年，像元盛這樣把它做到這么出色的CTA基金機(jī)構(gòu)卻很少。

趨勢跟蹤策略怎么做？元盛又是如何把它做到極致？好買基金研究中心為您全面解讀。

01

圖解趨勢跟蹤策略

系統(tǒng)化策略是以趨勢跟蹤策略為主體，同時(shí)包含期限機(jī)構(gòu)、季節(jié)性、相對(duì)價(jià)值等其它輔助策略。例如元盛的趨勢跟蹤策略跟蹤了超過100來個(gè)市場的趨勢，通過多種交易頻率和時(shí)間維度進(jìn)行多元化，核心趨勢跟蹤系統(tǒng)由跨行業(yè)、跨投資工具的動(dòng)量策略為核心，并受到均值回歸系統(tǒng)的限制。

▼ 趨勢跟蹤策略示意圖

當(dāng)市場呈現(xiàn)出趨勢性上漲和下跌的時(shí)候，趨勢策略中動(dòng)量往往表現(xiàn)得不錯(cuò)，當(dāng)市場出現(xiàn)盤整的過程中，趨勢策略往往表現(xiàn)不佳。而如果在很多低相關(guān)性的市場中采用趨勢跟蹤策略，那么就能夠捕捉到不同市場中趨勢產(chǎn)生的高額盈利。

CTA策略近些年也面臨挑戰(zhàn)，由于不同市場間相關(guān)性相較歷史有明顯的上升。但CTA策略收益分布具有高偏度分布的特性和與股票市場間的低相關(guān)性使得CTA策略具有較高的配置意義。

02

CTA趨勢策略何以持續(xù)有效？

在過去的三十年中，CTA趨勢策略的成功也能證明動(dòng)量的長期有效性，動(dòng)量可以從價(jià)格方向性的變化中持續(xù)獲利，能夠在各個(gè)不相關(guān)的市場中跟蹤趨勢并從中獲取利潤。該策略盈利的本質(zhì)是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的慢周期性、商品市場長期存在的期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、行為偏差、信息的不均勻傳播和投資者對(duì)信息的反應(yīng)時(shí)間不同。我們主要從以下幾個(gè)緯度來論述。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性

在商品市場中出現(xiàn)較大的趨勢性機(jī)會(huì)的時(shí)候，往往宏觀經(jīng)濟(jì)也是處于快速上升或者下降的時(shí)間。經(jīng)濟(jì)本身就是具有較大的周期性，周期性的擴(kuò)張和緊縮，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始擴(kuò)張的時(shí)候，企業(yè)往往會(huì)加大長期資本投資，而工資和就業(yè)又具有高度粘性，接下來就是消費(fèi)和需求的快速增長，而這又會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)本身的周期性，直至經(jīng)濟(jì)達(dá)到峰頂，商品價(jià)格則在此過程中呈現(xiàn)趨勢性的上漲。

2．期貨本身的期限結(jié)構(gòu)

期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為不同到期日的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系。一般情況下，我們認(rèn)為期貨市場呈現(xiàn)出遠(yuǎn)期價(jià)格大于近期價(jià)格的升水結(jié)構(gòu)，那么當(dāng)合約不斷臨近到期的時(shí)候，升水較高的遠(yuǎn)期合約品種會(huì)慢慢的收斂于現(xiàn)貨價(jià)格，而貼水的合約也會(huì)慢慢的收斂于現(xiàn)貨，那么期限結(jié)構(gòu)本身也是產(chǎn)生動(dòng)量的原因之一。

3、投資者行為偏差

市場的參與者永遠(yuǎn)不是理性的，而且會(huì)表現(xiàn)出一定的行為特征。這些行為特征包括：

處置效應(yīng)：投資者面對(duì)虧損的資產(chǎn)不愿意賣出止損而對(duì)于盈利的資產(chǎn)又過早的兌現(xiàn)利潤。

羊群效應(yīng)：投資者買入資產(chǎn)僅僅是因?yàn)槠渌硕荚谫I入導(dǎo)致價(jià)格上升。

反應(yīng)不足：投資者對(duì)于信息的反應(yīng)往往是不足的。

那么價(jià)格趨勢一方面由于投資者的處置效應(yīng)而出現(xiàn)長期性，另一方面由于投資者的羊群效應(yīng)而加強(qiáng)了動(dòng)量的延續(xù)性。

03

趨勢跟蹤策略的步步改良

粗略看來，趨勢跟蹤策略只是遵從一個(gè)簡單的規(guī)則：當(dāng)有上升趨勢時(shí)就買入期貨；有下降趨勢時(shí)就賣出期貨。

但如何量化的表達(dá)趨勢、測量多長時(shí)段的趨勢變化、如何控制橫盤損失等等都是需要深入討論和研究的內(nèi)容。一個(gè)好的CTA基金在這些問題的處理方面一定是面面俱到的，比如元盛，所以才能取得穩(wěn)定而又可觀的正收益。下面我們就一些趨勢策略的簡單方面進(jìn)行分步驟的優(yōu)化處理，并取得了理想的效果。

初步改進(jìn)： 信號(hào)頻段選取

趨勢跟蹤對(duì)信號(hào)的依賴很強(qiáng)，所以一開始，如何選取信號(hào)頻段很關(guān)鍵。

不同的期貨產(chǎn)品都有自己不同的趨勢周期。一些期貨產(chǎn)品使用短頻段的信號(hào)更有效，一些使用中長頻段的信號(hào)更有效。還有一些期貨沒有自己明顯的有效信號(hào)頻段，對(duì)于這種期貨，我們都會(huì)在最開始就過濾掉，不把它放入我們的投資組合中。獲得到期貨的最優(yōu)頻段能對(duì)趨勢跟蹤策略結(jié)果有很大的提升。

▼ 改進(jìn)后的趨勢跟蹤策略收益圖

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

數(shù)據(jù)區(qū)間：2009年3月至2018年7月

注：上圖中藍(lán)線為使用隨機(jī)選擇的一個(gè)信號(hào)頻段的趨勢跟蹤策略的收益，黃線為使用根據(jù)歷史數(shù)據(jù)選出的最優(yōu)信號(hào)頻段的趨勢跟蹤策略的收益。交易品種為期貨市場中具有流動(dòng)性的所有主力合約。

可以看出頻段選擇對(duì)趨勢跟蹤策略的結(jié)果影響很大。

二次改進(jìn)： 多個(gè)信號(hào)頻段擬合

雖然選取一個(gè)最優(yōu)信號(hào)頻段的收益提高很大，但波動(dòng)率沒有改善。一個(gè)最優(yōu)的信號(hào)頻段并不是在任何時(shí)間都表現(xiàn)最好，我們希望加入更多信號(hào)頻段以此來降低收益的波動(dòng)率。我們加入多個(gè)頻段，再根據(jù)每個(gè)頻段的歷史收益表現(xiàn)擬合出一個(gè)信號(hào)頻段和收益的函數(shù)，在之后的運(yùn)算中使用這個(gè)函數(shù)給每個(gè)信號(hào)頻段賦予不同的權(quán)重。

▼ 改進(jìn)后的趨勢跟蹤策略收益圖

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

數(shù)據(jù)區(qū)間：2009年3月至2018年7月

注：上圖灰線為使用加入多個(gè)信號(hào)頻段進(jìn)行擬合后的趨勢跟蹤策略的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動(dòng)性的所有主力合約。

從圖中可以看出，雖然最終收益并沒有變化很多，但收益曲線變得更加平滑，收益波動(dòng)率下降。僅使用最優(yōu)頻段信號(hào)的策略的夏普比率為1.0032，但使用多個(gè)信號(hào)頻段擬合的策略的夏普比率為1.0247。夏普比率得到了較大的提升。

三次改進(jìn)： 倉位控制

使用多個(gè)信號(hào)頻段減少了一部分波動(dòng)，但波動(dòng)仍然很高?？梢允褂脺p少倉位變動(dòng)的方法來控制倉位每天過于敏感的小幅改變，降低倉位變化的敏感性，把較小的倉位改變都控制為零，而其它較大的倉位都?xì)w整。并且在策略運(yùn)行中，可以發(fā)現(xiàn)：一般過強(qiáng)信號(hào)的信號(hào)后都會(huì)伴隨這價(jià)格下跌，如果按照我們?cè)械牟呗?，在此時(shí)倉位會(huì)加到最大，以致造成很大的損失。

為了控制此類損失，我們?cè)O(shè)置了一個(gè)最大倉位線。當(dāng)倉位到達(dá)最大倉位線后不管信號(hào)有沒有再變強(qiáng)都不再加倉。

▼ 改進(jìn)后的趨勢跟蹤策略收益圖

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

數(shù)據(jù)區(qū)間：2009年3月至2018年7月

注：圖中黃線為加入倉位控制后的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動(dòng)性的所有主力合約。

雖然加入倉位控制后的策略凈值最終只是略高與未加入倉位控制的策略凈值，但收益曲線的波動(dòng)率變得更小。加入倉位控制的策略的夏普比率為1.2151，高于未設(shè)置倉位控制的策略的夏普。

四次優(yōu)化： 添加信號(hào)獲取策略

到這步為止，我們都僅僅使用了一個(gè)獲取信號(hào)的方法。在趨勢策略中，有很多種獲取信號(hào)的方法，不同的方法也有不同的有效時(shí)段。我們加入了別的方法來提高策略收益和降低收益波動(dòng)率。

▼ 改進(jìn)后的趨勢跟蹤策略收益圖

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

數(shù)據(jù)區(qū)間：2009年3月至2018年7月

注：圖中頂端的藍(lán)線為加入多個(gè)信號(hào)獲取方法后的策略收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動(dòng)性的所有主力合約。

可以看到比起單一的一種信號(hào)獲取方法，多個(gè)信號(hào)策略組合會(huì)獲得更高的收益。特別是在2017年，之前的策略在2017年均為虧損，但加入多個(gè)信號(hào)策略組合后，2017年收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，整個(gè)策略的收益夏普比率為1.3875。

五次提高： 加入停止交易觸發(fā)點(diǎn)

一個(gè)好的趨勢跟蹤策略能在有趨勢時(shí)及時(shí)抓住機(jī)會(huì)獲得利潤，但也要能在沒有明顯趨勢、市場橫盤時(shí)控制虧損。當(dāng)市場橫盤震蕩時(shí)，頻繁隨著信號(hào)改變倉位會(huì)造成損失并擴(kuò)大波動(dòng)率，于是我們?cè)谶@個(gè)策略中設(shè)置了停止交易的觸發(fā)點(diǎn)。如果連續(xù)五天策略取得負(fù)收益就停止交易五天時(shí)間。

▼ 改進(jìn)后的趨勢跟蹤策略收益圖

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理

數(shù)據(jù)區(qū)間：2009年3月至2018年7月

注：圖中位于第二高位的綠線是加入停止交易觸發(fā)點(diǎn)的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動(dòng)性的所有主力合約。

盡管從圖中看來加入觸發(fā)點(diǎn)的收益低于不加的策略收益，但加入停止交易觸發(fā)點(diǎn)的策略的夏普為1.3972，高于未加入觸發(fā)點(diǎn)策略的夏普，說明加入停止交易觸發(fā)點(diǎn)對(duì)這個(gè)策略起到了優(yōu)化作用。

上述對(duì)各個(gè)問題的處理方法都還是粗略版本，仍有很大的提升空間。

結(jié)語

整體來說，一個(gè)CTA趨勢跟蹤策略的重點(diǎn)就在于信號(hào)的構(gòu)建、倉位的控制和橫盤識(shí)別及停止交易方面，這需要不斷探索改進(jìn)。不積跬步無以至千里，一個(gè)好的CTA基金不是一蹴而就，比如元盛，雖然模仿者眾多，但無一能復(fù)制元盛的業(yè)績穩(wěn)定性。它在策略重點(diǎn)上進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，在品種信號(hào)的發(fā)掘上，建立了大到驚人的數(shù)據(jù)庫來分析各類數(shù)據(jù)與期貨產(chǎn)品價(jià)格之間的關(guān)系。例如，元盛有全世界最齊全的天氣數(shù)據(jù)庫：公司在全球近200個(gè)地點(diǎn)收集天氣資料，頻率為半小時(shí)/次，包括溫度、濕度等共36 個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)。

當(dāng)在每一個(gè)細(xì)節(jié)上精益求精，不斷優(yōu)化，才能把一個(gè)簡單的趨勢跟蹤策略做到巔峰和極致，一步步慢慢取得理想的收益。