在合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制度等方面以及在實(shí)際運(yùn)作中存在差異

[合約類型與標(biāo)的]

豆粕、白糖和銅期權(quán)最大的區(qū)別是銅期權(quán)的期權(quán)類型采用歐式期權(quán)，而豆粕和白糖采用美式期權(quán)。歐式、美式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣，相對而言，歐式期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性小，符合銅企業(yè)的需求，對于賣方來說，無需考慮期權(quán)隨時(shí)被行權(quán)的履約風(fēng)險(xiǎn)。

豆粕、白糖和銅期權(quán)的標(biāo)的物都是對應(yīng)的期貨合約，合約類型為看漲和看跌期權(quán)，合約單位與期貨一致，豆粕和白糖是1手10噸，銅是1手5噸，所以當(dāng)投資者看到銅期權(quán)某一個(gè)合約價(jià)格在1000元/噸，需要再乘上5，買1手需要5000元權(quán)利金。

至于期權(quán)合約月份，因?yàn)殂~期貨是連續(xù)合約，因而每個(gè)月都有相應(yīng)的期權(quán)合約。為避免出現(xiàn)新品種上市初期近月合約流動(dòng)性不足的問題，上期所規(guī)定，銅期權(quán)上市時(shí)的合約月份是從2019年1月開始，到2019年9月，少了2018年10月、11月、12月這3個(gè)月的合約。

此外，需要注意的是，鄭商所在2018年3月對白糖期權(quán)合約的月份和最后交易日進(jìn)行了修改。修改后，白糖期權(quán)合約由1月、3月、5月、7月、9月、11月修改為標(biāo)的期貨合約中連續(xù)兩個(gè)近月，其后月份在標(biāo)的期貨合約結(jié)算后持倉量達(dá)到5000手（雙邊）之后的第2個(gè)交易日掛牌。對于白糖期權(quán)合約中最后交易日的規(guī)定，鄭商所也進(jìn)行了修改?？紤]到白糖期貨移倉時(shí)間，將原來期權(quán)最后到期日由標(biāo)的期貨合約交割月份前兩個(gè)月的倒數(shù)第5個(gè)交易日以及交易所規(guī)定的其他日期修改為標(biāo)的期貨合約交割月份前1個(gè)月的第3個(gè)交易日以及交易所規(guī)定的其他日期。

表為期權(quán)合約類型對比

[期權(quán)合約設(shè)計(jì)]

行權(quán)價(jià)格間距與掛牌合約

期權(quán)行權(quán)價(jià)間距的設(shè)計(jì)對期權(quán)交易的活躍程度有著直接影響。若行權(quán)價(jià)格間距太大，則不利于投資者找到合適的期權(quán)合約進(jìn)行避險(xiǎn)，降低了對標(biāo)的期貨合約套期保值的效果，無法滿足市場需求；若行權(quán)價(jià)格間距太小，則會導(dǎo)致成交量和持倉量分散，不利于交易的活躍。

國外交易所期權(quán)行權(quán)價(jià)格及行權(quán)價(jià)格間距的設(shè)計(jì)方式主要有5種：

其一，固定行權(quán)價(jià)格間距，每個(gè)期權(quán)品種依據(jù)此行權(quán)價(jià)格間距生成各個(gè)行權(quán)價(jià)格。

其二，依據(jù)行權(quán)價(jià)格的高低確定行權(quán)價(jià)格間距的大小，較低行權(quán)價(jià)格之間的價(jià)格間距小，較高行權(quán)價(jià)格之間的價(jià)格間距大。

其三，標(biāo)的期貨正常月份的期權(quán)合約與系列期權(quán)合約、周期權(quán)的價(jià)格間距不同。

其四，依據(jù)到期月份的遠(yuǎn)近確定行權(quán)價(jià)格間距，遠(yuǎn)月合約間距大，近月合約間距小。

其五，依據(jù)距離平值期權(quán)的遠(yuǎn)近確定行權(quán)價(jià)格間距，對深度實(shí)值和深度虛值的期權(quán)行權(quán)價(jià)格間距較平值附近期權(quán)擴(kuò)大，以減少行權(quán)價(jià)格個(gè)數(shù)。

國內(nèi)主要采用第二種方式，依據(jù)行權(quán)價(jià)格的高低確定行權(quán)價(jià)格間距的大小。

此外，上述期權(quán)品種的掛牌方式有所不同，豆粕和銅期權(quán)掛牌行權(quán)價(jià)格以期貨漲跌停板幅度作為參考，而白糖期權(quán)則直接添加一個(gè)平值期權(quán)和若干個(gè)實(shí)值虛值期權(quán)。

表為期權(quán)行權(quán)間距對比

交易時(shí)間和交易指令

期權(quán)交易時(shí)間與標(biāo)的物交易時(shí)間相同。不同的期權(quán)交易指令不同。目前，豆粕期權(quán)和銅期權(quán)還沒有市價(jià)指令，白糖期權(quán)有市價(jià)指令和套利指令，在買賣跨式或者寬跨式策略上有套利指令，期權(quán)套利指令須附加指令屬性，包括立即成交剩余指令自動(dòng)撤銷、立即全部成交否則自動(dòng)撤銷。

表為期權(quán)交易時(shí)間和交易指令對比

風(fēng)險(xiǎn)制度

期權(quán)合約的漲跌停板與期貨合約的漲跌停板幅度一致，但因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格基數(shù)較小，漲跌幅會有更加劇烈的波動(dòng)。假設(shè)銅1901合約期貨價(jià)格在50000元/噸，以5%的漲跌停板幅度計(jì)算，漲跌停幅度為2500元/噸，該月份平值期權(quán)合約價(jià)格為1500元/噸，那么該合約的日內(nèi)波動(dòng)范圍就在1—4000元/噸。

對于保證金，可以這樣理解：根據(jù)期權(quán)深淺程度的不同，賣方支付不同的保證金，賣的實(shí)值程度越深，支付的保證金就越多，而賣的深度虛值期權(quán)，相對于繳納期貨保證金的一半。對于豆粕和銅期權(quán)而言，暫時(shí)還未推出組合保證金，但相信過不了多久，組合保證金制度就將上線。

表為期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)制度對比

表為商品期權(quán)保證金收取總結(jié)

行權(quán)方式

行權(quán)方式上，由于銅期權(quán)是歐式期權(quán)，到期日買方可以在15:30之前提出行權(quán)申請或放棄申請。若未提出行權(quán)申請，無論是豆粕、白糖還是銅期權(quán)，交易所將對實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)。

表為行權(quán)方式對比

這里需要引起重視的是，交易所會拿行權(quán)價(jià)格與當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)格進(jìn)行對比，持有淺實(shí)值期權(quán)的投資者要根據(jù)到期結(jié)算價(jià)格、行權(quán)成本等因素決定是否行權(quán)。

在行權(quán)后，買方將拿到對應(yīng)的期貨標(biāo)的物，如果多頭買方想擁有現(xiàn)貨，那么需要等到期貨交割后才能拿到。

[做市商制度]

為了增強(qiáng)市場流動(dòng)性，減少買賣價(jià)差，降低交易成本。發(fā)現(xiàn)更真實(shí)的價(jià)格，提高價(jià)格的穩(wěn)定性，上述交易所均采取做市制度。所謂的做市商，就是通過提供雙邊報(bào)價(jià)，為市場提供流動(dòng)性，通過買賣價(jià)差獲利，獲得交易所手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠。交易所按照期權(quán)品種實(shí)行做市商資格管理。申請做市商資格需要滿足如下7個(gè)要求：

其一，財(cái)務(wù)要求。凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬元。

其二，人員要求。具有專門機(jī)構(gòu)和人員負(fù)責(zé)做市業(yè)務(wù)，做市人員應(yīng)當(dāng)熟悉期貨、期權(quán)相關(guān)法律法規(guī)和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則。

其三，制度要求。具有健全的做市業(yè)務(wù)實(shí)施方案、內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

其四，信譽(yù)要求。最近三年無重大違法違規(guī)記錄。

其五，系統(tǒng)要求。具備穩(wěn)定、可靠的做市業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)。

其六，交易經(jīng)驗(yàn)。具有交易所認(rèn)可的為期權(quán)交易或者期權(quán)仿真交易做市的經(jīng)驗(yàn)。

其七，中國證券監(jiān)督管理委員會及交易所規(guī)定的其他條件。

滿足這些要求后，按照交易所要求提交相關(guān)材料。經(jīng)交易所批準(zhǔn)后,申請人應(yīng)當(dāng)自收到交易所通知之日起10個(gè)交易日內(nèi)，與交易所簽訂做市商協(xié)議。協(xié)議簽署后，申請人正式成為做市商，具有該期權(quán)品種做市商資格。做市商根據(jù)協(xié)議約定和做市義務(wù)履行情況，做市商可以享有交易手續(xù)費(fèi)減收等權(quán)利。同時(shí)，需要履行以下三點(diǎn)義務(wù)：第一，持續(xù)報(bào)價(jià)的有效持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間比應(yīng)當(dāng)符合協(xié)議約定；第二，回應(yīng)報(bào)價(jià)的有效回應(yīng)詢價(jià)比應(yīng)當(dāng)符合協(xié)議約定；第三，協(xié)議約定的其他義務(wù)。

對于做市商而言，也有相應(yīng)的監(jiān)督管理。做市商不得利用做市業(yè)務(wù)資格進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐等違法違規(guī)行為，或者謀取其他不正當(dāng)利益。交易所可以對做市商做市義務(wù)完成情況進(jìn)行評價(jià)，并進(jìn)行年度排名，或者根據(jù)需要進(jìn)行排名。交易所可以對做市商排名相關(guān)情況進(jìn)行公布。 交易所可以根據(jù)做市商義務(wù)完成情況實(shí)施末位淘汰或獎(jiǎng)勵(lì)。

[投資者適當(dāng)性評估]

與豆粕、白糖期權(quán)適當(dāng)性類似，開通銅期權(quán)需要資金、期權(quán)知識、仿真經(jīng)歷和行權(quán)記錄。

資金上，在開通權(quán)限前連續(xù)5個(gè)交易日，每日結(jié)算后的保證金賬戶可用資金余額不低于10萬元人民幣。期權(quán)知識上，通過交易所認(rèn)可的知識測試，成績達(dá)到90分。仿真經(jīng)歷上，具有交易所認(rèn)可的累積10個(gè)交易日、20筆及以上的期權(quán)仿真交易成交記錄。同時(shí)，還需具有期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄。另外，還要有誠信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權(quán)交易的情形。個(gè)人投資者滿足這些條件即可開通期權(quán)賬戶。一般單位客戶投資者在此基礎(chǔ)上還需具有參與期權(quán)交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)制度。對于特殊客戶、做市商和最近3年具有交易所認(rèn)可的期權(quán)真實(shí)交易成交記錄的客戶可以不進(jìn)行適當(dāng)性評估就開通期權(quán)交易權(quán)限。