“黑天鵝”事件是指非常難以預(yù)測(cè)且不尋常的事件，通常會(huì)引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛覆。與以往有所不同，如今的“黑天鵝”事件集中落在曾經(jīng)被市場(chǎng)稱(chēng)為“穩(wěn)健標(biāo)的”的白馬股身上。這一現(xiàn)象引起了公募基金的高度重視。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年有多只曾經(jīng)的白馬股因各類(lèi)突發(fā)事件引發(fā)股價(jià)大跌，乃至連累整個(gè)板塊市值迅速蒸發(fā)。一批重倉(cāng)這些白馬股的基金因此受到牽連，凈值下滑明顯。對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，借助一定的方法、手段是可以避免“黑天鵝”事件的；但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，正是由于其不可預(yù)知性，是無(wú)法避免的。

而據(jù)記者了解，面對(duì)頻頻“踩雷”的現(xiàn)象，作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，公募基金的討論并未僅僅局限在能否避免危機(jī)的絕對(duì)性之爭(zhēng)，更多思考的是“危”與“機(jī)”兩者之間的關(guān)系，即如何規(guī)避危機(jī)發(fā)生的概率，降低帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，又如何從危機(jī)中尋覓隱含的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)象：基金集體反思“黑天鵝”事件

今年以來(lái)，股市發(fā)生了一些“黑天鵝”事件，使得重倉(cāng)的基金凈值大跌，頗為受傷。而“黑天鵝”集中落在白馬股身上，更引發(fā)了業(yè)內(nèi)紛紛議論。

4月17日，中興通訊突然公告，由于美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局激活拒絕令，公司緊急停牌。6月13日，公司發(fā)布重大事項(xiàng)進(jìn)展及復(fù)牌公告。復(fù)牌后，公司股價(jià)連續(xù)8個(gè)跌停，股價(jià)遭腰斬。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年一季度末，共有188只各類(lèi)公募基金持有中興通訊股票。若從更詳細(xì)的2017年年報(bào)看，持有中興通訊的公募基金數(shù)量將上升至225只，而實(shí)際持股的基金數(shù)量應(yīng)大大多于上述數(shù)據(jù)。受此影響，這些重倉(cāng)中興通訊的基金的凈值損失慘重。記者注意到，南方一家基金公司旗下一只權(quán)益基金因持有中興通訊股票的比例接近上限，且在科技板塊的倉(cāng)位較重，短短一個(gè)多月凈值損失約10%。

白馬股集中營(yíng)醫(yī)藥板塊也“淪陷”了。最近，受到相關(guān)事件影響，一些藥企股連續(xù)跌停，并帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥板塊大幅下挫。短短數(shù)個(gè)交易日，醫(yī)藥板塊市值蒸發(fā)千億元以上，重倉(cāng)基金損失慘重。

細(xì)心的投資者或許注意到，這些股價(jià)大跌的公司此前多是被市場(chǎng)看好的白馬股，所處行業(yè)也是市場(chǎng)關(guān)注的成長(zhǎng)行業(yè)，從被寄予厚望的科技板塊，再到醫(yī)藥板塊。似乎一夜之間，一些過(guò)去被機(jī)構(gòu)力推的穩(wěn)健白馬股，變成了投資者唯恐避之不及的“黑天鵝”，成了資金“用腳投票”的對(duì)象。

滬上一家基金公司的量化基金經(jīng)理表示，受各種因素影響，二季度A股市場(chǎng)回調(diào)壓力增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，只有大市值因子表現(xiàn)較好。

另一家知名基金公司的權(quán)益投資基金經(jīng)理表示，二季度各類(lèi)指數(shù)普遍下跌。其中，上證綜指下跌10.14%，深證成指下跌13.7%。

北方一家基金公司的權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，二季度市場(chǎng)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，這些因素集中體現(xiàn)在指數(shù)上，滬深300指數(shù)下跌了9.94%。只有個(gè)別消費(fèi)類(lèi)板塊如食品飲料上漲，絕大部分板塊都是負(fù)收益，制造類(lèi)板塊尤甚。而由于看好未來(lái)中國(guó)制造升級(jí)的大機(jī)會(huì)，基金二季度在電子、通信等高端制造板塊依然有所配置，突如其來(lái)的“黑天鵝”事件，對(duì)凈值形成一定拖累。

思考：躲避危機(jī)有絕招

據(jù)記者了解，目前不少基金公司期望從宏觀、中觀、微觀多方面著手，積極提高研究的深度與廣度，以規(guī)避或降低突發(fā)事件給投資標(biāo)的帶來(lái)的負(fù)面影響。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，有些“雷”是難以避免的，但有些“雷”是可以避免的。比如一些業(yè)績(jī)變臉的上市公司，機(jī)構(gòu)通過(guò)前期的深入調(diào)研及研究是能夠提早發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)變臉的；再比如近期藥企的“黑天鵝”事件，雖然避“雷”難度較大，但通過(guò)深度調(diào)查還是可以提早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的?？傊?，規(guī)避問(wèn)題公司的最重要的方法還是提高研究的深度與廣度。

一家大型基金公司的基金經(jīng)理也認(rèn)同此觀點(diǎn)。他對(duì)記者表示，要想規(guī)避個(gè)股“黑天鵝”，需要對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況、關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流、毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)作出仔細(xì)的梳理和篩選。同時(shí)，在投資過(guò)程中要緊密跟蹤公司的動(dòng)態(tài)行為，定期進(jìn)行深度研究。

摩根士丹利華鑫基金的基金經(jīng)理王聯(lián)欣認(rèn)為，降低“黑天鵝”事件帶來(lái)的負(fù)面影響的另一種方法是分散化投資。在股票市場(chǎng)中，足夠的分散化投資能夠顯著降低甚至消除股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，單個(gè)股票的權(quán)重在降低到一定程度時(shí)，它的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)影響極小。因此，對(duì)一個(gè)足夠分散的投資組合而言，即使在持倉(cāng)個(gè)股中出現(xiàn)了“黑天鵝”事件，對(duì)整體組合的影響也是微乎其微的。

此外，個(gè)別宏觀層面的“黑天鵝”事件有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致同一市場(chǎng)中的絕大部分資產(chǎn)出現(xiàn)齊漲齊跌的情況。此時(shí)，如果僅在單一市場(chǎng)中做到分散化投資是完全不夠的，有必要在資產(chǎn)配置層面做到同樣的分散化投資。比如，廣泛投資于股票、債券、期貨等金融產(chǎn)品和金融衍生品，甚至投資海外市場(chǎng)，這都有助于降低組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，滬上一位基金經(jīng)理表示，正是由于分散投資，所以公募基金完全避“雷”的假設(shè)難以成立。他說(shuō)：“我覺(jué)得只能盡量減少遇到‘黑天鵝’事件的頻次，多選擇一些管理層誠(chéng)信、社會(huì)聲譽(yù)良好的優(yōu)秀公司，這樣才能降低‘踩雷’概率。”

當(dāng)然，多家機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，在“黑天鵝”事件來(lái)臨時(shí)，還應(yīng)有良好的應(yīng)對(duì)措施，要能夠?qū)κ录膩?lái)龍去脈進(jìn)行分析和解讀，進(jìn)而作出是走還是留的決策，并能果斷執(zhí)行，從而將損失降低到最小程度。

再思考：危與機(jī)并存

智者在危機(jī)中看到的是機(jī)會(huì)。除了躲避危機(jī)的方法，公募基金思考更多的是危機(jī)中的“機(jī)”在哪里？

回顧多個(gè)“黑天鵝”事件，產(chǎn)品造假、發(fā)生質(zhì)量問(wèn)題，往往重?fù)粝嚓P(guān)上市公司的收入、利潤(rùn)。部分涉事較深的企業(yè)，在事件發(fā)生后，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)斷崖式下跌，股價(jià)連續(xù)跌停，甚至導(dǎo)致相關(guān)公司破產(chǎn)，走到退市的懸崖邊。

在此背景下，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步思考的是，這些公司是否從此一蹶不振、沒(méi)有了翻身的機(jī)會(huì)？

從過(guò)往的案例中或能發(fā)現(xiàn)一些端倪。2008年，個(gè)別廠家的奶粉被檢出三聚氰胺。該事件直接導(dǎo)致三鹿集團(tuán)破產(chǎn)、資產(chǎn)被收購(gòu)。蒙牛乳業(yè)在港股復(fù)牌當(dāng)天大跌60.25%；伊利股份股價(jià)一個(gè)多月里從14元左右跌到了6元左右，蒸發(fā)后市值甚至不到50億元。

然而，三聚氰胺事件也助推了行業(yè)整合，小奶場(chǎng)紛紛退出市場(chǎng)，行業(yè)壁壘提高，標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)格。更值得機(jī)構(gòu)關(guān)注的是，隨后幾年，老百姓對(duì)乳制品的需求持續(xù)旺盛，這也使得行業(yè)龍頭經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后迅速收復(fù)失地并高速增長(zhǎng)，龍頭公司伊利和蒙牛的優(yōu)勢(shì)反而越來(lái)越大。數(shù)據(jù)顯示，短短10年，伊利股份股價(jià)從2008年的最低點(diǎn)6元左右漲至如今的27元左右，其間漲幅3.5倍，復(fù)權(quán)后的漲幅更驚人，達(dá)到26倍。同樣，在此期間蒙牛乳業(yè)在港股的漲幅也接近7倍。

類(lèi)似的情況還發(fā)生在“瘦肉精”事件上。2011年3月15日，央視曝光雙匯發(fā)展子公司收購(gòu)的生豬當(dāng)中，有部分使用了國(guó)家嚴(yán)令禁止的“瘦肉精”進(jìn)行喂養(yǎng)，嚴(yán)重?fù)p害消費(fèi)者健康。當(dāng)日該公司股票跌停，截至4月底，股價(jià)跌幅超30%。經(jīng)此打擊，公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)同比大幅下滑，營(yíng)業(yè)額損失巨大。不過(guò)，在2012年，雙匯發(fā)展就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.85億元，同比增長(zhǎng)116%，恢復(fù)到危機(jī)前的水平，股價(jià)也在2013年走出新高。

一位從公募機(jī)構(gòu)出來(lái)的私募老總告訴記者，危機(jī)這個(gè)詞語(yǔ)，從字面上就可以看出，“?！贝碇ｋU(xiǎn)的意思，但“機(jī)”也代表著機(jī)會(huì)的存在。身處危機(jī)之中，在意識(shí)到危險(xiǎn)的同時(shí)，也不要忽視機(jī)會(huì)的存在，這在股市中尤為重要。

而他口中難逢的機(jī)會(huì)，就是以非常便宜的價(jià)格買(mǎi)到一家好公司。他說(shuō)：“每次危機(jī)事件爆發(fā)后，我們都會(huì)將身處漩渦中的公司價(jià)值與大跌后市值作比較。若遠(yuǎn)低于公司真實(shí)價(jià)值，這時(shí)的危機(jī)就變成了大機(jī)會(huì)。”

王聯(lián)欣認(rèn)為，投資經(jīng)驗(yàn)的寶貴之處就在于，能夠更加沉穩(wěn)地應(yīng)對(duì)危機(jī)并作出果斷決策。因此，無(wú)論“黑天鵝”事件的最終影響如何，能夠從中成長(zhǎng)的投資者就能終身獲益。

美國(guó)一位著名投資大師說(shuō)過(guò)，“沒(méi)有研究做基礎(chǔ)的投資，就好像閉著眼睛開(kāi)車(chē)?！钡拇_，在A股市場(chǎng)更是如此，不做深入研究的盲目投資很容易“踩雷”。而也正是通過(guò)深入研究，才能在危機(jī)發(fā)生時(shí)，大膽地進(jìn)行左側(cè)買(mǎi)入。