一、透視維特?倪德厚夫

    維特?倪德厚夫是股票、債券、外匯和期貨市場(chǎng)萬中選一的投機(jī)客，被評(píng)為美國最優(yōu)秀的商品交易人，也是喬治.所羅斯的顧問和操盤手，以及其他許多投資理財(cái)高手的導(dǎo)師。

    在倪德厚夫的世界中，生命就是一場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)，我們?nèi)峭稒C(jī)客，除非賠錢的時(shí)候--這時(shí)我們叫做賭徒。你我都在自己的事業(yè)生涯、人際關(guān)系、游戲和投資中冒險(xiǎn)投機(jī)。

    倪德厚夫畢業(yè)于哈佛大學(xué)，并拿到芝加哥大學(xué)的財(cái)務(wù)學(xué)博士學(xué)位，長(zhǎng)于競(jìng)爭(zhēng)、樂于競(jìng)爭(zhēng)，五度榮獲美國全國回力球球賽冠軍。他在辦公室中不穿鞋子，要求員工一定要看National Enquirer雜志，而且從不在大交易日前做愛。

    改變生命的決定，取決于我們有沒有能力判讀事件的結(jié)果。

維特?倪德厚夫名言錄

1、在恐慌期間，經(jīng)紀(jì)商大規(guī)模倒閉，隨之而來的是市場(chǎng)的底部。

2、企業(yè)始終在變化，消費(fèi)者的喜好也一樣。

3、資本報(bào)酬風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)的這么厲害，使我小心翼翼，不愿付出比凈值或盈余高太多的溢價(jià)，購買華爾街當(dāng)紅的熱門股，不管他們的利基多么迷人。

4、雜志上的文章也宣稱世界末日來臨時(shí)，我知道這時(shí)正該進(jìn)場(chǎng)。

5、經(jīng)紀(jì)商亂成一團(tuán)。我知道這時(shí)每個(gè)人都在逃命，于是我急忙在混亂中進(jìn)場(chǎng)。

6、要是一個(gè)人不犯錯(cuò)的話，他會(huì)在一個(gè)月之內(nèi)擁有全世界。但是如果他不能從錯(cuò)誤中得到好處，絕對(duì)不能擁有什么好東西。

7、人性跟希望和恐懼無法分開。

8、照一般人那樣在股票上賭博，絕對(duì)是錯(cuò)誤的。

9、我最自傲的特質(zhì)是我正好跟瘟神相反，有能力造福同伴。我所有的事業(yè)伙伴都已經(jīng)成為百萬富翁。我過去的助手中，有五位繼續(xù)發(fā)展，成為億萬富翁。

 

二、透視查理?芒格

    未被聚光燈照到的隱型投資奇才（因?yàn)榫酃鉄舳颊盏桨头铺仡^上去了）。巴菲特旗艦公司波克夏帝國的二號(hào)人物，與巴菲特一起構(gòu)成了美國資本市場(chǎng)上的一對(duì)夢(mèng)幻組合。

    98 年財(cái)富超過 12 億美元。巴菲特認(rèn)為：“波克夏有了芒格的指導(dǎo)，才得以成為更有價(jià)值而備受推崇的公司?！薄懊⒏裢貙捔宋业囊曇啊?。

    芒格的成功和巴菲特頗有相似之處，他們有著堅(jiān)定的意志，敏銳的洞察力，而父母和家庭則賦予他良好的教育和明確的行為準(zhǔn)則。芒格認(rèn)為，這些都遠(yuǎn)比金錢有價(jià)值。他認(rèn)為從小就生活在有正確價(jià)值觀的良好環(huán)境中，是一種不可限量的財(cái)富。芒格曾經(jīng)是個(gè)企業(yè)律師，他曾經(jīng)希望自己成為一個(gè)物理學(xué)家，也喜歡數(shù)學(xué)。他從物理學(xué)家那里學(xué)會(huì)將各種問題顛倒或者從后面觀察其變化。這些，都為他以后的投資活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。

    芒格和巴菲特組建的伯克希爾.哈薩維公司，成功地收購了“藍(lán)帶印花票證公司”（Blue Chip Stamps）與“茜氏糖果公司”（See's Candy）,還有其他加利福尼亞公司，奠定了他們成功的基石。

    芒格后來回憶道，我們以高于帳面的價(jià)格收購茜氏糖果公司，它現(xiàn)在運(yùn)轉(zhuǎn)很好。而位于科恩、霍斯查得的連鎖店以低于帳面價(jià)值的價(jià)格打折購買，情況卻很糟糕。這兩件事改變了我們的想法，使我們認(rèn)識(shí)到應(yīng)該以高價(jià)購買好的企業(yè)。購買一個(gè)好的企業(yè)并讓它自由發(fā)展，要比購買一個(gè)虧損企業(yè)好，因?yàn)楹笳咭ù罅康臅r(shí)間、精力和金錢去扶持其發(fā)展。

    芒格持續(xù)地購買一些質(zhì)量?jī)?yōu)秀的公司，有的是長(zhǎng)期具有很強(qiáng)盈利潛能的公司，有時(shí)是他相信今后不會(huì)有麻煩的公司。他與巴菲特陸續(xù)收購了一些大名鼎鼎的公司：可口可樂、吉利、所羅門兄弟公司等等。

    也許有人認(rèn)為芒格和巴菲特有什么獨(dú)門暗招，其實(shí)芒格說得很實(shí)在--你必須收集信息。芒格認(rèn)為，他和巴菲特從各種大的商業(yè)雜志上學(xué)習(xí)到的東西，比他們?cè)谄渌魏蔚胤綄W(xué)到的都要多。因?yàn)槟憧梢詮钠渲械玫酱罅康纳虡I(yè)信息和商業(yè)經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，芒格的閱讀也經(jīng)常超出這些范圍：他會(huì)如饑似渴地閱讀如恐龍、黑洞以至心理學(xué)等一切知識(shí)。好學(xué)，使他有著充分的知識(shí)準(zhǔn)備去從事他的事業(yè)。芒格因此成功的從一位功成名就的律師轉(zhuǎn)型為一位蜚聲全球的職業(yè)投資家。

查理?芒格名言錄

   我認(rèn)為，共同基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展著實(shí)驚人，持續(xù)成長(zhǎng)中，而且他們單憑維持既有的股份就能收取費(fèi)用，我不會(huì)被這個(gè)行業(yè)的伎倆所吸引。

    財(cái)金作家路易斯認(rèn)為巴菲特四十年來的成功，是因?yàn)樗麃G了四十年的銅板，而四十次都出現(xiàn)人頭，我只能說，如果他這么認(rèn)為，那真是傻得可以。

    相信人類幸福的秘密就是將目標(biāo)放低，而我正好這么做。很多人的人生都會(huì)經(jīng)歷過這些事，任何想奮力撐大人生之盒的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，盒子四周有壁，終會(huì)裂開。
    你必須接受有許多失敗存在，無論你多么能干，還是會(huì)遭遇逆境及麻煩。如果一個(gè)人能抱持著世事無常的想法繼續(xù)前進(jìn)，只要憑正確的思考及遵循正當(dāng)?shù)膬r(jià)值，終究能夠成功，所以我說不要因?yàn)橐恍┐煺劬蜌怵H。

    累積財(cái)富如同滾雪球，最好從長(zhǎng)斜坡的頂端開始滾，及早開始，努力讓雪球滾得很久，此外，長(zhǎng)壽也有幫助。

三、投資大師費(fèi)舍的理論與實(shí)踐

    菲利普?A?費(fèi)舍 （Philips?A?Fisher）是華爾街極受尊重和推崇的投資家。他1928年畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院，旋即進(jìn)入舊金山國安盎格魯國民銀行投資銀行部充當(dāng)證券分析師，開始了他的投資生涯。在美國股市大崩盤后的1931年，他年僅23歲時(shí)就創(chuàng)立了費(fèi)舍公司（Fisher%26amp;Co.），主要從事投資顧問業(yè)務(wù)，并從此走上了一條投資大師的傳奇之路。在此后幾十年的投資生涯中，他成功地發(fā)掘出并長(zhǎng)期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級(jí)成長(zhǎng)股，不僅個(gè)人獲得了巨大的財(cái)富，也為他在專業(yè)人士的圈子里面贏得了煊赫的名聲。在他的投資生涯中，最成功的、也最為后人所稱道的就是1955年，在摩托羅拉還是一家無名小公司的時(shí)候，他就斷然大量買入其股票并長(zhǎng)期持有，在此后的20多年里，摩托羅拉迅速成長(zhǎng)為全球性的一流公司，股價(jià)也漲了20多倍。

　　作為一名一流的投資大師，費(fèi)舍顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問，以致于在一般投資者中并不知名；但是1959年他的名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一經(jīng)出版，立時(shí)成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為《紐約時(shí)報(bào)》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作；費(fèi)舍現(xiàn)已被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一， "成長(zhǎng)股"這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳?shù)拿~，追尋"成長(zhǎng)股"的"成長(zhǎng)型投資"更是自此成為了美國股市多年以來的主流投資理念之一。

　　投資理念的核心：發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股，抓住它！

    在費(fèi)舍的傳世名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》里，他對(duì)有關(guān)成長(zhǎng)股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長(zhǎng)股、怎樣把握時(shí)機(jī)獲利等一系列重要問題進(jìn)行了全面而詳盡的闡述。

——什么是成長(zhǎng)股？

    費(fèi)舍對(duì)通常進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)預(yù)測(cè)不抱什么希望，他說投資人更應(yīng)該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)來獲得最大收益的公司，這些也就是所謂的“成長(zhǎng)股”。他提出了選擇成長(zhǎng)股的 15個(gè)要點(diǎn)，他認(rèn)為，一家公司如果能夠符合其中相當(dāng)多的要點(diǎn)，則具有比較高的投資價(jià)值，也就可以稱為“成長(zhǎng)股”。這15個(gè)要點(diǎn)大致圍繞著以下的四個(gè)方面：

    第一是公司面臨的市場(chǎng)狀態(tài)和它的競(jìng)爭(zhēng)能力：這家公司的營業(yè)額在幾年之內(nèi)能否大幅成長(zhǎng)？有沒有優(yōu)越的銷售渠道？這兩個(gè)問題的答案是判斷一個(gè)公司是否值得研究的基本條件。

    營業(yè)額的增長(zhǎng)前景首先取決于需求增長(zhǎng)的狀況，公司的管理水平也必須保持在較高的水平上。另外，對(duì)于企業(yè)銷售能力的分析往往被忽視，絕大多數(shù)分析人員只滿足于依賴一些粗略的指標(biāo)來分析企業(yè)的銷售能力。費(fèi)舍認(rèn)為這些比率太過粗疏，根本不足以成為判斷投資價(jià)值的依據(jù)，要了解一家企業(yè)真正的行銷能力，必須要到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶那里去做艱苦而細(xì)致的調(diào)查。

    第二是公司的研發(fā)水平：該公司研發(fā)活動(dòng)的效率如何？為了進(jìn)一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)，管理層推進(jìn)研發(fā)活動(dòng)的決心有多大？

    費(fèi)舍認(rèn)為，一家公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的最根本的保證就在于能夠不斷開發(fā)新的、能夠保證相當(dāng)利潤(rùn)量的產(chǎn)品線，而這直接取決于研發(fā)活動(dòng)的水平，觀察研發(fā)活動(dòng)有兩個(gè)最重要的角度：一是研發(fā)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效益如何；再者就是公司高層對(duì)于研發(fā)活動(dòng)的態(tài)度如何，是否能夠認(rèn)識(shí)到目前市場(chǎng)的增長(zhǎng)極限并且未雨綢繆。

    第三就是公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤(rùn)處在什么水平上，有沒有采取什么得力的措施來維持或者改善利潤(rùn)水平？有沒有長(zhǎng)期的盈利展望？

    費(fèi)舍極為看中企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤(rùn)率持續(xù)高于行業(yè)均值的公司；他明確指出：“投資于利潤(rùn)率過低的公司，絕對(duì)無法獲得最高的長(zhǎng)期利潤(rùn)。”他的理由是，利潤(rùn)率低的公司財(cái)務(wù)體質(zhì)過于虛弱，抗打擊能力弱，在經(jīng)濟(jì)不景氣中最可能首先倒下。

    第四也是最重要的一點(diǎn)就是公司的管理水平：公司的人事關(guān)系、管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的關(guān)系如何？公司管理階層的深度夠嗎？在可預(yù)見的將來，這家公司是否還會(huì)繼續(xù)發(fā)行股票籌資，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長(zhǎng)而大幅受損？管理層的誠信態(tài)度是否不容置疑？

    費(fèi)舍認(rèn)為良好的人事關(guān)系（特別是管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的良好氛圍）和管理層足夠的深度是保證企業(yè)能夠高效發(fā)展的基本保證之一；而對(duì)于公司的融資能力，他旗幟鮮明的指出：如果幾年內(nèi)公司將增發(fā)新股融資，而現(xiàn)有的每股盈余只會(huì)小幅增加，則我們只能有一個(gè)結(jié)論，也就是管理階層的財(cái)務(wù)判斷能力相當(dāng)差，因此該公司不值得投資。

    在所有判斷公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)中，費(fèi)舍把公司管理層的誠信狀況作為最后一個(gè)，也是做為最重要的要點(diǎn)提了出來。早在1959年他就斬釘截鐵地寫到：“不管其他所有事務(wù)上得到多高的評(píng)價(jià)，如果管理階層對(duì)股東無強(qiáng)烈的責(zé)任感，投資人絕對(duì)不要認(rèn)真考慮投資這樣一家公司?！?/P>

——怎樣找到它？

    對(duì)這些要點(diǎn)了然于胸之后，如何從上千家公司中選出若干家符合上述標(biāo)準(zhǔn)的呢？對(duì)此，費(fèi)舍的經(jīng)驗(yàn)就是首先求助于富有經(jīng)驗(yàn)的投資專家，但是專家提供的線索總的來說仍然只是原始資料，而要從其中迅速篩選出若干家值得進(jìn)一步研究的公司，則主要靠經(jīng)驗(yàn)了。

    心中有了被選對(duì)象的大致范圍之后，費(fèi)舍就開始了他稱之為“閑聊”的過程，尋找盡可能多的信息來源，不斷豐富自己對(duì)所研究的公司的認(rèn)識(shí)，“閑聊”對(duì)象主要應(yīng)該是：該公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商和客戶、大學(xué)和政府的科學(xué)家、行業(yè)協(xié)會(huì)的成員以及公司以前的員工等。

   費(fèi)舍堅(jiān)持認(rèn)為，只有從側(cè)面了解到有關(guān)于一家公司至少50%以上的信息之后，才可以去拜訪目標(biāo)公司的管理階層，否則就是一種極其危險(xiǎn)的狀態(tài)：因?yàn)橥顿Y人對(duì)目標(biāo)公司沒有足夠多的了解，極容易被公司的管理人員所誤導(dǎo)；此外，也根本無從判斷最基本的要點(diǎn)之一——高管人員本身的能力。

——何時(shí)買賣？

    費(fèi)舍投資哲學(xué)的核心就在于找到現(xiàn)在被市場(chǎng)忽視、但是未來幾年內(nèi)每股盈余將有大幅度成長(zhǎng)的少數(shù)股票；進(jìn)一步地，想要獲得可能獲得的最高收益，就應(yīng)該仔細(xì)考慮出時(shí)機(jī)問題。

    費(fèi)舍對(duì)此有獨(dú)到的見解，對(duì)于傳統(tǒng)的依據(jù)景氣研究以及對(duì)未來的預(yù)測(cè)來決定是否買賣股票的做法，他持否定的態(tài)度。他明確提出：過分信任經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的可靠性，無異于拿自己的全部積蓄去冒險(xiǎn)。

    費(fèi)舍認(rèn)為，最佳買入點(diǎn)應(yīng)該是在“盈余即將大幅度改善，但盈余增加的展望還沒有推升該公司的股票價(jià)格時(shí)”，而抓住最佳買入點(diǎn)的基礎(chǔ)就在于能夠正確判斷目標(biāo)公司相對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么樣的表現(xiàn)。另外，由于市場(chǎng)的原因?qū)е碌墓蓛r(jià)大幅下跌也是買進(jìn)優(yōu)質(zhì)股的好時(shí)機(jī)。

    對(duì)于賣出持股，費(fèi)舍認(rèn)為只能基于三個(gè)理由：首先是原始買進(jìn)時(shí)就犯下了錯(cuò)誤；其次是公司出現(xiàn)了重大問題，管理出現(xiàn)退步，或者是增長(zhǎng)潛力消耗殆盡，難于繼續(xù)擁有突出的表現(xiàn)。第三個(gè)理由是投資者又發(fā)現(xiàn)了比手中持有的股票更優(yōu)秀的品種。費(fèi)舍認(rèn)為最后一種情況非常罕見，而且隨時(shí)準(zhǔn)備更換持股組合的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很大。

——投資人不應(yīng)該做什么？

    在費(fèi)舍眼里，投資過程中充滿了各種各樣的陷阱，而且他本人正是在不斷犯錯(cuò)的過程中逐漸成長(zhǎng)起來的，為此，他專門總結(jié)了一些投資人應(yīng)該盡量避免的東西：

——不要分散投資。

    費(fèi)舍認(rèn)為：人的精力總是有限的，過于分散化迫使投資人買入很多并沒有充分了解的公司股票，而這可能比投資過于集中還要危險(xiǎn)。他根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)給出了一個(gè)最低限度分散投資的優(yōu)先順序：A。審慎選出根基穩(wěn)固的大型成長(zhǎng)股，并且至少應(yīng)該擁有5只以上，但其產(chǎn)品線最多只能略微重疊；B。較少投資于那些介于上述股票和高風(fēng)險(xiǎn)的年輕成長(zhǎng)型公司之間的股票；C。最后才可以考慮風(fēng)險(xiǎn)較高的年輕的成長(zhǎng)股。

——不可過分依賴數(shù)字。

    這里說的數(shù)字主要指一只股票前幾年的價(jià)格列表、每股盈余的狀況等等一般投資人所津津樂道的數(shù)據(jù)。費(fèi)舍的一個(gè)重要原則就是：“主宰股價(jià)走勢(shì)的是未來，不是過去?！痹谧龀鍪欠褓徺I某只股票的決策時(shí)，它過去幾年的價(jià)格變動(dòng)或者是每股盈余等等根本就無關(guān)緊要。

——買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長(zhǎng)股時(shí)，除了價(jià)格之外，也不要忽視時(shí)機(jī)因素。

    有的時(shí)候，你會(huì)成功地找到一直真正有潛力的成長(zhǎng)股，但是很有可能你面臨的情況是：它的價(jià)格現(xiàn)在正處在一個(gè)不合理的高價(jià)位上。費(fèi)舍推薦了一種方法，即：研究這家公司過去成功的經(jīng)營計(jì)劃，可以發(fā)現(xiàn)這些經(jīng)營計(jì)劃在發(fā)展階段的某一點(diǎn)，必然會(huì)反映在股價(jià)上面，而在這個(gè)時(shí)間附近買進(jìn)，就很有可能在接近最低價(jià)位的地方獲得極有潛力的股票。

——不要緇銖必較。

    許多投資人都會(huì)為自己將要買賣的股票設(shè)定一個(gè)心理價(jià)位，費(fèi)舍對(duì)此的批評(píng)可謂一針見血：作為一名希望憑借股票成長(zhǎng)性在幾年之內(nèi)獲得高額收益的投資人來說，為了一點(diǎn)小小的價(jià)格差異就放棄交易，絕對(duì)是得不償失。——不要忽視市盈率的分析。市盈率是一個(gè)非常重要的概念，但是許多人沒有認(rèn)識(shí)到市盈率只有跟公司經(jīng)營的特性聯(lián)系起來，才能夠真實(shí)反映其價(jià)格的“含金量”。費(fèi)舍認(rèn)為如果一個(gè)公司能夠不斷開發(fā)出新的獲利來源，而且所在的行業(yè)亦可望有相近的成長(zhǎng)動(dòng)力，則其5—10年之后的市盈率肯定要遠(yuǎn)高于一般的股票，即使其現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)可觀，其實(shí)還是非常值得投資的。