“做期貨有時要跟蹤投機行情，但終歸離不開商品的基本面。從某種意義上說，期貨投資才是真正的價值投資，而現(xiàn)貨商也許是最好的價值發(fā)現(xiàn)者，做期貨有時不妨與現(xiàn)貨商站在一起。”

　　上周鄭州商品交易所白糖期貨成為全球最耀眼的白糖期貨品種，其單日成交量創(chuàng)下全球第一。在平均每天超過150萬手（成交金額超過60億元）的背后，有不少一夜暴富或血本無歸的故事。

　　投資者王路（化名）在這輪超級多空資金大戰(zhàn)中，有幸成為資金翻倍的贏家。因為他站對了隊伍——以白糖現(xiàn)貨商為主力的空方資金。

　　現(xiàn)貨商是最好的價值發(fā)現(xiàn)者

　　今年2月，中國南方遭遇了嚴重的雨雪冰凍天氣。市場傳言廣西、云南等主要白糖產(chǎn)區(qū)受到災害影響，可能出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。在此消息刺激下，白糖期貨價格發(fā)動了一波罕見的漲勢。SR0901合約最高沖到了5385元/噸，短短一個月內上漲近1400元/噸，漲幅高達35%。

　　但是，當時白糖產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格僅僅維持在3700~3800元/噸，期貨升水高達1500元左右。這意味著，在2009年1月，白糖現(xiàn)貨價格需要漲到5000元以上，一直持有白糖期貨空單的投資者才可能虧錢。一旦白糖現(xiàn)貨價格低于5000元以下，此位置的白糖空頭可以從容應對，如果白糖現(xiàn)貨價格低于4000元以下，這部分空頭將收獲“暴利”。

　　面對此情形，小王開始計算究竟應該跟風做多還是勇敢做空。當時，市場沉浸在農(nóng)產(chǎn)品大牛市的瘋狂中，幾乎所有的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格都出現(xiàn)了大幅上漲，甚至連續(xù)漲停。并且，糖業(yè)類的股票價格也連續(xù)飆升，讓市場開始驚嘆白糖可以有這么大的投資價值。

　　不過，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的狂熱背后，小王觀察到一個異樣的現(xiàn)象：在鄭州商品交易所每個交易日公布的持倉排名榜上，來自中糧期貨、萬達期貨、長城偉業(yè)等空方席位，正在不斷地增持空單。尤其在SR0809、SR0901價格分別漲上4600元、5000元的時候，這些席位單日增倉達到數(shù)萬手。

　　小王根據(jù)自己兩年多來投資白糖期貨的經(jīng)驗，這些席位長期都是以白糖現(xiàn)貨生產(chǎn)商、貿易商為主力的空方席位。它們在此位置敢于大幅增倉，說明對幾個月后白糖現(xiàn)貨價格的判斷沒有市場普遍預期那么樂觀。而從實際情況看，這些現(xiàn)貨商對白糖價格才是最敏感的，也許市場正在陷入一種盲目的投機。

　　于是，小王選擇了做空白糖期貨。他認為，盡管白糖受災數(shù)據(jù)尚不明朗，投機資金仍然可以利用資金實力，繼續(xù)炒作霜凍題材，推高遠月合約的白糖期價，使做空存在短期風險。但是，由于期價已經(jīng)呈現(xiàn)出較大的升水，且現(xiàn)貨商大量進場賣出保值，表明此時做空收益大于風險。畢竟，任何遠離了基本供求關系的商品期貨價格都將承受來自現(xiàn)貨層面的考驗。

　　“白糖這樣漲上去就是為了將來跌下來，現(xiàn)貨商也許非常喜歡這么高的價格?！毙⊥醴治稣f。

　　從3月4日開始，白糖期價開始顯露疲態(tài)。來自兩會上國家對物價上漲進行調控的決心，使投機資金減輕了做多的動能。而白糖期貨價格仍然處于產(chǎn)量數(shù)據(jù)的朦朧影響中。

　　3月5日，小王投入約30萬元保證金在5070元/噸的位置建立了60手SR0901空單，他的止損位設在前一交易日的最高價5385元/噸。然后，小王繼續(xù)密切關注產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)、供銷情況以及空方席位的持倉變化。

　　令小王感到越來越踏實的是，白糖期價正在沿著他最初的判斷運行?？辗较焕^續(xù)大幅加倉，期貨價格越來越?jīng)_高乏力，而產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量預期開始變得比以前樂觀。此前市場以為會猛漲的白糖現(xiàn)貨價格遲遲不見啟動，相反還出現(xiàn)小幅下跌。

　　盡管在接下來的幾個交易日，多方資金發(fā)動了幾次反撲，但每日成交最高價逐漸下移，以現(xiàn)貨商為主力的空方正在步步為營，將價格重心牢牢地控制在手上。

　　到了4月，今年的甘蔗壓榨接近尾聲，白糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)漸漸明朗。結果出乎不少看多投資者的意外，今年國內白糖產(chǎn)量不僅沒有大幅下降，相反創(chuàng)出歷史產(chǎn)量紀錄，供大于求幾成定局，且供應過剩可能超過100萬噸。而國家的收儲工作已經(jīng)進展過半，短期內不會造成白糖現(xiàn)貨價格大幅上漲。

　　此時，小王判斷出，此前5000元/噸以上的白糖期價注定是由一波投機資金推動的虛高價格，今年白糖現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅飆漲的可能性已經(jīng)非常微小。于是，小王考慮利用前期的盈利逢價格反彈加倉做空白糖期貨。

　　4月16日，SR0901合約出現(xiàn)了一波較大的反彈行情。此時，小王前期持有的60手空單已經(jīng)浮盈近60萬元。他利用其中的三分之一資金20萬元，在4160元/噸的位置加了40手空單。

　　小王認為，盡管從技術圖形上看，白糖期價一個多月時間下跌超過1000元/噸，跌幅較大，且短期“底部”出現(xiàn)增倉放量跡象，看似可以做多。但是，此時白糖現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至3400元/噸左右，且成交清淡，期貨價格仍然保持著700元左右的升水。在產(chǎn)量數(shù)據(jù)明朗，供大于求的情況下，半年后白糖現(xiàn)貨價格要上漲700元并非易事。

　　并且，當天SR0901合約創(chuàng)出了高達228萬多手的破紀錄的單日成交量，成交金額達到100億元左右，但期貨價格仍未觸及漲停板，表明現(xiàn)貨商空方資金仍然認為這是一個可以拋空的價格區(qū)間，大量進場做空，該合約當日增倉4萬多手。

　　事實證明，小王堅決與現(xiàn)貨商站在一起的判斷是正確的。由于現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，繼續(xù)下挫至3300元/噸左右，這給了多方投機資金很大的打擊。隨著國家決定暫時不啟動收儲消息的傳出，SR0901合約隨后出現(xiàn)了接近連續(xù)兩個跌停板。截至4月25日，小王增持的40手空單在短短幾個交易日內獲利約12萬元，連同此前的60手空單，在此輪下跌行情中，小王共獲利約90萬元，30萬元保證金收獲了3倍的盈利。

　　“做期貨有時要跟蹤投機行情，但終歸離不開商品的基本面。從某種意義上說，期貨投資才是真正的價值投資，而現(xiàn)貨商也許是最好的價值發(fā)現(xiàn)者，做期貨有時不妨與現(xiàn)貨商站在一起?！毙⊥跣χ嬖V記者。