股指期貨的推出不僅帶給金融市場一種全新投資品種,也帶給投資者提供全新的交易手法,即套利交易。成熟市場的經(jīng)驗表明,股指期貨開設早期往往存在著風險極小、收益率可觀的期現(xiàn)套利機會,但隨著市場的成熟與套利者大量涌入,市場機會大幅減少?？紤]中國股票市場投機特性尤盛,股指期貨推出早期出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機會應該不少,偏好于低風險、中等收益的投資者切莫錯過。

　　低風險特性

　　套利交易不同于大家熟知的單邊做多或做空的投機交易,套利交易是在買入一個品種的同時,賣出另一個品種,交易的是兩個品種的價格差,價格差向有利方向變動就盈利,反之則虧損。

　　股指期貨期現(xiàn)套利是針對股指期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價格差（基差）所進行的交易,由于股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場相關(guān)度很高,因而期現(xiàn)套利交易很大程度上規(guī)避了市場趨勢變動的風險。更重要的是,受益于股指期貨現(xiàn)金交割制度,期貨與現(xiàn)貨的價格在交割日必定收斂為0,二者價格差的最終變動方向確定,因而期現(xiàn)套利交易所面臨的風險很低。

　　股指期貨與現(xiàn)貨的價格差一旦大于相應套利成本,就出現(xiàn)套利機會,套利成本事實上構(gòu)成了股指期貨無套利區(qū)間或套利邊界。

　　套利策略的構(gòu)建

　　套利交易中股指期貨合約是現(xiàn)成的,但市場上并不存在股票指數(shù)這種現(xiàn)貨,因此套利者必須構(gòu)建一個組合來模擬復制股票指數(shù)現(xiàn)貨。

　　運用完全復制法構(gòu)建股指現(xiàn)貨,復制與交易過程繁雜且復制效果并不理想,現(xiàn)實中采用ETF或成分股組合復制效果往往更好。規(guī)模偏小的資金一般宜用ETF組合模擬復制,資金規(guī)模較大的投資者,宜選用成分股模擬。

　　構(gòu)建現(xiàn)貨模擬組合后,就應考慮無套利區(qū)間的測算。套利成本主要包括交易成本與資金成本,交易成本主要由傭金與手續(xù)費、稅收、沖擊成本等構(gòu)成,前兩者較為確定,而沖擊成本存在一定不確定性。資金成本依資金來源不同,也會有顯著差異,一般選用市場中資金成本最低者。

　　風險與應對舉措

　　股指期貨期現(xiàn)套利交易同時持有股指期貨與現(xiàn)貨方向相反的頭寸,只要套利者時機選擇合適,交易獲利的確定性較高。盡管如此,套利交易操作中仍然有幾個層面的風險值得重視。

　　首先是流動性風險。如果股票現(xiàn)貨與期指的成交量短時間內(nèi)不足以支持套利交易的需要,投資者為完成交易不得不承擔較大的沖擊成本,這就是所謂流動性風險。應對流動性風險主要從兩方面考慮:一方面,應盡量選擇流動性良好的股票,同時現(xiàn)貨組合還應有多套替代方案;另一方面,對股票市場演化趨勢進行研判,有助于減少套利交易中的流動性風險。

　　其次是保證金風險,即期貨交易賬戶因保證金不足而被強行減倉的風險。因而為防范保證金風險,套利交易者需要備有較通暢的資金渠道,保證期貨賬戶的虧損能及時得到補充。

　　最后,套利交易須防范演化為單邊交易的風險。期現(xiàn)套利是針對期貨與現(xiàn)貨間價差進行的交易,它要求同時持有頭寸相當、方向相反的股指期貨與現(xiàn)貨。如果由于種種原因,股指期貨與現(xiàn)貨的交易未能同步實施,相關(guān)價格差完全可能向不利于套利交易的方向發(fā)展,就有可能使套利者面臨套利機會消失的風險;如果套利者最終未能建立期現(xiàn)雙邊同等量的反向倉位,就要面臨趨勢交易者所面臨的單邊市場風險。