編者按：

截至2017年9月末，私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模已超過10萬億元。私募基金是保險資產(chǎn)配置的重要組成部分，與保險資金期限長、金額大、持續(xù)穩(wěn)定的特性，有較好的契合度，對優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，管理資產(chǎn)負債期限錯配，促進投資收益持續(xù)穩(wěn)定，有效分散投資風(fēng)險發(fā)揮了積極作用。

近年來，保險系私募基金成為保險資金對接實體經(jīng)濟的重要平臺。私募基金通過直接投資實體企業(yè)、上市公司定向增發(fā)投資、新三板投資、新股發(fā)行投資、債券發(fā)行與債權(quán)投資，以及資產(chǎn)支持證券投資等，快速對接實體企業(yè)融資需求。

服務(wù)實體經(jīng)濟 險資投資私募空間廣闊

在監(jiān)管政策的有力推動下，保險資金股權(quán)投資業(yè)務(wù)取得重要進展，成為私募基金市場的重要參與主體。保險系私募基金的興起，為保險業(yè)在健康、養(yǎng)老、醫(yī)療、供給側(cè)改革等符合保險產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求和國家戰(zhàn)略的領(lǐng)域加強布局提供了專業(yè)平臺。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云在2017中國私募基金峰會上透露，目前，有超過100家的保險機構(gòu)投資了120多家私募股權(quán)投資基金管理公司，設(shè)立了230多支基金，累計投資規(guī)模超過5000億元，成為私募股權(quán)基金市場的重要機構(gòu)投資者。

保險系私募股權(quán)投資主要可分為以下三大類型:一是投向基建的股債結(jié)合的股權(quán)投資產(chǎn)品，這是近幾年來保險資金投資或設(shè)立的一大方向。一般私募機構(gòu)不做PPP，因承受不起墊資的要求，這類項目要求的資金規(guī)模大，周期也長。但險資恰好可以滿足這方面要求。二是健康養(yǎng)老等保險產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)業(yè)。比如陽光融匯資本作為管理人的北京陽光融匯醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成長投資管理中心、國壽股權(quán)投資有限公司設(shè)立的國壽成達(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心、泰康領(lǐng)投的天士力大健康產(chǎn)業(yè)基金等等。三是對非上市企業(yè)的股權(quán)投資，主要針對科技創(chuàng)新型、小微型等有上市前景，或處于一級市場、一級半的定增市場階段的企業(yè)。保險系私募股權(quán)機構(gòu)往往會成立股權(quán)投資基金，對企業(yè)的投資也多數(shù)在PE階段。

在市場定位上，保險含有已由單純的買方向賣方轉(zhuǎn)變，目前已設(shè)立11家保險及私募股權(quán)基金管理機構(gòu)，針對自身業(yè)務(wù)特點和發(fā)展需要，設(shè)立基金超過30支，累計規(guī)模超過500億元，涵蓋了成長型基金、母基金、并購基金、不動產(chǎn)基金和新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品種類，打破了保險系私募基金只能選擇第三方基金的局面，掀開了保險基金股權(quán)投資的新篇章。

曹德云表示，保險機構(gòu)是私募基金管理行業(yè)的重要合作伙伴，私募基金管理機構(gòu)在與保險資金的業(yè)務(wù)合作過程中，要深刻認識和把握保險資金的特性、運行規(guī)律和業(yè)務(wù)需求。保險資金具有期限長、規(guī)模大、來源持續(xù)穩(wěn)定的特點，這也是保險資金的獨特優(yōu)勢，決定了保險資金在私募基金投資上拿得住、扛得起、經(jīng)受得住市場周期的變化。但保險資金是負債性資金，要求投資收益要能覆蓋負債成本并實現(xiàn)收益，進而對資產(chǎn)負債匹配具有嚴格的要求，這也是保險資金的重要特點。

市場更加規(guī)范 百億級私募增加14家

近幾年來，我國私募經(jīng)濟市場發(fā)展迅速，已成為社會融資中不可或缺的重要力量。截至2017年9月末，私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模已超過10萬億元，突破直接投資和間接投資等業(yè)務(wù)活動，滿足實體經(jīng)濟融資需求。特別是在支持新技術(shù)、新材料、新能源、新業(yè)態(tài)等領(lǐng)域，逐步形成自己的獨特優(yōu)勢和業(yè)務(wù)特色。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“基金業(yè)協(xié)會”）公布的私募數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人21628家，已備案私募基金63248只，管理基金規(guī)模10.77萬億元。已登記的私募基金管理人平均管理基金規(guī)模5.85億元。其中，私募證券投資基金管理人8234家，管理正在運作的基金31054只，管理基金規(guī)模2.28萬億元，相關(guān)規(guī)模較上月呈現(xiàn)回升態(tài)勢。私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12617家，管理正在運作的基金26850只，管理基金規(guī)模6.83萬億元，相比9月底也有小幅增加。其他私募投資基金管理人777家，管理正在運作的基金5344只，管理基金規(guī)模1.67萬億元。

值得注意的是，由于10月資本市場表現(xiàn)較好，私募基金公司的規(guī)模也有明顯的增加，百億級私募數(shù)量提升明顯。已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有183家，相比較9月底增加了14家。

其他規(guī)模較大的私募基金也有明顯的增加。其中，管理基金規(guī)模在50-100億元的224家，管理基金規(guī)模在20-50億元的587家，管理基金規(guī)模在10-20億元的713家，管理基金規(guī)模在5-10億元的1012家，管理基金規(guī)模在1-5億元的3777家，管理基金規(guī)模在0.5-1億元的2105家。

《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》發(fā)布實施，未來私募基金市場將更加法制化，私募的牌照也會更加值錢。該公告發(fā)布以來，基金業(yè)協(xié)會已注銷私募基金管理人13629家。其中，主動申請注銷的私募基金管理人1933家，未按照《公告》要求完成第一只私募基金產(chǎn)品備案被注銷的私募基金管理人11696家。日前，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十四）》，對私募備案登記提出了最新要求，六類私募備案登記將被拒絕，同時對于律所、律師經(jīng)辦私募基金備案業(yè)務(wù)監(jiān)管大幅度提高，隨意出具法律意見書可能將入“黑名單”。

從國際私募基金市場發(fā)展趨勢看，各國金融監(jiān)管機構(gòu)為保護投資者的權(quán)益，對私募基金市場的監(jiān)管更加嚴格，對私募基金的信息披露提出更高的要求。私募基金的二級市場發(fā)展迅速，退出方式更加多樣，這些新變化和新趨勢，正逐漸由境外傳導(dǎo)到境內(nèi)，并引起國內(nèi)私募基金市場格局的不斷調(diào)整。為此，私募基金市場參與主體要應(yīng)時而變、應(yīng)需而變、應(yīng)勢而變，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以更好地推動私募市場發(fā)展進入新的階段。

構(gòu)建收益風(fēng)險相匹配的投資組合

股權(quán)投資于保險資金而言并非新鮮事，多家保險機構(gòu)都具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格并進行了投資。一方面，股權(quán)投資期限長，與險資期限長的特性相符，被認為是保險資金支持實體經(jīng)濟的最佳方式之一，縱觀國際保險業(yè)的投資，除了直接投資非上市企業(yè)股權(quán)外，通過PE(私募股權(quán)投資)基金等進行財務(wù)投資是一大路徑；另一方面，從長期看，股權(quán)投資回報高于債權(quán)投資。

保險系私募機構(gòu)傳承了保險系的穩(wěn)健特性，在投資決策流程上更為審慎、嚴格；在收益追求上，保險系也更追求相對穩(wěn)定收益。比如，同樣一個資產(chǎn)，保險系會傾向于有保底的收益安排，而其他私募可能追求絕對高的收益；前者收益較低但是投資安全，后者則有較大風(fēng)險。

一位私募股權(quán)投資人士表示，目前大部分保險私募的資金都來源于母公司的自有資金，如何提升專業(yè)能力，更多地募集行業(yè)外的資金，對保險系私募而言尤其重要。此外，在投資標(biāo)的的選擇上，以往投向比較單一。

曹德云稱，私募基金是保險資產(chǎn)配置的重要組成部分，與保險資金期限長、金額大、持續(xù)穩(wěn)定的特性，既有較好的契合度，對優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，拉長資產(chǎn)近期，管理資產(chǎn)負債期限錯配，促進投資收益持續(xù)穩(wěn)定，有效分散投資風(fēng)險發(fā)揮了積極作用。

關(guān)于私募股權(quán)投資的收益率，有私募人士表示，一旦成功退出，收益往往在數(shù)倍以上。不過，即使沒有退出也會有一些保護措施，如簽股權(quán)回購協(xié)議等對賭協(xié)議。一家外資私募基金負責(zé)人指出，中國的險企目前有比較明顯的本土投資偏好，但也不少險企開始了海外投資規(guī)劃。其實對于保險公司來說，不管資金投向本土市場還是海外市場，最重要的是能夠控制風(fēng)險，并且構(gòu)建分散化的投資組合，選取一部分資金進行海外投資是正確的投資方式。目前，西方保險公司大概會有50%的比例進行海外投資，但具體投資的領(lǐng)域會有所不同，這主要是根據(jù)不同的險企所具有的不同風(fēng)險特征來確定投資項目，整體來看，投資回報也達到了兩位數(shù)的水平。

險資投資私募基金政策一覽

2006年 中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行的投資股權(quán)的通知》，同年開展產(chǎn)業(yè)基金投資事業(yè)，實現(xiàn)保險資金股權(quán)投資的新突破。

2010年 中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和私募股權(quán)基金，股權(quán)投資成為保險資產(chǎn)管理的常態(tài)業(yè)務(wù)。

2012年 中國保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，擴大股權(quán)投資范圍，并將并購基金、成長基金、新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金納入其中。

2012年 保監(jiān)會還發(fā)布了《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，明確保險資金可以投境外未上市股權(quán)和股權(quán)投資基金。

2014年 國務(wù)院發(fā)布保險業(yè)“新國十條”，允許專業(yè)性保險資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)設(shè)立加強基金、并購基金、不動產(chǎn)評估等私募基金，也鼓勵保險資金利用投資計劃等方式，支持民生工程和國家重大工程建設(shè)。

2014年 中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金創(chuàng)業(yè)投資基金股權(quán)市場通知》，允許保險資金投資適當(dāng)業(yè)務(wù)的基金專項支持中小微企業(yè)發(fā)展。

2015年 中國保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》，允許保險資金設(shè)立私募基金，掀開了保險資金股權(quán)投資的新篇章。

2016年 中國保監(jiān)會修訂發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》，提升保險業(yè)服務(wù)經(jīng)濟社會能力。

2017年 保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》等重要文件中，明確支持保險資金直接股權(quán)投資和投資各類私募基金等方式服務(wù)實體經(jīng)濟建設(shè)。