從交易用途看，在滬深300股指期貨上市初期，預(yù)計(jì)以私募基金和個(gè)人投資者為主的投機(jī)性交易占市場(chǎng)交易量的70%左右，隨后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比從20%和10%均上升到25%左右。從投資者類型看，在滬深300股指期貨上市初期，預(yù)計(jì)私募基金和個(gè)人投資者為合計(jì)占市場(chǎng)交易量的80%左右。隨后逐步下降到55%左右，證券投資基金、證券公司和其他機(jī)構(gòu)投資者的占比分別從5%、10和5%均上升到15%左右。

　　海外股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)分析

　　香港是亞洲地區(qū)最早開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)之一，目前市場(chǎng)形成了以恒生指數(shù)期貨和期權(quán)為旗艦的系列衍生品，其成交量從1993年的270萬(wàn)張攀升至2009年的9800萬(wàn)張。投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：從交易動(dòng)機(jī)上看，投機(jī)者成交量從2001/2002年度的68%下降至2008/2009年度的41.7%，套期保值者和套利者則穩(wěn)步增長(zhǎng)；從品種上看，各交易者對(duì)總成交易量的貢獻(xiàn)率因品種而異；從投資規(guī)模上看，機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，目前機(jī)構(gòu)投資者交易量占總成交量比重達(dá)77%，明顯超過(guò)個(gè)人投資者所占比重；從投資來(lái)源上看，歐美投資者仍是市場(chǎng)主體。

　　美國(guó)是股指期貨的誕生地，也是目前全球金融衍生品最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)。美國(guó)股指期貨、期權(quán)成交量從1995年的 1.27億張?jiān)鲩L(zhǎng)到2008年的9.49億張，增長(zhǎng)7.5倍。CME是美國(guó)也是全球股指期貨交易量最大的交易所。2008年CME股指期貨、期權(quán)交易量達(dá)到了7.98億張。CME股指期貨交易量占全美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的84%。所以CME股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)基本上能代表整個(gè)美國(guó)的情況。美國(guó)股指期貨是典型的以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，這和美國(guó)以直接融資為主的金融制度，以及以共同基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者為投資主體的資本市場(chǎng)是完全吻合的。目前，機(jī)構(gòu)投資者持有美國(guó)股票市值的80%左右，而機(jī)構(gòu)投資者占美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的交易量也大致為80%，這也充分說(shuō)明了股指期貨已成為資本市場(chǎng)的重要組成部分，既是資本市場(chǎng)重要的避險(xiǎn)工具和機(jī)制，也是資本市場(chǎng)的重要延伸和補(bǔ)充。

　　日本是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，股票市場(chǎng)規(guī)模也居世界第二。日本實(shí)行間接融資為主的金融體制，金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，曾錯(cuò)失了發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。但畢竟有龐大的資本市場(chǎng)做支撐，1995—2008年間，日本股指期貨及期權(quán)年交易量由1758.2萬(wàn)張合約，增長(zhǎng)到了1.9億張合約，增長(zhǎng)10.8倍。日本股指期貨市場(chǎng)參與者也以機(jī)構(gòu)居主導(dǎo)地位，合計(jì)占市場(chǎng)交易量的90%左右，國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者僅占9%。另外，日本市場(chǎng)的一個(gè)很大的特點(diǎn)是外資占的比重很高，達(dá)到了48%。韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)參與者中，機(jī)構(gòu)投資者的交易量占比達(dá)到了62.7%。其中，最大的三類投資者分別是：證券公司自營(yíng)占比達(dá)到了43.1%，本國(guó)自然人占比達(dá)到了37.3%，外資機(jī)構(gòu)法人占比達(dá)到了16.1%。

　　滬深300股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

　　1.滬深股票市場(chǎng)的開(kāi)戶人數(shù)及其結(jié)構(gòu)

　　歷史資料顯示，2000年A股新開(kāi)股票賬戶約1300多萬(wàn)戶，此后開(kāi)戶數(shù)呈逐年下降趨勢(shì)，2001年下滑至688萬(wàn)戶，2002年減少為230萬(wàn)戶，2003年為135萬(wàn)戶，2004年為168萬(wàn)戶，2005年僅為85萬(wàn)戶；然后2006年又新增308.35萬(wàn)，2007年暴增3759.48萬(wàn)戶，2008年又再次減少為1430.44萬(wàn)戶。另?yè)?jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，滬深股市總賬戶數(shù)量約12363.89萬(wàn)戶，其中個(gè)人賬戶達(dá)11754.8萬(wàn)，機(jī)構(gòu)賬戶50.23萬(wàn)。上述數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)股票市場(chǎng)投資者規(guī)模已經(jīng)比較龐大，結(jié)構(gòu)上則以個(gè)人投資者為主。

　　2.我國(guó)股票市場(chǎng)各類投資者持股比例和多元化投資者結(jié)構(gòu)

　　相較于20世紀(jì)90年代中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模小，以及主要以券商和個(gè)人投資者為主、投資者結(jié)構(gòu)單一等特點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)形成了以社?；?、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、QFII、證券公司、私募基金、及個(gè)人投資者等以機(jī)構(gòu)投資者為主、多層次、多元化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨可以滿足不同投資者的市場(chǎng)需求，其中套期保值機(jī)制可以讓社保基金、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、QFII、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求；套利交易可以讓證券投資基金、QFII、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者獲得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資再收益；而投機(jī)性交易可以滿足一些私募基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)需求。所以，這種多元化的投資者結(jié)構(gòu)是股指期貨成功上市的力量源泉。

　　3.我國(guó)各類投資者參與滬深300股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模評(píng)估

　　為了評(píng)估滬深300股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，我們先分析目前各類投資者的入市規(guī)模。

　　■證券投資基金參與股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模

　　事實(shí)上即使在境外，由于股指期貨等金融衍生品的實(shí)際交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，共同基金參與投資金融衍生品普遍性雖然日益提高，但是其實(shí)際投資比例仍然處于較低水平，且國(guó)外基金參與金融衍生品的目的也主要以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主。所以，中國(guó)金融期貨交易所《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨的有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)基金投資股指期貨的投資等級(jí)、投資比例等作出明確要求，規(guī)定在任何交易日中，基金持有的買(mǎi)入期貨合約，其價(jià)值將被嚴(yán)格限定在基金資產(chǎn)凈值的10%以內(nèi)。同時(shí)，基金參與股指期貨還要遵循以下原則：

　　一是積極審慎，循序漸進(jìn)。考慮到我國(guó)衍生品市場(chǎng)尚處于起步階段，因此在推出股指期貨時(shí)，基金初期投資范圍、比例以及意圖應(yīng)從嚴(yán)把握，待市場(chǎng)完善和進(jìn)一步積累經(jīng)驗(yàn)后再逐步放寬。

　　二是加強(qiáng)監(jiān)管、提高內(nèi)控。在監(jiān)管層面，上述《通知》對(duì)基金投資股指期貨的投資策略以及比例限制、參與程序等方面作了詳細(xì)的規(guī)定。在公司層面，《通知》則對(duì)基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和內(nèi)控制度、技術(shù)、人才等作了規(guī)定。

　　三是分離監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待。針對(duì)不同的基金產(chǎn)品制定不同的策略，例如允許股票型基金適當(dāng)投資于股指期貨，債券型基金和貨幣型基金則不允許投資股指期貨；保本基金可少量投資股指期貨。

　　對(duì)于新、老基金也施行不同的程序。新基金可以證監(jiān)會(huì)審批時(shí)通過(guò)基金合同等法律文件明確股指期貨的投資策略，老基金要投資股指期貨則需履行適當(dāng)?shù)某绦?，比如召開(kāi)持有人大會(huì)，但不能因?yàn)閰⑴c投資股指期貨就明顯改變基金的風(fēng)險(xiǎn)管理特征。

　　四是以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主，嚴(yán)格禁止投機(jī)?；鹜顿Y股指期貨策略，大部分應(yīng)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主，對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值，嚴(yán)禁基金公司進(jìn)行沒(méi)有股票和現(xiàn)金資產(chǎn)保護(hù)的、過(guò)度使用杠桿的投機(jī)行為，同時(shí)也不允許由于投資股指期貨降低基金的最低流動(dòng)性要求。

　　五是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和信息披露?；鹪谡心颊f(shuō)明書(shū)以及基金合同等文件中應(yīng)該揭示本基金投資于股指期貨的策略和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)基金總體風(fēng)險(xiǎn)的影響。在招募說(shuō)明書(shū)定期報(bào)告等文件中，也要對(duì)衍生品的投資政策、投資狀況、損益情況、風(fēng)險(xiǎn)控制等信息進(jìn)行充分的披露。