寫這篇文章的緣由，是前幾天國內(nèi)一家知名私募的老板突然發(fā)信息問我：

到底什么是美國的對沖基金？都怎么做對沖？

我：對沖基金不一定要做對沖哇，其實(shí)就是國內(nèi)的私募呀~

他：那不對，對沖基金跟私募怎么能是一回事呢？對沖基金肯定是用什么對沖策略的，你去幫我查查！

我：$&^(*$#$@&^

實(shí)際上，“對沖基金”這個(gè)詞起源于20世紀(jì)50年代的美國，雖然最開始有“風(fēng)險(xiǎn)對沖”的元素在里面，但隨著時(shí)間推移早已偏離了原意。

因此，本著學(xué)院“為上帝服務(wù)”的嚴(yán)謹(jǐn)學(xué)風(fēng)，我們決定徹底梳理一下“對沖基金”這個(gè)概念，并理清“對沖基金”和其他一些易混淆的概念如“私募”、“公募”、“共同基金”、“私募股權(quán)”等的聯(lián)系和區(qū)別。

本文主要回答以下幾個(gè)問題：

對沖基金到底是什么樣的基金？

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

對沖基金到底是什么樣的基金？

要想一次了解清楚對沖基金是什么樣的基金，我們必須要先簡單解釋一下基金是什么，以及它有哪些分類形式。

“基金（Fund）”在維基百科上的定義是——用于特定目的并獨(dú)立核算的資金。

這里面包括投資基金（Investment Fund，以投資為目的）、社會保障基金（Social Security Fund，以提供社會福利為目的）、養(yǎng)老基金（PensionFund，以提供養(yǎng)老金為目的）、大學(xué)基金（Endowment Fund，以維持大學(xué)開銷為目的）等等。

然而，我們金融行業(yè)里平時(shí)所說的基金一般都是指投資基金——即以獲得投資收益為目的的基金。

我們今天的主題對沖基金，就是投資基金的一種。

關(guān)于對沖基金到底是哪種投資基金，目前行業(yè)里有很多分類形式——有些是根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，有些是行業(yè)里約定俗成的說法。

大部分分類方法都是以美國和歐洲市場中的產(chǎn)品為基礎(chǔ)，因?yàn)楫吘箽W美基金市場發(fā)展時(shí)間較長，各類產(chǎn)品比較全面。

所以目前我們在各類文獻(xiàn)上能找到的投資基金的分類形式主要有以下這些：

大家可能發(fā)現(xiàn)了，在上面的表格里并沒有找到“對沖基金”這幾個(gè)大字。

這是怎么回事？

其實(shí)對沖基金就隱藏在這個(gè)表格里面，只是名字和我們想的不同。

對沖基金在這個(gè)分類中所對應(yīng)的，就是按照“募集形式”劃分的“私募基金”。

下面就引出了本文中最重要的結(jié)論：

【   對沖基金=私募基金   】

在美國，對沖基金就是私募基金；

在中國，就是大家常說的私募。

這里面的“私募基金”英文是"Privately Offered Fund"，與“公募基金-Publicly Offered Fund"相對應(yīng)，指的是資金的募集方式是私自募集還是公開募集。

這個(gè)“私募基金”和被國內(nèi)稱為“私募股權(quán)”的"Private Equity”要區(qū)分開，這個(gè)區(qū)分在下面回答第三個(gè)問題時(shí)會進(jìn)一步解釋。

乍一看，“對沖基金就是私募”這個(gè)結(jié)論好像有點(diǎn)反常識。

在我們的印象中，“對沖基金”好像都是高大上的基金公司，而“私募”聽起來好像是自己小打小鬧的不正規(guī)基金公司。

也有人說“對沖基金”是私募基金里面規(guī)模比較大的旗艦基金。

這兩種說法也都有些根據(jù)，但并不準(zhǔn)確。

這里面其實(shí)存在一個(gè)中美監(jiān)管制度不同而導(dǎo)致的混淆。

在美國，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于向大眾募錢、進(jìn)行集體投資的投資基金監(jiān)管要求非常嚴(yán)格，對基金的信息披露、利潤分配和運(yùn)行機(jī)制都有嚴(yán)格的法律要求，這些法律主要是為了保護(hù)中小投資者而設(shè)定。因此，在美國監(jiān)管部門注冊、且嚴(yán)格滿足各種披露要求的基金就是公募基金，在美國通常被稱為“共同基金”（Mutual Fund）。

但這些法律要求也可以豁免，如果一個(gè)基金滿足以下兩個(gè)條件，就可以不用注冊、不用受嚴(yán)格的監(jiān)管，這兩個(gè)條件是：

（1）基金投資人數(shù)/機(jī)構(gòu)數(shù)量<100個(gè)；

（2）所有投資者可證明是“高凈值合格客戶”。（個(gè)人投資者年收入>20萬美元，或資產(chǎn)凈值>100萬美元；機(jī)構(gòu)投資者總資產(chǎn)>500萬美元）

如果滿足以上兩個(gè)要求，這個(gè)資金池就可以不用在監(jiān)管方注冊，可以不符合披露要求，自己制定各種投資規(guī)則，也就是成為了“私募基金”。

從投資者的角度來講，確實(shí)投資私募/對沖基金的都是高凈值的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，是在一個(gè)相對“高大上”的圈子中進(jìn)行資金募集。

但基金并沒有規(guī)定這些“高大上”的客戶要投多少錢，最低投資門檻是由基金經(jīng)理決定。

所以從基金的規(guī)模上，私募/對沖基金也是有大有小，但不管大小，都可以叫對沖基金。另外由于私募基金受到100人的限制，很多公募基金的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對沖基金。

在中國，由于“私募”是近年來才流行起來的基金形式，監(jiān)管部門目前對于私募基金的投資者要求還沒有像美國那么嚴(yán)格，執(zhí)行力度也尚不足，所以中國目前的“私募”呈現(xiàn)大小不一、良莠不齊的現(xiàn)象。

也因近期出現(xiàn)很多私募的欺詐案件，給一些公眾形成了“私募=不正規(guī)”的印象。

另外，也因?yàn)榇蠹蚁胂笾械膶_基金非常高大上，很多私募不好意思把自己和對沖基金劃等號，稱自己為“私募”似乎比較謙虛一點(diǎn)。

不過，從本質(zhì)上來說,美國的“對沖基金”就是中國的“私募”,而且當(dāng)前很多國內(nèi)的“私募”規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的一些“對沖基金”。

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

按照目前的文獻(xiàn)記載，第一個(gè)所謂“對沖基金”是由一個(gè)叫AlfredJones的人于1949年在美國創(chuàng)立的。

Alfred在1948年的一期《財(cái)富》雜志上讀到一篇探討當(dāng)時(shí)投資趨勢的文章，于是有感而發(fā)，想要試試自己管理投資。他募集了$100,000（包括自己的$40,000），嘗試用“股票多空”策略來進(jìn)行交易，用空頭的股票來“對沖”掉一部分多頭股票的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能把基金的總風(fēng)險(xiǎn)維持在一個(gè)較低的水平。另外他還在基金中使用了“杠桿”來提升收益。

1952年，Alfred Jones調(diào)整了他這筆資金的投資結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)化為“有限合伙人”制，并向投資者收取了20%的收益提成。

作為第一個(gè)結(jié)合了“做空股票”、“使用杠桿”、“合伙人風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”和“收益提成”的基金，Alfred Jones收獲了“對沖基金之父”的稱號。

此后，以上幾個(gè)特征也成為了這一類基金的標(biāo)志。

由于Alfred的基金使用了空頭股票用來“對沖”風(fēng)險(xiǎn)，因此人們把以他為代表的這一類基金都叫做“對沖基金”，他的基金也開創(chuàng)了美國私募基金的時(shí)代。

所以“對沖基金”一開始確實(shí)和“對沖”有關(guān)，是因股票多空“對沖”而得名。但隨著私募基金這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，越來越多的私募基金興起，采用的交易策略更是五花八門，早已脫離了“股票多空”的束縛。

任何帶有“杠桿”、“合伙人制”、“收益分成”、“風(fēng)控管理”中一個(gè)或多個(gè)元素的私募基金都可以把自己叫做“對沖基金”。

總結(jié)起來，對沖基金未必都要做對沖。

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

以上兩個(gè)問題弄清楚了，這個(gè)問題就已經(jīng)一目了然啦！

私募=對沖基金，是中國和美國對于“Privately Offered Fund”的不同說法；

公募=共同基金，是中國和美國對于“Publicly Offered Fund”的不同說法；

私募股權(quán)=PE (Private Equity)，是為了收購公司股權(quán)而募集的私募基金。

沒錯(cuò)！其實(shí)PE嚴(yán)格來說也是私募/對沖基金的一種形式，從募集方式來說都是沒有注冊的高凈值客戶私下募集，只是投資的目標(biāo)比較特殊，即專門購買公司股權(quán)。在美國，很多對沖基金都包含一些股權(quán)收購的策略。

分割線

三個(gè)問題都回答完了，簡單總結(jié)一下

對沖基金到底是什么樣的基金？

對沖基金就是私募基金。

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

因歷史上第一個(gè)“對沖”策略而得名，但現(xiàn)在的對沖基金未必都做對沖策略。

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

私募=對沖基金（中美不同表達(dá)）；

公募=共同基金（中美不同表達(dá)）；

私募股權(quán)=PE，是私募基金的一種投資形式。

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