本報(bào)告導(dǎo)讀：

作為2017 年P(guān)E9 倍的公司，握有中國最具競爭力的煤炭資源，可采年限達(dá)81 年。且是行業(yè)內(nèi)唯一未來確定產(chǎn)量和定價(jià)能力會(huì)同時(shí)得到明顯提升的煤炭公司。

投資要點(diǎn)：

預(yù)測(cè)2017-19年P(guān)E 分別為9/10/9 倍，首次覆蓋目標(biāo)價(jià)7.57 元，增持。預(yù)測(cè)公司2017-19 年EPS 分別為0.64/0.62/0.67 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9/10/9 倍。參考PE 和PB 兩種估值方法，首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)7.57 元，增持評(píng)級(jí)。

5 月大雨給短期過高預(yù)期降溫。本報(bào)告對(duì)于公司的盈利預(yù)測(cè)，低于2017 年5 月31 日WIND 一致預(yù)測(cè)的2017-19 年EPS0.78/0.80/0.90。我們認(rèn)為2016年Q4 和2017 年Q1 過高的煤價(jià)或許使市場(chǎng)對(duì)公司短期業(yè)績預(yù)期過高，然而公司權(quán)益產(chǎn)能2016 年較2011 年下降了26%，公司業(yè)績的天花板較2011年EPS1.01 元已然下降，而股本又增加了10 億股。同時(shí)隨著持續(xù)的資本投入，總資產(chǎn)擴(kuò)張了50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊負(fù)擔(dān)相應(yīng)增加。5 月份市場(chǎng)整體調(diào)整，疊加下游降水量增加，煤炭供需偏緊的局面趨緩，短邏輯逐漸退潮。

9 倍PE 買81 年服務(wù)年限的優(yōu)質(zhì)資源，且未來產(chǎn)量和定價(jià)能力將雙升。陜煤外運(yùn)的新干線蒙華鐵路預(yù)計(jì)2020 年投運(yùn)，考慮蒙華鐵路對(duì)應(yīng)的下游湘鄂贛三省是中國電煤到廠價(jià)最高的地區(qū)，我們認(rèn)為蒙華鐵路將是中國最后一條投運(yùn)即運(yùn)量會(huì)大幅上升的煤運(yùn)干線。蒙華鐵路3 年后投運(yùn)，公司及大股東目前因?qū)π陆旱V和煤運(yùn)支線的持續(xù)投入而承擔(dān)的財(cái)務(wù)壓力屆時(shí)將苦盡甘來。煤運(yùn)支線的排他性和公司陜北的市占率將使得公司在湘鄂贛地區(qū)，在北方港口海進(jìn)江煤價(jià)以下，獲得一定的區(qū)域定價(jià)權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：湘鄂贛三省核電建設(shè)的不確定性；公司少數(shù)股東權(quán)益占比逐年上升，增加了業(yè)績預(yù)測(cè)難度；神渭管道若轉(zhuǎn)固，收益或無法覆蓋成本。