投資要點(diǎn)

炭素龍頭迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：近年來(lái)由于下游需求市場(chǎng)如鋼鐵行業(yè)景氣度下滑，電爐鋼占粗鋼比例逐年下降，導(dǎo)致石墨電極需求量減少。同時(shí)炭素行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，低端產(chǎn)品占比較大，供需失衡造成行業(yè)產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期低位徘徊，產(chǎn)品盈利不斷下滑。公司作為業(yè)內(nèi)龍頭2017年一季度業(yè)績(jī)觸底回升，營(yíng)收的增長(zhǎng)主要?dú)w于石墨電極量?jī)r(jià)齊升，盈利的大幅上漲得益于整個(gè)行業(yè)基本面已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性變化；

傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升：石墨電極傳統(tǒng)需求主要由電爐煉鋼和煉鋼精煉兩部分構(gòu)成。電爐煉鋼方面，去年10月以來(lái)由于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，導(dǎo)致高爐-轉(zhuǎn)爐煉鋼（長(zhǎng)流程）主要原材料焦煤、焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲，相比之下廢鋼為主的電爐鋼生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯，電爐鋼盈利超出高爐鋼，電爐鋼廠產(chǎn)量迅速攀升，電爐法占粗鋼比例相應(yīng)提高；煉鋼精煉，是指對(duì)初煉爐（電弧爐或轉(zhuǎn)爐）所熔鋼水進(jìn)行精煉，通過(guò)有機(jī)結(jié)合提高初煉爐生產(chǎn)效率的同時(shí)，提升產(chǎn)品質(zhì)量。目前宏觀經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，電爐煉鋼成本優(yōu)勢(shì)凸顯產(chǎn)量提高，帶動(dòng)石墨電極傳統(tǒng)市場(chǎng)需求穩(wěn)中有升；

電弧爐取代中頻爐帶來(lái)增量需求：去年年底以來(lái)取締中頻爐事件席卷全國(guó)，今年年初政府層面明確6月底之前徹底取締所有地條鋼產(chǎn)能，相應(yīng)增加了電弧爐取代需求。我們預(yù)計(jì)2017年實(shí)際取代需求約為3500萬(wàn)噸，帶來(lái)石墨電極需求增量約為10.5萬(wàn)噸。由于中頻爐產(chǎn)能不在國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)范圍之內(nèi)，因此表外這部分需求未來(lái)將被替代轉(zhuǎn)化為表內(nèi)需求（粗鋼產(chǎn)量）； 供給端短期難釋放：供給端受限主要有三方面原因，首先環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致多地廠家自去年底一直處于停產(chǎn)或者減產(chǎn)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能20-30萬(wàn)噸，政策高壓之下企業(yè)復(fù)產(chǎn)阻力較大；其二，石墨電極產(chǎn)品生產(chǎn)周期至少要4 個(gè)月以上，疊加備貨周期，短期很難放量；其三，由于主要原材料針狀焦受?chē)?guó)外控制，供應(yīng)限制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)很多公司產(chǎn)量不能有效釋放； 供需面收緊價(jià)格持續(xù)上漲：年初以來(lái)由于供需面收緊產(chǎn)業(yè)鏈順勢(shì)提價(jià)，考慮到調(diào)價(jià)信息發(fā)布時(shí)間有一定滯后性，確切來(lái)講是從4月份以來(lái)公司石墨電極產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始大幅上調(diào)。目前價(jià)格相比于年初，普通功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)80%-100%，高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)85%-115%，超高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)120%-135%；

漲價(jià)趨勢(shì)確立，盈利短期持續(xù)向好：根據(jù)生產(chǎn)規(guī)劃公司2017年石墨電極產(chǎn)量預(yù)計(jì)為16萬(wàn)噸，其中超高功率石墨電極占比50%以上，超高功率和高功率兩者合計(jì)占比約為80%。超高功率主要用于電弧爐冶煉，高功率主要用于煉鋼精煉，受益于淘汰地條鋼所帶來(lái)的增量替代需求，從價(jià)格漲幅來(lái)看超高功率產(chǎn)品要超出高功率產(chǎn)品。短期內(nèi)供需偏緊格局不會(huì)改變，漲價(jià)趨勢(shì)確立，產(chǎn)能利用率有望維持高位。

投資建議：行業(yè)供需偏緊格局帶來(lái)石墨電極價(jià)格持續(xù)攀升，公司盈利顯著提升。預(yù)計(jì)公司2017/18年歸母凈利潤(rùn)為10.8億元、11.0億元，EPS 為0.63元、0.64元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、16 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，石墨電極價(jià)格回落。