“雷布斯”終于向A股市場進(jìn)軍了！不過這次他率領(lǐng)的并不是小米，而是金山辦公。北京金山辦公軟件股份有限公司(以下簡稱“金山辦公”)于2017年5月8日向創(chuàng)業(yè)板報送《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書》，正式進(jìn)入IPO排隊階段。

說起“金山”，想必很多讀者都有滿滿的回憶，說出你心中的金山，基本可以暴露你的年齡：在DOS系統(tǒng)黝黑的背景霸屏的90年代初，金山軟件推出的WPS是國人最主要的中文文字處理軟件；20世紀(jì)末-21世紀(jì)初，金山毒霸、金山詞霸又成為國人最熟悉的殺毒、翻譯軟件；近年來，主打輕辦公、客制化的WPS Office在辦公軟件穩(wěn)步擴(kuò)大市場占有率，WPS移動端快速崛起。那么這次沖擊IPO的到底是哪個金山呢？敢和微軟搶飯碗的金山辦公有多賺錢？金山在未來如何布局？讓秋田君帶您透過招股說明書看個究竟。

來上市的到底是哪個金山？

本次申請IPO的北京金山辦公軟件股份有限公司成立于2011年底，是香港上市公司金山軟件(3888)的子公司。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)很是有趣：

這其中WPS香港是WPS開曼的全資子公司，WPS開曼是香港上市公司金山軟件(3888)的全資子公司，而雷軍持有金山軟件27.06%的表決權(quán)，為金山軟件第一大股東，也是金山辦公實際控制人。

肯定有讀者問，一層開曼一層香港的，股權(quán)結(jié)構(gòu)搞這么復(fù)雜作甚。實際上，金山辦公是一家拆VIE回歸A股的公司。2011年金山辦公逐步搭建VIE架構(gòu)，2015年，想必是受到了暴風(fēng)回歸A股的鼓舞，金山辦公拆除VIE架構(gòu)。伴隨一代人成長的國產(chǎn)品牌終于決定回歸A股。

細(xì)心的讀者一定已經(jīng)看到股東列表中有趣的一串股東——奇文一維到奇文十維，這不是日本版的金剛葫蘆娃組合，也不是《三體》宇宙中的高維宇宙，而是金山辦公的員工持股平臺。不得不說，雷教主待兄弟們不薄??！

那么金山辦公和香港的金山軟件有什么不同呢？港股金山軟件的主營業(yè)務(wù)包括四大板塊：網(wǎng)游和手游(西山居工作室，擁有《劍俠情緣》這一頂級IP)，獵豹移動，金山云服務(wù)，WPS辦公軟件。而本次分拆上市的就是金山軟件的WPS辦公軟件板塊。

金山辦公靠什么賺錢？

金山辦公的招股說明書對收入結(jié)構(gòu)做出了詳細(xì)的闡述。2016年公司營業(yè)收入5.45億元，其中辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)2.37億元，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣2.46億元，辦公服務(wù)訂閱0.62億元。

先來看辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)，也就是軟件銷售，三年收入復(fù)合增速11%。辦公軟件to B市場格局較為成熟，根據(jù)計世資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014-2016年期間，國內(nèi)辦公軟件用戶規(guī)模年復(fù)合增速僅為7%，金山辦公能夠維持11%的增長已屬不易。辦公軟件板塊是金山辦公穩(wěn)定的收入來源，但卻難以高速增長。

辦公服務(wù)訂閱，這個名稱略顯抽象，其實簡單說就是機(jī)構(gòu)客戶的定制化和個人客戶端的服務(wù)付費。對于機(jī)構(gòu)客戶而言，此類服務(wù)在傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品之上增加定制化服務(wù)，不過可以想見，大部分機(jī)構(gòu)客戶對于office類產(chǎn)品的需求還是標(biāo)準(zhǔn)化的，所以到2016年，這部分收入才達(dá)到1402萬元，僅為辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)的6%。有趣的是辦公服務(wù)訂閱中的個人客戶收入，從2014年的276萬元飆升至2016年的4827萬元，年復(fù)合增速318%。奇怪了，哪個個人客戶愿意為辦公軟件付錢咧？原來，金山辦公在個人客戶免費版本的基礎(chǔ)上引入了WPS會員和稻殼兒會員的付費模式，提供各類模板、PPT美化、PDF轉(zhuǎn)word等服務(wù)。雖然個人沒有花錢買軟件的習(xí)慣，但是內(nèi)容付費卻在日益被人們接受，特別是互聯(lián)網(wǎng)新生代和時間成本高的白領(lǐng)階層?！皬馁u產(chǎn)品轉(zhuǎn)向賣服務(wù)”，這就是金山辦公個人付費板塊迅猛增長的原因。

最后來看互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，2016年收入2.46億元，三年復(fù)合增速達(dá)74%，是金山辦公收入增長最主要的來源。金山辦公互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的增長，受益于互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的擴(kuò)張和金山辦公獨特的流量優(yōu)勢：根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2016年中國網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)年度監(jiān)測報告》，2012-2015年，互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)復(fù)合增速39.4%，預(yù)計2016-2018年仍將維持在22%的高位；另一方面，金山辦公是國內(nèi)除了微軟office之外最大的辦公軟件供應(yīng)商，WPS注冊用戶1.66億，占據(jù)國內(nèi)辦公市場總規(guī)模的27.81%，而這還不包括龐大的免費非注冊用戶。對于互聯(lián)網(wǎng)廣告而言，得流量者得天下，金山辦公做到辦公軟件這一高頻應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，流量變現(xiàn)的能力自不必說。當(dāng)然，對于免費個人客戶而言，每一次打開WPS時都會跳出的廣告頁面確實降低了客戶體驗，不過目前來看對客戶忠誠度影響不大，畢竟現(xiàn)在有哪個app不加一頁廣告呢。

金山辦公有多賺錢？

金山辦公到底有多賺錢？我們先來看看毛利率的狀況。

辦公軟件毛利率穩(wěn)定在97.8%以上，互聯(lián)網(wǎng)廣告毛利率在85%以上，讀者不要被嚇到，軟件開發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)廣告的高毛利是由于軟件行業(yè)的主要成本——研發(fā)費用和銷售費用計入期間費用而不是營業(yè)成本，營業(yè)成本只包括IDC服務(wù)器、軟件介質(zhì)、服務(wù)器折舊等小額開支。而辦公服務(wù)訂閱，既然是從做產(chǎn)品轉(zhuǎn)向做服務(wù)嘛，就需要更多直接的人力成本，因此毛利相對較低，而隨著2016年該部分收入規(guī)模的快速增長，也呈現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)?？傮w來說，公司的毛利水平優(yōu)于A股上市公司平均水平。

雖然收入穩(wěn)健增長，金山辦公2015年的利潤卻出現(xiàn)了大幅下滑，不過這主要是因為2015年11月，金山辦公香港將金山辦公23.26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺造成股份支付費用約2億元，計入管理費用，剔除這一影響，2014-2016年金山辦公扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為173萬元，1.13億元和1.56億元，2015-2016年凈利潤率28%，遠(yuǎn)超過同類上市公司15%的均值?？梢钥闯鍪杖?.8億元是金山辦公目前業(yè)務(wù)布局的盈虧平衡線，超過這一規(guī)模，金山辦公的利潤會快速增長。

金山辦公向何處去？

雖然賬面上趴著3億現(xiàn)金，一年妥妥的1.7個億的凈利潤，但是金山辦公并不滿足，“雷教主”還有著更高的追求。畢竟，微軟旗下的Office系列偉岸的背影即使隔著太平洋（601099）也清晰可見——根據(jù)微軟2016年年度報告，Office系列機(jī)構(gòu)客戶收入約136億美金，個人客戶收入約33.8億美金。雖然在PC時代國產(chǎn)軟件無疑是落戶于美國先驅(qū)的，WPS走的也是一條有中國特色的發(fā)展道路，但是在互聯(lián)網(wǎng)時代，金山的布局節(jié)奏顯著加快，從本次招股說明書披露的募資項目可見一斑。

本次金山辦公擬公開發(fā)行不超過4100萬股，融資金額不超過5.65億元，4個募投項目如下表所示：

參照微軟Office系列的經(jīng)驗，辦公軟件需要不斷地優(yōu)化和升級來滿足客戶的需求，金山辦公的第一個募投項目WPS辦公套件升級也遵循這一規(guī)律。秋田君認(rèn)為，未來發(fā)展最大的亮點在于移動文檔管理領(lǐng)域的彎道超車。2015年底WPS移動版獲得“Google Play年度最佳應(yīng)用”和“App Store年度精選”，2016年12月，金山辦公2月活用戶中，1.12億為移動端用戶。隨著移動端性能的快速提升，脫離PC端的移動辦公需求越來越大，而金山辦公有機(jī)會借助移動端彎道超車。

云辦公服務(wù)平臺項目也值得關(guān)注。2016年微軟年度報告中一再提及Office 365產(chǎn)品，簽約用戶從2015年的1500萬增長到2016年的2300萬。而Office 365簡單說就是基于云技術(shù)的Office，滿足跨終端、多用戶、實時協(xié)同的協(xié)作辦公需求。而金山辦公顯然也看到了這部分市場的價值，募投項目云辦公服務(wù)平臺項目就是對這一領(lǐng)域的布局。

結(jié)語

看到金山辦公回歸A股，秋田君很開心，畢竟，30年來，中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，但是BAT這樣的頂級大牌公司都不在A股，這不能不說是個遺憾。金山WPS從80年代末發(fā)展至今，跨越了IT和互聯(lián)網(wǎng)飛速變革的30年，彼時創(chuàng)業(yè)的青蔥少年現(xiàn)在也到了知天命的年紀(jì)，一款產(chǎn)品30年來能夠與時俱進(jìn)、到現(xiàn)在還充滿活力，實屬不易。面對移動辦公、云辦公、一帶一路的歷史機(jī)遇，希望金山辦公能夠借助IPO開拓自己的新大陸（000997）。