當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標(biāo)的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能會很長

自2015年4月份第一只新三板信托面世以來，市場上共有超過50只新三板信托出現(xiàn)。

隨著越來越多的新三板信托進入投資退出期，在新三板市場低流動性背景下，如何順利把股票變現(xiàn)或許將成為這些信托計劃面臨的重要考題。

今年3月份，大業(yè)信托發(fā)布臨時公告，稱其發(fā)起設(shè)立的“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”將自動延期，延期的理由是“持有掛牌公司股票停盤致使信托財產(chǎn)無法變現(xiàn)”。通過致電大業(yè)信托詢問具體情況，證實目前該信托計劃仍未得到兌付。

如果按照新三板信托計劃發(fā)售時設(shè)定的存續(xù)期計算，目前不少信托計劃未按期兌付，其主要原因是相關(guān)信托計劃所持股票未能及時變現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)出現(xiàn)類似的標(biāo)的資產(chǎn)無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標(biāo)的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能會很長。

近日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎公開表示，國務(wù)院要求中國證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)公司研究解決“新三板”流動性問題，目前交易制度有很多改進，方案已確定，將擇機推出。如未來新三板的流動性問題能夠得以改善，新三板信托無疑也將重?zé)ɑ盍Α?/p>

大多信托產(chǎn)品延期

今年3月份，大業(yè)信托在其官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于信托計劃自動延期的臨時公告》，宣布“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”（以下簡稱“新三板5號”）將自動延期。

上述公告顯示，該集合資金信托計劃本應(yīng)于2017年3月6日到期，但由于信托計劃期限屆滿而信托財產(chǎn)因持有掛牌公司股票停盤的原因致使信托財產(chǎn)無法變現(xiàn)。

記者查詢大業(yè)信托披露的事務(wù)管理報告得知，大業(yè)信托“新三板5號”成立于2015年9月6日，存續(xù)規(guī)模為3000萬元。2015年9月10日，該信托計劃投資新三板股票“中國康富”，成交價格為1.26元/股，成交數(shù)量2300萬股。在投資3個月之后，中國康富股票以1.66元/股的價格收盤并宣布停盤。截至目前，該股票已連續(xù)停牌近一年半的時間。

也就是說，這只“新三板5號”重倉的股票，目前停盤時間已與該信托產(chǎn)品原定的18個月存續(xù)期時長接近。

公開資料顯示，中國康富全稱為中國康富國際租賃股份有限公司，由商務(wù)部批準(zhǔn)成立，其實際控制人為國家電力投資集團公司（以下簡稱“國家電投”）。2016年1月19日，中國康富發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，稱其與國家電投控制的另一家融資租賃企業(yè)融和租賃存在同業(yè)競爭情形。為解決該同業(yè)競爭，國家電投出具了《關(guān)于解決中國康富同業(yè)競爭問題的函》，表示“計劃在2016年6月末前，完成兩家租賃公司的重組合并，以徹底解決可能存在的同業(yè)競爭問題?！?/p>

此后，中國康富陷入了漫長的停盤期。期間，中國康富曽多次發(fā)布重大資產(chǎn)重組進展公告，但仍未出現(xiàn)實質(zhì)進展。2017年5月22日，中國康富發(fā)布最新公告稱，此前因證券監(jiān)管部門研究新三板掛牌的其它具有金融屬性企業(yè)的融資監(jiān)管政策，公司此前未能及時完成重組合并。目前，公司實際控制人國家電投仍在與相關(guān)部門就本次重大資產(chǎn)重組進行反復(fù)溝通，積極推進合并重組工作。從公告看，短期內(nèi)公司復(fù)牌希望似乎并不大。

不過，由于新三板市場流動性不足的問題存在已久，相關(guān)信托計劃也對此有充分的準(zhǔn)備，在大業(yè)信托與投資者簽訂的《信托合同》中約定，“如本合同約定的信托計劃終止情形出現(xiàn)時，信托財產(chǎn)因持有的掛牌公司股票停牌、市場交易量不足等原因致使無法全部變現(xiàn)的，則全體受益人同意本信托計劃自動延期，直至信托財產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。因信托財產(chǎn)不能全部變現(xiàn)而延期的，延期期間產(chǎn)生的全部信托費用由受益人承擔(dān)?！币虼耍撔磐杏媱澴?017年3月6日起將自動延期，直至信托財產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)出現(xiàn)類似的標(biāo)的資產(chǎn)無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標(biāo)的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能遙遙無期。事實上，由于證券投資類信托多為浮動收益率產(chǎn)品，投資人的預(yù)期收益能否達到并不是問題，而在等待中漫長的時間成本與復(fù)牌后股價難以預(yù)計的波動，才是信托公司與投資人共同擔(dān)憂之處。

對于新三板信托來講，延期的產(chǎn)品不在少數(shù)。如大業(yè)信托，除上述信托計劃外，《證券日報》記者瀏覽其官方網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，此前發(fā)行的新三板1號、2號集合資金信托計劃分別應(yīng)于今年4月3號、4月17號到期兌付。目前，這兩款信托計劃也未如期兌付。

事實上，大業(yè)信托設(shè)立上述兩個信托計劃主要是為了參與中科招商定向增發(fā)股份，認購價格為18元/股，認購股份數(shù)量分別為2446萬股、4777萬股。其中，大業(yè)信托新三板2號在去年年末，持有中科招商股票得數(shù)量仍達17369.1萬股，持股比例為1.60%，位列中科招商第九大股東。而此兩信托項目的今年一季度的信托事務(wù)管理報告顯示，截至報告日，兩信托計劃的存續(xù)規(guī)模分別為1.26億元、4.78億元，計劃分配信托收益分別為-1714.58萬元、-3222.92萬元。

記者就以上三款信托計劃的兌付情況致電大業(yè)信托，經(jīng)相關(guān)負責(zé)人證實，這三款新三板信托產(chǎn)品的確尚未結(jié)束，但對于具體細節(jié)，該負責(zé)人表示一切以網(wǎng)站公開信息為準(zhǔn)，未透露其他信息。

信托計劃受流動性掣肘

2015年，由于新三板市場大幅擴容、新交易系統(tǒng)上線以及推出做市商交易制度，在多個利好消息的沖擊下，信托公司參與新三板的熱情也隨之高漲。2015年年初，中建投信托推出了首只新三板信托產(chǎn)品——“中建投·新三板投資基金集合資金信托計劃1號（鼎鋒資產(chǎn)）”。此后，多家信托公司踴進新三板市場。

自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托產(chǎn)品，其投資范圍集中于新三板市場的各類產(chǎn)品，包括新三板已掛牌企業(yè)發(fā)行的存量股票、定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，新三板擬掛牌企業(yè)股權(quán)等。自2016年6月份以后，再無信托計劃冠以“新三板信托”之名，將募集資金主要投往新三板的信托計劃或許已近乎“絕跡”。

多位信托從業(yè)者均表示目前投資新三板的信托計劃比較少，主要是受其流動性掣肘。“一天成交量只有數(shù)億，這種市場實在不易參與?！蹦炒笮蛧蟊尘靶磐械耐顿Y專員向記者表示，他所在公司僅在2015年通過投資顧問發(fā)行兩只新三板信托計劃，此后兩年間再未有新的新三板產(chǎn)品發(fā)行。事實上，這幾乎可以代表大部分信托公司對待新三板市場的態(tài)度。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，尚有44只信托產(chǎn)品仍處于存續(xù)狀態(tài)，8只產(chǎn)品已終止。

值得注意的是，在目前存續(xù)的44只產(chǎn)品中，有18只產(chǎn)品聘請了投資顧問進行投資運作，標(biāo)的類型也更為多樣化。而從存續(xù)期來看，目前存續(xù)的產(chǎn)品存續(xù)期多為2年或3年。也就是說，今明兩年，這些新三板信托產(chǎn)品幾乎均將面臨到期結(jié)算問題。

由于“500萬元”的準(zhǔn)入門檻較高，參與新三板市場的投資者有限，新三板市場整體流動性相對較差。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，在“新三板”掛牌3個月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；剩下之中有13.4%的企業(yè)3個月內(nèi)交易不到5日。每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.9%。

近日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎公開表示，國務(wù)院要求中國證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)公司研究解決“新三板”流動性問題，目前交易制度有很多改進，方案已確定，將擇機推出。此次交易制度改革中，包括大宗交易和集合競價，目前已進入深度測試階段。

對于“新三板”交易制度改革，市場寄予頗多期望，其中之一就是改善流動性的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，如未來新三板的流動性問題能夠得以解決，或許新三板信托產(chǎn)品仍有“起死回生”的可能。