5月22日下午，一份沽空報(bào)告質(zhì)疑科通芯城營收造假、存在內(nèi)幕交易，下跌22%后停牌。從輝山乳業(yè)到科通芯城，半年時(shí)間來，港股屢現(xiàn)閃崩，香港市場也在一定程度上成了“做空者的樂園”。

一個(gè)現(xiàn)象是，2016年來被做空的公司中，相當(dāng)比例是南下資金的重倉標(biāo)的，豐盛控股、輝山乳業(yè)、中國宏橋均是如此。一些受訪者認(rèn)為，由于港股流動(dòng)性相對較差，南下資金又是多頭，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，很容易發(fā)生踩踏，被沽空的效果也就更為明顯。

但“硬幣的另一面”是，港股近期走出強(qiáng)勢行情，創(chuàng)出近兩年新高，由于滬港通和深港通門檻限制，港股ETF成為配置港股指數(shù)的重要工具。日前，在內(nèi)地市場上市的4只港股ETF的周成交額也創(chuàng)下今年以來的新高。

屢現(xiàn)做空

科通芯城不是第一個(gè)被做空的港股，估計(jì)也不是最后一個(gè)。近一年來，遭到做空的港股還有德普科技、中國宏橋、輝山乳業(yè)、瑞聲科技等，做空理由包括但不限于夸大盈利、財(cái)務(wù)失實(shí)、經(jīng)營造假、關(guān)聯(lián)公司收購存疑等。

對做空者而言，借貨沽空是最為常見的一種形式。通常的做法是，先向券商或者其他機(jī)構(gòu)借入股票即融券后賣出，然后在做空報(bào)告發(fā)布后，趁股價(jià)暴跌之際買回，以“高賣低買”的形式獲利。

“港股的做空機(jī)制比較完善，沽空機(jī)構(gòu)可以通過做空個(gè)股、衍生品交易等多種手段盈利，同時(shí)港股的流動(dòng)性相對美股和A股來說比較弱，市場的深度不足給做空機(jī)構(gòu)帶來沽空后快速買回盈利的機(jī)會(huì)?！痹其h金融研究及策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳解釋稱。

值得注意的是，統(tǒng)計(jì)顯示，2016年以來被做空機(jī)構(gòu)盯上的港股，除了中滔環(huán)保之外，其他清一色都是南下資金的重倉標(biāo)的，也就是說，港股通的重倉標(biāo)的成為沽空的最佳對象。

在周道傳看來，由于港股通是純多頭通道，因此一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，南下投資者只能先斬倉再說，加上港股流動(dòng)性相對較差，多殺多的局面很容易被觸發(fā)。

“我不認(rèn)為這兩者存在什么必然的關(guān)系，被沽空首先是因?yàn)榛久娴膯栴}。當(dāng)然，也能看到南下資金是多頭但同時(shí)又會(huì)變?yōu)榱丝疹^，很容易出現(xiàn)踩踏，這種情況是存在的，但不是核心因素?！北本┮晃桓酃苫鸾?jīng)理也告訴記者。

周道傳在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，沽空機(jī)構(gòu)發(fā)布沽空報(bào)告的時(shí)機(jī)相信主要還是考慮到沽空的容易程度、事件的影響力以及掌握信息的全面性角度進(jìn)行考量。由于其沽空的目標(biāo)價(jià)，都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市價(jià)，換言之，如果股價(jià)在之前上漲固然是有利(因?yàn)槔麧檶?huì)更高)，然而并不是絕對因素。

“這些公司大多存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾痕跡較為明顯，利潤率、業(yè)績增速等指標(biāo)明顯高于同業(yè)其他公司。做空對象越來越集中在港股通重倉股，因?yàn)槟舷沦Y金沒有經(jīng)歷過做空市場的歷練，容易產(chǎn)生恐慌情緒。做空對象從估值角度講大多處于歷史高位，本身就有估值回歸的壓力?！敝艿纻髡f。

不過，隨著內(nèi)地資金在港股市場話語權(quán)越來越大，國外做空機(jī)構(gòu)的沽空并非是屢試不爽。譬如豐盛控股的案例中，由于南下資金在做空事件之后的大額買入，股價(jià)不跌反升，做空者的計(jì)謀未能得逞。

“如果是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該進(jìn)行更加認(rèn)真的盡職調(diào)研，而不僅僅是參考券商或評級機(jī)構(gòu)的報(bào)告。正如高盛在2008年也曾經(jīng)吃過憑借穆迪評級報(bào)告做投資決策的虧。假如是個(gè)人投資者，則可以多注意一些新聞和通報(bào)，假如投資者不立危墻之下，其實(shí)還是有時(shí)間離場的。比如渾水公司在2016年就先后兩次發(fā)表了針對輝山乳業(yè)的沽空報(bào)告，然而在2017年3月28日股價(jià)才真正出現(xiàn)暴跌。同理，科通芯城在今年5月18日股價(jià)就出現(xiàn)了異動(dòng)，然而5月19日反彈，到5月22日才因?yàn)樵俅蜗碌Ｅ啤！敝艿纻髡f。

“從踩地雷的角度來說，如果真正是想要做到火眼金睛去看出一家公司的財(cái)務(wù)問題，確實(shí)是很難的，除非這家公司的財(cái)務(wù)造假做得很低級。很多時(shí)候你需要做非常非常深入的調(diào)研，反過來講成本是很高的，不容易做到?！鄙鲜霰本└酃苫鸾?jīng)理也對第一財(cái)經(jīng)表示。

港股仍有機(jī)會(huì)？

港股公司屢被海外沽空機(jī)構(gòu)做空，但港股行情卻在近期走強(qiáng)創(chuàng)下近兩年新高。

統(tǒng)計(jì)顯示，一季度恒生指數(shù)累計(jì)漲幅9.60%，受益于港股的出色表現(xiàn)，滬港深基金和QDII基金成為一季度的最大贏家，單只基金最高漲幅超過18%。受益于港股的良好表現(xiàn)，港股主題投資基金均業(yè)績不俗，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示截止上周末，4只港股ETF過去一年收益率均超過30%。

不少受訪的基金經(jīng)理都認(rèn)為，港股仍然有很大的機(jī)會(huì)。

“據(jù)我們的觀察，機(jī)構(gòu)申購港股更為踴躍，不是對成長股的看好，主要還是來自于對地域風(fēng)險(xiǎn)的回避。港股是基本沒有利率風(fēng)險(xiǎn)的高息資產(chǎn)，看好高股息的產(chǎn)品，這些高分紅的股票對利率敏感度不強(qiáng)，主要是機(jī)構(gòu)看好的理由?！鄙钲谝患夜嫉暮Ｍ馐聵I(yè)部基金經(jīng)理告訴記者。

從歷史來看，港股估值一直偏低，當(dāng)前港股相對全球多數(shù)市場來說仍相對便宜。在資產(chǎn)配置荒的背景下，境內(nèi)投資者紛紛尋找全球估值洼地，對于海外的投資需求越來越多，一季度港股的上漲與資金南下不無關(guān)系。此外，相比A股而言，港股整體波動(dòng)率低，且港股上市公司的分紅回報(bào)通常更持續(xù)穩(wěn)定，股息率也長期高于A股。

另外，銀行委外也紛紛加大了在港股的布局。銀行資金除了以間接資金介入港股公司和直接形勢參與港股債轉(zhuǎn)股，目前基金的委外專戶也是重要渠道之一。

據(jù)了解，此前，港股資產(chǎn)的配置期限偏長、流動(dòng)性也較差，委外基金通過滬港通、深港通等投資渠道，實(shí)現(xiàn)了對短期流動(dòng)港股資產(chǎn)的配置。

“對行業(yè)龍頭公司，需要注意其估值是否大幅偏離歷史均值，能否和業(yè)績增速相匹配。對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)特別好的公司需要十分警惕，關(guān)注其現(xiàn)金流情況和利潤情況是否匹配，關(guān)聯(lián)交易是否特別多，公司的融資需求和分紅情況等。對疑似老千股的公司需要堅(jiān)決回避。”對如何甄別不“踩雷”，周道傳也如是告訴第一財(cái)經(jīng)。

對于港股的后續(xù)行情，有基金經(jīng)理便認(rèn)為，港股接下來還是會(huì)延續(xù)向好行情，除了“北水南下”給整個(gè)香港市場帶來的流動(dòng)性支持外，經(jīng)濟(jì)基本面也在持續(xù)朝正面的方向前進(jìn)。一是今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局良好，日前國家統(tǒng)計(jì)局公布一季度GDP達(dá)6.9%，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢趨穩(wěn);二是國際經(jīng)濟(jì)有所改善，美國經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇通道，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升。