16年下半年開始物流成本、紙箱價(jià)格上漲明顯，為轉(zhuǎn)嫁成本壓力，海天發(fā)揮龍頭定價(jià)權(quán)，率先于16年12月份對70-80%的產(chǎn)品提價(jià)5%，終端提價(jià)于今年3月份基本完成。此次提價(jià)覆蓋了成本上漲，17年Q1 公司毛利率環(huán)比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到44.7%。本次提價(jià)公司沒有給經(jīng)銷商過多的備貨時(shí)間，有利于管控提價(jià)進(jìn)度，不會過度透支渠道。今年1-2月春節(jié)期間，經(jīng)銷商的備貨也較往年偏少。根據(jù)渠道調(diào)研，一季度末庫存水平大致在1個(gè)半月，當(dāng)前已經(jīng)下降至1 個(gè)月左右，均處于相對合理水平，反映出提價(jià)進(jìn)展順利。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)降低成本

2016年高明海天150萬噸項(xiàng)目（醬油127萬噸，調(diào)味醬23萬噸）已經(jīng)完成基本資金投入，16年二季度江蘇宿遷50萬噸蠔油、食醋、料酒生產(chǎn)基地也完成試運(yùn)營，2016年3月江蘇已投產(chǎn)10萬噸蠔油。2016年末，海天味業(yè)整體產(chǎn)能超過200萬噸，重要在建工程項(xiàng)目均已進(jìn)度過半。目前公司沒有新增的大型產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)計(jì)資本開支將逐步進(jìn)入下行階段。未來公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能繼續(xù)釋放，有望通過精細(xì)化管理、規(guī)模效應(yīng)，將繼續(xù)推動內(nèi)部成本下降。

品類多元化，2017年蠔油、調(diào)味醬恢復(fù)高增長2009-2015年，調(diào)味醬和蠔油復(fù)合增速達(dá)到23%和25%，2016年受到宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，兩者增速下降至0.1%和5%。17年Q1 住宿和餐飲業(yè)GDP 當(dāng)季同比達(dá)到4年以來最高值，餐飲景氣度回升利好調(diào)味品。海天17年對醬油、調(diào)味醬和蠔油進(jìn)行分團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，將激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，全年來看，我們預(yù)計(jì)調(diào)味醬和蠔油增速將回升至15-20%的較高水平。

資金聚焦龍頭，龍頭具備估值溢價(jià)

當(dāng)前市場環(huán)境下，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、聚焦龍頭，龍頭股被賦予一定的估值溢價(jià)。白酒龍頭茅臺、調(diào)味品龍頭海天味業(yè)、乳制品龍頭伊利股份以及啤酒股里業(yè)績確定性較高的重慶啤酒均出現(xiàn)相對估值水平提升的現(xiàn)象，且該現(xiàn)象均出現(xiàn)在2016年2月-7月之間。海天味業(yè)作為調(diào)味品龍頭股，具備龍頭定價(jià)權(quán)以及行業(yè)壁壘，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，建議積極關(guān)注如海天味業(yè)這樣的穩(wěn)健價(jià)值標(biāo)的。

盈利預(yù)測與估值

海天味業(yè)作為我國調(diào)味品龍頭公司，16年調(diào)味品生產(chǎn)能力超過200萬噸，規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯。調(diào)味品行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，公司有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，食醋、料酒等品類有望成為新的增長點(diǎn)，我們維持此前17、18、19年34億元、39億元和44億元的凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為1.27、1.44 和1.63元，YOY 分別為21%、14%和13%，可比公司2017年平均PE 估值水平為34 倍，根據(jù)當(dāng)前市場環(huán)境，給予公司2017年32-34 倍PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.6-43.2，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。