事件：2017年4月19日，公司發(fā)布2016年年報。營收1.25億，同比增長7.6%。歸母凈利潤1,479.4萬，同比增長10.7%。歸母扣非凈利潤863.7萬，同比增加107.6%。

營收同比上升7.6%，扣非凈利潤翻倍，毛利率上升1.9pcts，凈利潤率穩(wěn)中有升。公司16年實現(xiàn)收入1.25億，同比增長7.6%，歸母凈利潤1,479.4萬，同比增長10.7%，歸母扣非后凈利潤863.7萬，同比增長107.6%，全面攤薄EPS0.27元。毛利率36.1%，同比提高1.9pcts，凈利率11.9%，同比提高0.3pcts。公司盈利能力繼續(xù)增強。

工業(yè)設(shè)計收入占比持續(xù)提高趨勢確定，有效提高公司盈利能力；第一大客戶方太廚具設(shè)計訂單逐年穩(wěn)定增長確保公司行業(yè)領(lǐng)先地位；聯(lián)合開發(fā)模式、設(shè)計和股權(quán)投資聯(lián)動合作模式帶來盈利模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)范圍拓展。工業(yè)設(shè)計收入占比27.6%，較上年提高8.7pcts，持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。設(shè)計業(yè)務(wù)第一大客戶方太廚具16年將設(shè)計部設(shè)在公司，強力為公司做品牌背書，16年方太廚具設(shè)計合同額達到896萬，同比增長12.0%。聯(lián)合開發(fā)新商業(yè)模式繼續(xù)推進，16年已貢獻收入。16年公司開始嘗試股權(quán)投資和設(shè)計服務(wù)聯(lián)動的合作模式布局3D 打印、智能出行等新興產(chǎn)業(yè)，確保其在行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新龍頭地位。

商業(yè)展具業(yè)務(wù)收入增速放緩，目前進入業(yè)務(wù)深度整合期。商業(yè)展具業(yè)務(wù)16年實現(xiàn)收入8,768.1萬，同比減少2.5%。受服裝行業(yè)實體店整體銷售疲軟拖累及杭州大型會議對生產(chǎn)帶來的影響，商業(yè)展具收入和毛利率均不及預(yù)期。公司16年將商業(yè)展具生產(chǎn)基地三地整合為紹興一地，將有效降低生產(chǎn)成本。公司17年進行業(yè)務(wù)整合，逐步減少效能低下的服裝類客戶，轉(zhuǎn)型生活類商超等業(yè)務(wù)。

16年業(yè)績受服裝實體店銷售疲軟和大型會議等影響不及預(yù)期，應(yīng)收賬款大幅上升拖累公司營運能力。服裝實體店行業(yè)不景氣導(dǎo)致收入不達預(yù)期，16年大型會議增加工藝、運輸?shù)瘸杀窘档蜕虡I(yè)展具毛利率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至2.69，應(yīng)收賬款同比增長42.8%，遠高于收入增速，主要是部分客戶付款周期延長，建議關(guān)注后續(xù)應(yīng)收賬款小組的收款能力。

調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計17-19年營收1.34/1.42/1.49億，CAGR（16-19）6.0%,凈利潤1,823.6/2,188.8/2,561.6萬，CAGR（16-19）20.1%。由于商業(yè)展具業(yè)務(wù)調(diào)整尚具有不確定性，我們調(diào)低其收入預(yù)測指標(biāo)，同時由于聯(lián)合開發(fā)設(shè)計模式短期尚難形成規(guī)模，相應(yīng)調(diào)低設(shè)計業(yè)務(wù)收入和毛利率指標(biāo)。不考慮增發(fā)，預(yù)計17-19年的EPS 為0.34/0.41/0.47元。對應(yīng)5月23日收盤價的PE 為25.1/20.9/17.9X。