“二八分化”明顯

近期A股市場“二八分化”現(xiàn)象較為明顯，在金融監(jiān)管持續(xù)推進，經(jīng)濟增長動能減弱以及市場熱點匱乏的背景下，投資者風險偏好尚未出現(xiàn)改觀，市場持續(xù)縮量運行。在偏弱格局下，低估值績優(yōu)大盤股更受追捧，短期“二八分化”仍將持續(xù)。

經(jīng)濟增長動能減弱

雖然A股非金融上市公司年報及季報業(yè)績改善明顯，且一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預期，但需求端整體表現(xiàn)較為疲軟，投資、消費實際同比增速連續(xù)三個季度回落，貿(mào)易順差一季度明顯下降。消費增速由2016年四季度的9.6%降至8.8%，而投資增速則由6.3%降至4.5%，需求端并非經(jīng)濟復蘇的主要動能，且對經(jīng)濟有所拖累。

此次經(jīng)濟企穩(wěn)更多來源于補庫存及房地產(chǎn)銷售周期的帶動。不過1—3月工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)成品庫存邊際增速已有所放緩，補庫存力度弱化。同時4月PPI增速降至6.4%，鋼鐵、有色等大宗商品調(diào)整回落，企業(yè)生產(chǎn)積極性有所減弱。預計二季度末補庫存接近尾聲，房地產(chǎn)銷售在經(jīng)過多輪調(diào)控后已現(xiàn)下滑態(tài)勢，下半年經(jīng)濟下行壓力加大。

流動性脫虛向實

銀監(jiān)會表示，絕不因處置風險而引發(fā)新的風險，且自督自查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個月的緩沖期；央行則在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，并表示4月資產(chǎn)負債表已重新轉為“擴表”。金融監(jiān)管持續(xù)推進，但管理層維穩(wěn)市場意圖明確，短期對高估值中小盤的沖擊暫告一段落，中長期將有利于市場穩(wěn)定發(fā)展及改革的穩(wěn)步推進。

值得一提的是，央行在上周進行4100億元7天和14天公開市場逆回購操作，凈投放1600億元，并在此前一周意外提前續(xù)作4590億元MLF。Shibor隔夜及7天利率均有所下降，央行流動性供給增多，短期資金面壓力得到緩和，對沖監(jiān)管趨嚴所帶來的流動性風險。不過央行暫停28天逆回購操作，呈現(xiàn)出明顯的“鎖長放短”的特征，Shibor一年期利率在周一已超過LPR，中長期流動性預計將維持偏緊狀態(tài)。短期來看，市場流動性趨于穩(wěn)定，但仍需留意中期市場可能出現(xiàn)的流動性波動。

4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖較3月整體回落，不過在金融監(jiān)管及房地產(chǎn)調(diào)控不斷深入的影響下，樓市擠泡沫、資本市場控風險，流動性脫虛向實逐漸取得成效。前四個月信貸投放總量較去年同期有所加大，超預期增長。在銀行表外理財業(yè)務規(guī)模收縮、樓市降溫的背景下，信貸結構調(diào)整明顯，企業(yè)中長期貸款占新增貸款比重由去年同期的39%升至60%，反映出在企業(yè)主動補庫存周期中，實體經(jīng)濟融資需求持續(xù)擴張。不過在補庫存進入末端以及去杠桿的背景下，二三季度資金面將保持緊平衡狀態(tài)。

總體來看，二三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能不如一季度亮眼，且我國經(jīng)濟走出下行周期仍需時日。金融監(jiān)管升級、防風險仍是近期資本市場的主流旋律，從央行的操作基調(diào)看，下半年穩(wěn)定經(jīng)濟舉措有望再現(xiàn)。短期指數(shù)或將在二次探底后開啟筑底行情，中期以結構性波動為主。