投資要點:

2016年營收高增長,全網(wǎng)劇銷售強優(yōu)勢。2016年實現(xiàn)營收44.45億元(+67%),歸母凈利4.8億元(+0.6%),扣非歸母凈利3.8 億元(+4%)。報告期內(nèi),全網(wǎng)劇銷售營收35.49億(+83%),營收占比從15 年的74%提升至2016年的81%,毛利率24%(下滑13個百分點);綜藝業(yè)務營收3.85 億元(+112%),毛利率7.5%(下滑17個百分點);新增游戲業(yè)務營收4717萬元;廣告業(yè)務營收實現(xiàn)4700萬元(+32%);經(jīng)紀業(yè)務營收3886 萬元(+68%);電影業(yè)務營收2.71億元(-14%);影院票房營收9011 萬元(-17%)。報告期,銷售費用為3.22 億(+30%),管理費用1.98 億(+31%),財務費用6276萬(+26%)?？祟D傳媒報告期扣非歸母凈利2.78 億(完成率114%)。17 年一季報營收4.45億(-12%),歸母凈利1.44 億(+23%);扣非歸母凈利1.14億(+3%)。

全網(wǎng)劇生產(chǎn)規(guī)模減少,重在精品大劇。報告期內(nèi),公司新開機全網(wǎng)劇15部690集(2015年24部1013集),取得發(fā)行許可證的全網(wǎng)劇共20部949集(2015年共32部1352集),首播全網(wǎng)劇25部1,000集。相較2015年,發(fā)現(xiàn)公司全網(wǎng)劇生產(chǎn)規(guī)模減少,重點集中精品大劇生產(chǎn),進入衛(wèi)視、網(wǎng)絡排名前10 劇分別占到4部和3 部,占比不斷提升。報告期內(nèi),占主營收入前4名全網(wǎng)劇分別為:《孤芳不自賞》(收入4.4億)、《夏至未末》(收入3.7億)、《射雕英雄傳》(收入3.4億)和《三生三世十里桃花》(收入3億),合計占全網(wǎng)劇營收41%,占主營收入33%。公司2017年預披露全網(wǎng)劇生產(chǎn)計劃為37部。

“投資+發(fā)行”加快電影業(yè)務開展,參與13部電影項目(相較于15年增加3部)。報告期內(nèi),所參與電影合計票房15.35億,相較15年合計17.06億票房下降10.1%;其中,共投資并發(fā)行3部影片,發(fā)行7 部影片,投資3部影片:重點主投主控《微微一笑很傾城》(2.75 億票房)、主控發(fā)行《反貪風暴2》(票房2億+)、參與投資《使徒行者》(票房6億+)。2017年計劃參與17部電影,其中參與投資并發(fā)行9部影片,發(fā)行2部影片(《功夫瑜伽》(票房17億+)、《非凡任務》(截止4月25日票房1.6億)),投資6部影片。

2016年綜藝營收大幅提升,2017年計劃8檔綜藝。2016年重點浙江衛(wèi)視《誰是大歌神》(收入2.59億,占主營收入5.84%)和《我們十七歲》。2017年計劃開展4 檔臺綜和4 檔網(wǎng)綜。

盈利預測：開展全新“事業(yè)合伙人”激勵計劃,公告擬通過成立伊年投資設立100億文化產(chǎn)業(yè)投資基金,首期規(guī)模10-20億,加快文化科技布局。公司第二期股權激勵計劃授予338 人股票期權及限制性股票共計4000萬份,股票期權行權價格為10.07元、限制性股票授予價格為5.04元。預計公司2017和2018年歸母凈利分別為6.85億和7.89億,對應EPS 分別為0.39元和0.45元。參考行業(yè)平均水平,給予公司2017年PE估值35倍,對應目標價13.65元,買入評級。

風險提示：SIP戰(zhàn)略發(fā)展不達預期,大盤系統(tǒng)性風險。