滲濾液處理龍頭，轉(zhuǎn)型有機廢棄物資源化利用綜合環(huán)保平臺

公司原是國內(nèi)滲濾液處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，上市以來不斷拓展餐廚垃圾處理領(lǐng)域，并先后收購匯恒環(huán)保（水處理）、杭能環(huán)境（沼氣工程）、漢風科技（工業(yè)節(jié)能）、南京都樂（VOC 治理）等公司，打造成以有機廢棄物資源化利用為核心的綜合性服務(wù)商。公司公告2016 年收入7.73 億元，凈利潤0.93 億元，新增訂單超過15 億元。2016 年業(yè)績下滑主要是受制于結(jié)算因素。

環(huán)保監(jiān)管趨嚴，餐廚、沼氣等多個細分領(lǐng)域迎來收獲期

公司在餐廚、沼氣等領(lǐng)域布局多年，現(xiàn)有訂單充沛。餐廚領(lǐng)域：近期各地密集出臺處罰政策加強監(jiān)管，根據(jù)國家5 批共100 個餐廚垃圾處理試點測算，“十三五”期間設(shè)備投資規(guī)劃達180 億元。公司累計在手運營項目5 個，EPC 訂單十多個，且常州樣板工程+豐富工程經(jīng)驗優(yōu)勢顯著。沼氣工程領(lǐng)域：環(huán)保監(jiān)管力度加強推動沼氣行業(yè)迎來投資高峰，預期“十三五”期間農(nóng)村沼氣工程總投資 500 億元。杭能環(huán)境是國內(nèi)沼氣工程龍頭，定位沼氣大工程盈利遠超同行，16 年訂單已現(xiàn)加速趨勢，業(yè)績彈性較大。

增發(fā)并購VOC 等業(yè)務(wù)，打造綜合性環(huán)保服務(wù)商

VOC 治理將成為環(huán)境治理的下一個重點方面，目前多達14 個省份先后推出VOC 排污收費，其中石化領(lǐng)域為重點領(lǐng)域之一。油氣VOC 排放回收行業(yè)體量大、同質(zhì)化，易于做大規(guī)模。新并購的南京都樂在該領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，近3 年毛利率和凈利率持續(xù)提升，獲得資金支持后業(yè)績增長有望加速。

多業(yè)務(wù)進入收獲期，給予“買入”評級

公司非公開發(fā)行已獲批，考慮漢風、都樂并表及攤薄，預計公司17-19 年EPS 分別為0.59、0.85、1.08 元。公司2017 年5 月末定增解禁6000 萬股，發(fā)行價格19.0 元。公司多年的業(yè)務(wù)布局進入收獲期，反應(yīng)在在手訂單上2014-16 年新增訂單12.7/15.2/15.25 億元（來源：公司公告），17 年起業(yè)績將開啟新一輪的成長。給予“買入”評級。

風險提示：項目進展不及預期，新領(lǐng)域訂單增長不及預期。