5月19日，次新股紅蜻蜓收?qǐng)?bào)18.68元，僅僅高出17.7元的發(fā)行價(jià)約5%。此前的5月11日，紅蜻蜓盤中最低17.21元，一度跌破發(fā)行價(jià)。2014年IPO重啟以來(lái)，紅蜻蜓是第三只盤中破發(fā)的個(gè)股，另外兩只是紐威股份、國(guó)泰君安。此外，根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，目前兩市共有117只個(gè)股跌破發(fā)行價(jià)，次新股中，三角輪胎、上海銀行、中亞股份、金誠(chéng)信、創(chuàng)力集團(tuán)也僅較發(fā)行價(jià)高出兩到三成。種種跡象顯示，次新股的估值中樞正在明顯下移，打新的收益空間也日益萎縮。由此，次新股整體投資價(jià)值的下降拐點(diǎn)大概率到來(lái)，而從大批量次新股中找到被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，將成為一件高風(fēng)險(xiǎn)高收益的事。

截至上周五，上市時(shí)間一年以內(nèi)的次新股達(dá)387只。次新股的破發(fā)，某種程度上是由新股上市漲幅下降引起。大致邏輯是，交易所首次明確2017年將發(fā)行500只新股，市場(chǎng)預(yù)期被證實(shí)，從而擔(dān)憂存量資金無(wú)法托起源源不斷的次新股高估值，這直接導(dǎo)致新股上市后漲停板減少，并傳導(dǎo)至其他質(zhì)地平庸的次新股，引起破發(fā)。當(dāng)然，這一變化的本質(zhì)原因還是市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的偏好日益明確，對(duì)次新股純概念的炒作開(kāi)始望而生畏。

次新股估值中樞下降的直接原因：市場(chǎng)流動(dòng)性下降的預(yù)期與次新股供給的穩(wěn)步增加，形成鮮明反差。4月中旬以來(lái)，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作趨于謹(jǐn)慎，而銀行間市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯上升勢(shì)頭，引發(fā)投資者對(duì)A股資金面的擔(dān)憂。盡管隨后的數(shù)據(jù)證明央行在4月份仍是“擴(kuò)表”而非“縮表”，即擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，投放更多流動(dòng)性，不過(guò)，A股資金面緊張的大趨勢(shì)并未改變，而資金面下降拐點(diǎn)到來(lái)的預(yù)期也并未完全逆轉(zhuǎn)。加上金融監(jiān)管部門對(duì)銀行委外資金、對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的清查，部分資金迅速?gòu)氖袌?chǎng)撤出，以滿足合規(guī)要求。整體看，A股中的資金近期以流出為主。

同時(shí)，次新股的供給以每周10家的穩(wěn)定節(jié)奏繼續(xù)推進(jìn)，而且預(yù)期將持續(xù)到2018年底。水池的水小了，而魚(yú)卻不斷增加，每條魚(yú)的活動(dòng)空間自然會(huì)縮小。這是本輪次新股估值中樞下降的直接原因?？梢灶A(yù)期，如果沒(méi)有增量資金進(jìn)場(chǎng)，這種趨勢(shì)將持續(xù)。增量資金的進(jìn)場(chǎng)，需要等到行情和市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)之時(shí)，目前尚無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

次新股估值中樞下降的直接影響，是打新收益下降、次新股炒作降溫以及上市公司限售股東限售期自動(dòng)延長(zhǎng)六個(gè)月。

打新收益將最先受影響：4月21日，上市僅僅4天的新鳳鳴破板，隨后一路下跌至今。相比以往上市后動(dòng)輒數(shù)倍的漲幅，這是一個(gè)極端的例子，也代表了一種趨勢(shì)的到來(lái)，意味著打新收益的下降趨勢(shì)開(kāi)始加速。2014年IPO重啟以來(lái)，網(wǎng)下打新的門檻從1000萬(wàn)漲至3000萬(wàn)，再漲至6000萬(wàn)，收益則從最高30%左右，下降到10%-20%。目前，新股上市漲幅的明顯減少，或令打新收益下降至10%以下。如果這樣，打新資金一方面要忍受直接收益的快速下滑，另一方面部分白馬股的調(diào)整也帶來(lái)市值損失，出現(xiàn)局部撤離傾向就不足為奇。

第二個(gè)影響，二級(jí)市場(chǎng)次新股炒作降溫，已經(jīng)成為事實(shí)。4月的盤面中，我們可以明顯看到，次新股和雄安概念股輪流被資金追捧，具有一定的蹺蹺板效應(yīng)。到了5月，特別是5月中旬以來(lái)，除了白馬股的繼續(xù)表現(xiàn)，雄安概念股幾乎成為盤中唯一的熱點(diǎn)，一旦雄安股進(jìn)入調(diào)整，次新股往往無(wú)法成功接力。因此，出現(xiàn)了明顯的雄安股漲大盤漲、雄安股跌大盤跌的現(xiàn)象，次新股作為整體對(duì)資金的吸引力進(jìn)一步下降。對(duì)新股開(kāi)板的炒作、對(duì)次新股下跌后二次崛起的炒作，大概率將繼續(xù)降溫。

第三個(gè)影響，是次新股限售股東的限售期或延長(zhǎng)，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)是好事。根據(jù)規(guī)定，如果新股上市半年內(nèi)連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者六個(gè)月期滿時(shí)收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，那么限售股東限售期自動(dòng)延長(zhǎng)六個(gè)月。同時(shí)證監(jiān)會(huì)還規(guī)定，限售股東在解禁兩年內(nèi)減持股份時(shí)，減持價(jià)格不能低于發(fā)行價(jià)。可見(jiàn)，破發(fā)對(duì)限售股東，特別是大股東的影響立竿見(jiàn)影。這或許會(huì)促使隨后上市的企業(yè)降低發(fā)行價(jià)，以免破發(fā)導(dǎo)致要延長(zhǎng)鎖定期。

目前，除了供給增加和估值高企，業(yè)績(jī)“變臉”問(wèn)題也困擾著次新股板塊。根據(jù)2017年一季報(bào)數(shù)據(jù)，30家公司上市首季業(yè)績(jī)就“變臉”，占一年內(nèi)上市的次新股比例近10%。所以，板塊整體吸引力下滑是大勢(shì)所趨。

不過(guò)，也正是由于供給增加，一些優(yōu)秀公司上市的整體幾率變大，尤其是一些新經(jīng)濟(jì)類公司。筆者堅(jiān)信：未來(lái)次新股中出現(xiàn)大黑馬是大概率事件，而當(dāng)前的低迷期，也正是在次新股中尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股的有利時(shí)機(jī)。