為什么全球風險事件不斷，市場波動指數(shù)卻創(chuàng)下史上最低？答案可能十分簡單：那些曾經(jīng)最熱衷交易的資金現(xiàn)在不交易了。

高盛對最新公布的對沖基金13-F持倉數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)一個令人震驚的事實：匯總第一季度對沖基金的總投資組合成交量時，高盛發(fā)現(xiàn)對沖基金交易量大幅回落。一季度所有倉位交易比率降至28%，與2017年第一季度創(chuàng)紀錄低位持平。

同時，對沖基金最大頭寸交易比率下降至15%，接近2002年以來最低水平。對沖基金最大頭寸是指占其總倉位四分之一的頭寸。數(shù)據(jù)顯示，一季度“典型”的對沖基金將67%的做多股權(quán)倉位分配在10只股票上，雖然這個比率有所降低，但是集中度依然處于歷史高位。

高盛認為，不管是什么理由，這都指向一個事實：

對沖基金實際上“癱瘓了”。這還進一步證明，過去最喜歡大幅波動的“聰明錢”，實際上沒在交易，而與常識相反，那些本應(yīng)該是追逐趨勢，被動投資基金，才是目前市場主要交易者。

簡而言之，波動下降理由很簡單，那是因為真正在交易的，是那些越來越多的“被動”噸非動量，非方向性投資者。

如果“聰明錢”不再交易了，那么基金經(jīng)理如何向投資者提供阿爾法回報呢？高盛認為，答案很可能是加杠桿。

高盛認為，對沖基金把其表現(xiàn)最佳持倉杠桿比率，上調(diào)至金融危機結(jié)束后最高，這就使得其能跑贏大盤。

高盛Prime Services Weekly數(shù)據(jù)顯示，在2016年中期觸底后，對沖基金的凈／總敞口持續(xù)上升。凈風險敞口（73％）大致與2013年達到的周期高點相一致，而總杠桿（234％）飆升至危機后新高點。

這間接導致對沖基金重倉股持續(xù)跑贏大盤，今年迄今，高盛統(tǒng)計的Hedge Fund VIP籃子中的股票，跑贏標普500指數(shù)360個基點（10.1%對6.5%）。

目前市場高度集中，特別是五大科技股“FAANG”（Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌）”，為標普500指數(shù)的上漲貢獻了30%，并且在新一輪動量資金追逐下，又創(chuàng)下歷史高位。無論何時只要市場發(fā)生變化，一定會引發(fā)投資者大舉關(guān)閉這類交易。

高盛認為：

“杠杠率提高，加上資金過于集中那些優(yōu)質(zhì)股，引發(fā)了我們部分客戶的憂慮。他們擔心市場動量會像2016年初一樣突然逆轉(zhuǎn)：在2015年年末FANG股票大幅跑贏市場后，市場資金一度大舉追逐這些科技股?！?/p>