事件

5月18日晚間，公司公告，公司并購凱勝園林的定增方案已順利實施完成。本次非公開發(fā)行股票已于2017年5月17日在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理完畢登記托管手續(xù)，募集資金已到位，定增對象為中國紙業(yè)、山東省國有資產投資控股有限公司、湖北新海天、長沙琛遠財務、國聯(lián)證券、岳陽林紙員工持股計劃1 期定向資產管理計劃、劉建國共7 名投資者。

簡評

定增并購凱勝園林終落地，開啟園林PPP 新主業(yè)

（1）公司于2016年6月8日發(fā)布定增預案，擬募集資金22.94億元，其中9.34億元收購凱勝園林100%股權，13億用于償還銀行貸款，0.59億用于補充流動資金。目前公司定增方案已經順利實施完成，其中非公開發(fā)行股票數(shù)量3.55億股，發(fā)行價格為6.46元/股，募集資金總額22.91億元，募集資金凈額為22.52億元，公司獲得優(yōu)質園林公司資源最終落地。

（2）凱勝園林業(yè)務涉及園林、市政工程施工和苗木生產銷售等，其中劉建國、屠紅燕承諾 2016-2018年業(yè)績分別為1.09、1.31、1.44億元。經公司年報公布，2016年度實現(xiàn)凈利潤1.15億元，同比增長42.97%，超過承諾業(yè)績。

（3）我們認為，凱勝園林具有在全國范圍內承接大量園林項目的經驗，具有良好的人員儲備、技術儲備和市場儲備。本次定增將大股東中國紙業(yè)、岳陽林紙高管及員工和凱勝園林管理層三方利益綁定，彰顯發(fā)展信心，同時公司本身具備良好的林業(yè)資源和區(qū)位優(yōu)勢，能夠為凱勝園林提供穩(wěn)定的上游原材料和充足的資金支持，而凱勝園林的業(yè)務又能夠幫助公司的原材料資源對接市場。此次收購協(xié)同效應顯著，公司憑借央企背景和自身雄厚技術實力，有望在較短時間內發(fā)展成為園林行業(yè)翹楚。

借力造紙行業(yè)高景氣，公司Q1 業(yè)績靚。

2017Q1 岳陽林紙實現(xiàn)營業(yè)收入11.92億元，同比增長19.52%；歸屬上市公司股東的凈利潤為0.15億元，同比增長209.36%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.03億元，同比增長320.99%。2017年一季度公司業(yè)績向上的主要原因是一方面由于供給側改革、環(huán)保要求行業(yè)內落后產能被淘汰，另一方面行業(yè)內景氣度向好等多因素驅動量價齊升所致。

PPP 行業(yè)落地率和入庫項目繼續(xù)提升。

前PPP 獲國家政策大力支持，財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，全國入庫PPP 項目共計11260 個，投資額13.5萬億元；其中國家示范項目共計743 個，投資額1.86萬億元。已簽約落地1351 個，投資額2.2萬億元，落地率31.6%。

簽約120億PPP 項目大單，開拓利潤增長點

2016年4月，公司與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方通過運用PPP 合作模式，針對科技城部分市政基礎設施、生態(tài)環(huán)境工程等項目的投資、建設、運營和養(yǎng)護服務等內容展開合作，項目建設投資總額初步匡算不低于120億元。生態(tài)與環(huán)境景觀等市政工程項目相比造紙行業(yè)盈利水平高，生態(tài)環(huán)保行業(yè)前景空間廣闊，將為公司帶來利潤新增長點。

投資建議：此次公司定增收購凱勝園林落地，將正式開啟公司造紙+園林雙主業(yè)發(fā)展模式，公司將打破單一造紙業(yè)務對公司經營的影響，初步形成涵蓋造紙、林業(yè)、園林等多業(yè)務板塊的業(yè)務格局。且公司簽約PPP 項目大單，并受國改驅動，未來有望進一步提升盈利水平，發(fā)展前景看好。我們預計公司2017年備考凈利潤3.5億元（0.5億造紙盈利額+1.5億凱勝園林盈利額+1.5億科技城新訂單貢獻），2018年凈利潤4.5 個億，公司定增之后總股本13.98億股，EPS 分別為0.25元/股和0.32元/股，對應PE 分別為34x 和26x。鑒于2018-2019是公司釋放高峰階段，維持“買入”。