投資要點：

聚醚銷量穩(wěn)定增長，成本上漲導(dǎo)致毛利率下滑。公司是國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚供應(yīng)商，年產(chǎn)15萬噸硬泡聚醚，3萬噸特種聚醚（16年試產(chǎn)成功），下游主要是冰箱（柜）冷藏行業(yè)，占比50%以上。2016年產(chǎn)品銷售11 多萬噸，銷量穩(wěn)定增長，主要受益于冰箱（同比增長4.6%）、冷鏈（冷庫同比增長8.2%、冷藏車同比增長23.6%）的需求增長。公司產(chǎn)品定價采用加成法，主要賺取加工費，而16年主原料環(huán)氧丙烷價格低開高走，導(dǎo)致聚醚產(chǎn)品價格調(diào)整滯后。

16年下半年以來，PO 價格快速拉升，給生產(chǎn)成本造成壓力，全年聚醚產(chǎn)品毛利率下滑4.29 個百分點。2017年1 季度原料延續(xù)漲價趨勢，產(chǎn)品利潤空間受到擠壓，預(yù)計下半年盈利能力逐步恢復(fù)。

異丙醇胺受益于環(huán)保和產(chǎn)能擴張。異丙醇胺是公司專利產(chǎn)品，目前生產(chǎn)規(guī)模達4萬噸/年，居世界第一，2016年銷量增長26%以上。新建5萬噸的改性異丙醇胺已竣工，配套公用工程正在收尾，預(yù)計總產(chǎn)能將達到9萬噸/年。三異丙醇胺和改性異丙醇胺主要用作水泥外加劑，能夠起到提升產(chǎn)品性能、節(jié)能減排的作用，全國24億噸的水泥業(yè)市場應(yīng)用空間廣闊。此外，異丙醇胺屬于綠色環(huán)保產(chǎn)品，受益于環(huán)保趨嚴和成本下降，未來在工業(yè)生產(chǎn)中將逐步替代乙醇胺，公司技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能充足，該板塊有望保持高速增長。

保溫板快速增長，PO 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)穩(wěn)步推進。16年公司保溫板產(chǎn)品以立方計較上年增長40%以上，除江蘇及周邊外，已進入北京等華北市場、河南及西北市場。公司募集3.75億投建的12萬噸環(huán)氧丙烷項目正在穩(wěn)步推進中，預(yù)計2017年底建成投產(chǎn)，公司測算達產(chǎn)后每年將貢獻利潤14608萬元，同時能夠保證主產(chǎn)品原材料穩(wěn)定、生產(chǎn)成本可控。此外，環(huán)氧丙烷衍生物DCP（過氧化二異丙苯）也在建設(shè)中，一期產(chǎn)能1.2萬噸/年，進一步豐富了PO-聚醚/醇胺-衍生物的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

進入鋰電池正極材料領(lǐng)域，培育新產(chǎn)業(yè)。公司與上鋰景經(jīng)合作，于2016年8月15日成立南京鋰泰能源，投資占比70%，并建設(shè)年產(chǎn)2,000 噸鋰電池正極材料項目，預(yù)計今年首條生產(chǎn)線試產(chǎn)，產(chǎn)品進入市場。

盈利預(yù)測與估值。公司主業(yè)穩(wěn)定增長，積極打造PO-聚醚/醇胺-衍生物全產(chǎn)業(yè)鏈，同時切入鋰電池正極材料領(lǐng)域，逐步培育新的盈利增長點。我們預(yù)計公司17-19年EPS 為0.23元、0.32元、0.43元，考慮新業(yè)務(wù)放量，給予17年略高于行業(yè)平均的30 倍PE，目標價6.9元，增持評級。

風(fēng)險提示：原料成本上升；項目建設(shè)不及預(yù)期。