特朗普風(fēng)險升級：從解雇FBI主管到“泄密門”

根據(jù)ABC News，5月9日美國總統(tǒng)特朗普意外解雇聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）局長詹姆斯·科米，隨后科米曝光了特朗普此前要求其放棄對美國前國家安全顧問邁克爾〃弗林調(diào)查的記錄。換言之，特朗普這一舉動或與FBI調(diào)查去年俄羅斯干預(yù)美國大選有關(guān)，因此該事件對特朗普的政治影響力產(chǎn)生一定負(fù)面影響，并在一定程度上拖累了醫(yī)改法案的投票進(jìn)度乃至稅改計劃的推進(jìn)。

時隔一周，ABC News再次曝光特朗普向俄羅斯泄露國家機(jī)密，盡管特朗普認(rèn)為與對方談及“反恐及航空安全”實(shí)屬權(quán)限之內(nèi)，但美方媒體進(jìn)一步表示特朗普泄露的機(jī)密源于以色列。根據(jù)美國憲法第二條第四款規(guī)定：總統(tǒng)、副總統(tǒng)和合眾國的所有文職官員，因叛國罪、賄賂罪或其他重罪和輕罪而受彈劾并被定罪時，應(yīng)予免職。換言之，一旦“泄密門”事件繼續(xù)發(fā)酵，特朗普有可能遭到彈劾，盡管目前看這種概率并不算高，但市場已然進(jìn)入了階段性避險模式。

我們認(rèn)為特朗普“泄密門”對市場的影響或存在兩種傳導(dǎo)路徑：第一、該事件繼續(xù)發(fā)酵，特朗普丑聞被接連曝光，最終遭到彈劾；第二、該事件影響并不具持續(xù)性，但此前政治履歷一片空白的特朗普本身存在的不確定性或許會時常為美國政界和金融市場增加類似的小插曲。

特朗普風(fēng)險可能影響路徑一：特朗普遭彈劾，但概率仍低

美國憲法賦予眾議院彈劾的權(quán)利，由其依據(jù)應(yīng)予彈劾的指控提起訴訟；而參議院則依據(jù)彈劾指控條款對官員進(jìn)行審訊。簡言之，眾院起檢察官的作用，參院則相當(dāng)于審訊陪審團(tuán)。嚴(yán)格說，彈劾只是指起訴，被彈劾并不等于被免職；只有經(jīng)參院審訊定罪后，才能被免職。美國歷史上，國會僅對三位總統(tǒng)進(jìn)行過彈劾調(diào)查，但均未被最終罷免（如表1）。

除了總統(tǒng)遭彈劾外，上世紀(jì)70年代至今美國主要的政治、經(jīng)濟(jì)丑聞還包括：1986年伊朗門事件、2001年安然事件、2003年虐囚事件、2013年棱鏡門事件。由表2及圖3-234可知，上述事件大概率約束市場風(fēng)險偏好——利空風(fēng)險資產(chǎn)、利好安全資產(chǎn)；但類似事件基本不會沖擊美國乃至全球經(jīng)濟(jì)基本面，對風(fēng)險偏好約束程度有限。預(yù)計若“泄密門”繼續(xù)發(fā)酵，海外市場風(fēng)險偏好或階段性轉(zhuǎn)差，但影響程度或同樣有限。

特朗普風(fēng)險可能影響路徑二：“泄密門”不具持續(xù)性，但特朗普仍具不確定性

依據(jù)目前的情況評估，“泄密門”大概率不具有持續(xù)性，但此前政治履歷一片空白的特朗普本身的不確定性或許會時常為美國政界和金融市場增加類似的小插曲?；谒赜锌只胖笖?shù)之稱的標(biāo)普500波動率指數(shù)（VIX）的運(yùn)行規(guī)律，我們認(rèn)為盡管這種小型風(fēng)險事件會對市場風(fēng)險偏好形成階段性約束，但未必不利于市場的長期運(yùn)行。 

VIX是根據(jù)S&P500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率計算得來。它反映的是市場對未來30天市場波動幅度預(yù)期的年化結(jié)果。比如VIX=20，隱含的未來30天美國標(biāo)普500波動幅度約為5.75%。長期來看，VIX圍繞20寬幅波動，高于20即可理解為市場大概率處于risk-off階段，低于20則表明市場大概率處于risk-on階段。

觀察VIX的長期走勢，不難發(fā)現(xiàn)其運(yùn)行特征：1、相對而言VIX底部較為明確，但頂部數(shù)值難以衡量；2、VIX在底部停留的時間越久，后面的反彈可能越劇烈，對應(yīng)而言就是一旦市場長期（過度）處于risk-on狀態(tài)本身就可能是極大的風(fēng)險隱患。

回到當(dāng)下，5月8日VIX收于9.7，創(chuàng)出金融危機(jī)后新低，接近1993年的歷史低點(diǎn)9.31。若未來一段時間VIX始終處于極低水平，市場保持risk-on狀態(tài)，市場免疫力勢必快速下降，韌性降低、敏感度增強(qiáng)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，在向risk-off模式切換過程中，市場或?qū)⒊{(diào)。因此，特朗普風(fēng)險（或其他小型風(fēng)險事件）或令市場頻繁切換于risk-on及risk-off模式之間。