中長(zhǎng)期相對(duì)看好IH的表現(xiàn)，IC短期或轉(zhuǎn)暖

A股市場(chǎng)目前最大的背景是監(jiān)管趨嚴(yán)。受金融去杠桿、監(jiān)管升級(jí)及流動(dòng)性收緊等多重因素的打壓，4月中旬以來(lái)A股市場(chǎng)遭遇了一輪快速下跌。近期“一行三會(huì)”政策信號(hào)的邊際變化及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升，均為市場(chǎng)提供了相對(duì)積極的回穩(wěn)信號(hào)。短期市場(chǎng)將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)期，市場(chǎng)底部區(qū)域正逐步得到夯實(shí)。

行業(yè)板塊悉數(shù)下跌，逾五成個(gè)股創(chuàng)熔斷新低

從4月中旬至今，受金融監(jiān)管加強(qiáng)等影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，市場(chǎng)遭遇劇烈調(diào)整，A股市場(chǎng)基本處于普跌態(tài)勢(shì)。大盤經(jīng)歷一輪最大接近280點(diǎn)的回調(diào)行情，上證指數(shù)自4月7日創(chuàng)下3295.19點(diǎn)年內(nèi)新高后，隨后便開(kāi)啟了一輪振蕩下跌行情，5月11日最低下探至3016.53點(diǎn)，刷新近7個(gè)月以來(lái)的新低。在市場(chǎng)弱勢(shì)格局中，創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)尤為疲軟，近一個(gè)月累計(jì)跌幅超過(guò)8.5%，中間更是幾度跌破2015年股災(zāi)時(shí)期的最低點(diǎn)，殺跌嚴(yán)重程度可見(jiàn)一斑。

從行業(yè)表現(xiàn)看，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊指數(shù)中，僅有家用電器、食品飲料等少數(shù)板塊微弱逆勢(shì)上漲，其余板塊悉數(shù)大幅下跌。其中，國(guó)防軍工板塊近一個(gè)月跌去近20%。從投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，中小創(chuàng)等中小市值股票遭遇重挫。從個(gè)股表現(xiàn)看，有近1900只個(gè)股的價(jià)格已跌破2016年年初熔斷時(shí)期的低點(diǎn)。個(gè)股漲跌方面，近一個(gè)月內(nèi)，共有逾2000家公司的股價(jià)跌幅超過(guò)10%，逾750家公司跌幅超過(guò)20%，近120家公司跌幅超過(guò)30%。在監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)受到壓制的背景下，次新股、高送轉(zhuǎn)及重組等題材概念更是成為本輪殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，主題投資和博弈資金損失慘重。

監(jiān)管層釋放積極信號(hào)，回穩(wěn)信號(hào)漸強(qiáng)

金融去杠桿及金融監(jiān)管是今年我國(guó)金融市場(chǎng)政策的兩大主線，近期金融監(jiān)管的加強(qiáng)及由此引發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性的全面收緊是導(dǎo)致本輪股票、債券及大宗商品全線下挫的重要因素。但值得注意的是，從上周以來(lái)的相關(guān)信息看，我們認(rèn)為監(jiān)管層正在釋放積極信號(hào)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。從李克強(qiáng)總理到銀監(jiān)會(huì)均先后表示不會(huì)因?yàn)樘幹蔑L(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)，新華社緊隨其后也撰文稱，不能為了處置風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，央行在上周發(fā)布的《第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也首次對(duì)國(guó)內(nèi)的“縮表”問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)中外差異的同時(shí)也提及“縮表”并非意味著收緊流動(dòng)性，且4月人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。顯然，此次從政府高層到各個(gè)金融部委通過(guò)喊話安撫市場(chǎng)情緒的意圖十分明顯。

除通過(guò)言論方式穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期外，央行和銀監(jiān)會(huì)也從行動(dòng)上對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行了全面的安撫，以穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。央行上周五再度續(xù)作了4590億元MLF操作，但本月MLF的到期量只有4095億元，央行這次MLF操作為超額續(xù)作。這樣一來(lái)，央行MLF資金將連續(xù)10個(gè)月凈投放，為迄今最長(zhǎng)的投放周期。此外，本周二央行還在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了1900億元的逆回購(gòu)操作，單日累計(jì)向市場(chǎng)凈投放1700億元，為近4個(gè)月來(lái)最大力度。同樣在上周五，銀監(jiān)會(huì)也發(fā)文公開(kāi)表示本周銀監(jiān)會(huì)公開(kāi)表示，自查督查和規(guī)范整改工作間安排4至6個(gè)月緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間，同時(shí)對(duì)新增、存量業(yè)務(wù)實(shí)行新老劃斷。從央行續(xù)作MLF操作、大規(guī)模進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作到銀監(jiān)會(huì)關(guān)于監(jiān)管政策的最新定調(diào)，顯示金融監(jiān)管趨向相對(duì)緩和。這對(duì)于前期市場(chǎng)的過(guò)度悲觀預(yù)期具有修復(fù)作用，從而也有利于短期市場(chǎng)底部的明朗，市場(chǎng)大概率將逐漸回歸正軌。

圖為央行資金投放情況

產(chǎn)業(yè)資本掀起一波增持潮

盡管自4月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，但我們卻注意到在近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整背景下產(chǎn)業(yè)資本增持意愿有所上升。東方財(cái)富通統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，按照公告日計(jì)算，截至5月11日，兩市共有219家上市公司獲重要股東（包括重要法人股東、高管及其關(guān)聯(lián)人）凈增持。就5月前兩周數(shù)據(jù)看，上市公司重要股東累計(jì)增持的金額為21.17億元，減持的金額為15.16億元，即目前上市公司重要股東呈現(xiàn)凈增持，凈增持的金額為6.01億元。這也是在2月、3月、4月連續(xù)出現(xiàn)凈減持后，今年首次出現(xiàn)連續(xù)兩周大股東和高管凈增持的現(xiàn)象。如果不考慮2016年11月保險(xiǎn)資金出現(xiàn)連續(xù)舉牌潮，上一次產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)超過(guò)兩周的凈增持的現(xiàn)象還要追溯到2016年初時(shí)的大盤低點(diǎn)階段。

一直以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本增持、減持的行為都是資本市場(chǎng)需要高度關(guān)注的事件。上市公司的重要股東相比其他投資者更能掌握公司及行業(yè)的第一手信息，進(jìn)而對(duì)行情也可做出更具參考性的判斷。不管是從規(guī)模還是數(shù)量上來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本增持、減持的行為都可作為監(jiān)測(cè)市場(chǎng)指數(shù)未來(lái)走向的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。據(jù)招商證券對(duì)2012年至2016年期間產(chǎn)業(yè)資本增持的行為所產(chǎn)生的累積超額收益率統(tǒng)計(jì)情況看，產(chǎn)業(yè)資本增持高潮的到來(lái)往往預(yù)示著市場(chǎng)正在構(gòu)筑底部或階段性底部，此后市場(chǎng)指數(shù)行情大概率上漲。

圖為上市公司重要股東月度增減持情況

從今年前4個(gè)月產(chǎn)業(yè)資本的表現(xiàn)看，2月、3月、4月市場(chǎng)頻現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本減持。經(jīng)過(guò)4月中旬以來(lái)的這輪下跌后，5月上市公司大股東開(kāi)始掀起了一波增持潮。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，近期產(chǎn)業(yè)資本的行為可作為我們判斷市場(chǎng)底部位置逐步形成的輔助風(fēng)向指標(biāo)。由此可以看出，政策信號(hào)的邊際變化及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升，均為市場(chǎng)提供了相對(duì)積極的回穩(wěn)信號(hào)。

市場(chǎng)估值中樞繼續(xù)下移

在前期金融監(jiān)管及市場(chǎng)流動(dòng)性緊張雙重因素的重壓之下，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受到極度壓制的環(huán)境下，市場(chǎng)估值亦同樣出現(xiàn)一定的收斂。從Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，截至上周五收盤，目前A股市場(chǎng)的整體估值為19.38倍（TTM市盈率，整體法，下同），現(xiàn)已經(jīng)回落至歷史均值附近水平。上證綜指的市盈率為15.09倍，滬深300指數(shù)的市盈率為12.83倍，上證50的市盈率為10.52倍，三者均處于歷史低位水平。從數(shù)據(jù)上看，盡管現(xiàn)階段中小創(chuàng)的估值相對(duì)較高，但與此前相比，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值仍然有不小幅度的下降，目前中小創(chuàng)的估值已下降至40.13倍，創(chuàng)業(yè)板的估值降為51.22倍。所以從估值角度分析，目前大盤藍(lán)籌的整體估值不高，中小創(chuàng)的估值也有了較大幅度的下降。此外，與主要地區(qū)和國(guó)家的市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)目前的市盈率和市凈率均處于中檔水平，這也為A股的配置提供了一定的價(jià)值。

市場(chǎng)在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了大幅下挫，尤其是以中小市值為首的個(gè)股，幾乎成了此輪市場(chǎng)殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在此期間也連續(xù)跌破2015年市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期和2016年年初時(shí)期的低點(diǎn)。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，本月申萬(wàn)高市盈率指數(shù)累計(jì)下跌6.36%，年初至今累計(jì)下跌17.36%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)在短期急速下跌過(guò)后，市場(chǎng)已然對(duì)此前的一些利空因素進(jìn)行了充分釋放，A股市場(chǎng)已逐步進(jìn)入底部區(qū)域，而且連續(xù)下跌后市場(chǎng)的做多動(dòng)能也在不斷積聚。

圖為A股市場(chǎng)估值情況

綜合而言，金融監(jiān)管政策的邊際緩和、產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升及市場(chǎng)估值中樞的整體下行，均為市場(chǎng)提供了相對(duì)積極的回穩(wěn)信號(hào)，短期市場(chǎng)將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)期，市場(chǎng)底部區(qū)域正逐步得到夯實(shí)。在具體品種方面，中長(zhǎng)期繼續(xù)相對(duì)看好IH合約的表現(xiàn)。IC合約由于前期經(jīng)歷一波大幅的殺跌，隨著政策及流動(dòng)性等轉(zhuǎn)暖預(yù)期的存在，短期積聚較大的反彈動(dòng)能，可考慮在5850—5900點(diǎn)區(qū)間范圍內(nèi)嘗試做多。