點評事件：

5 月15 日晚，五糧液發(fā)布公告：公司收到證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)宜賓五糧液股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》

投資要點：

定增涉及管理層+員工+經(jīng)銷商三方持股，公司機制更加完善由于公司已于5 月12 日完成2016 年度利潤分配方案，公司本次非公開發(fā)行股票發(fā)行價格調(diào)整為為21.64 元/股，募集資金總額不超過185,397 萬元。在非公開發(fā)行股票的對象中，“國君資管計劃”由五糧液第 1 期員工持股計劃出資成立（參加對象為公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和公司其他員工），擬認(rèn)購不超過 5.13 億元；“君享五糧液 1 號” 由五糧液部分優(yōu)秀經(jīng)銷商以自籌資金出資成立，擬認(rèn)購不超過 4.2 億元。管理層+員工+經(jīng)銷商三方持股，意味著公司機制建設(shè)更加完善。未來上述三者的利益將與公司利益更為一致，有助于進(jìn)一步增強職工的凝聚力和公司發(fā)展的活力，加強產(chǎn)業(yè)鏈上下游的有效協(xié)作。同時，今年3 月，五糧液宣布由四川省經(jīng)信委黨委組副書記、副主任李曙光擔(dān)任新任五糧液董事長一職。我們認(rèn)為，省里面對五糧液發(fā)展非常重視，新董事長有望給公司帶來新的活力，后續(xù)公司改革步伐也有望加快。

另外，此次非公開發(fā)行募集資金用于信息化建設(shè)、營銷中心建設(shè)和服務(wù)型電子平臺建設(shè)，都是圍繞主業(yè)進(jìn)行的投入，有望加大公司白酒業(yè)務(wù)競爭實力，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

普五提價效果顯著，2017 年毛利率有望提升，2018 年看放量增長

2016 年，公司分兩次將普五出廠價從 659 元/瓶提高至739 元/瓶，同時加強發(fā)貨節(jié)奏控制，經(jīng)銷商按月打款。目前市場一批價穩(wěn)定在680 元附近，渠道動銷有所改善，庫存降至歷史低位。近期茅臺限定一批價不得高于1199 元，但從市場上來看，大部分地區(qū)實際一批價并未降低。我們認(rèn)為高端白酒進(jìn)入復(fù)蘇通道，價格上漲趨勢無法逆轉(zhuǎn)。

茅臺2018 年初提高出廠價，全年一批價上漲至1400-1500 元是大概率事件。

由于經(jīng)銷商提前打款，我們預(yù)計提價對毛利率提升將主要體現(xiàn)在2017 年。2016 年公司普五發(fā)貨的出廠價構(gòu)成為70%左右的659 元加上30%左右的739 元，2017 年按照739 元計算，預(yù)計提升2017 年綜合毛利率1.5 pcts 左右。同時，隨著今年普五價格逐步理順和提升，2018年普五有望實現(xiàn)放量增長。

盈利預(yù)測與評級：

此次非公開發(fā)行方案或證監(jiān)會批準(zhǔn)，表明公司混改方案已經(jīng)取得實質(zhì)成功。未來在管理層+員工+經(jīng)銷商三方共同持股下，公司管理水平和經(jīng)營效率有望逐步提升。另外，短期茅臺控價和放量對五糧液可能會有所壓制，但是2018 年初茅臺提高出廠價是大概率事件，五糧液空間有望打開。隨著普五價格逐步歷史和提升，2018 年放量帶動下公司的彈性空間會比較大。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 為2.18、2.7、3.19 元/股，目標(biāo)價54.5 元，買入評級。

風(fēng)險提示：普五終端價格上漲不達(dá)預(yù)期，市場拓展不達(dá)預(yù)期。