投資要點

事件：公司近日公告，與菲律賓VISAYAS（維薩雅）省市政府簽訂了《菲律賓VISAYAS生態(tài)環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施及安居工程建設(shè)項目合作框架協(xié)議》，協(xié)議中預(yù)計投融資項目資金規(guī)模約13.8億美元。對此，點評如下：

焚燒業(yè)務(wù)進軍海外，首單規(guī)模突破十億美元。根據(jù)公告披露，此次簽訂的合作協(xié)議中，公司將負責項目工程建造和運營管理、指導(dǎo)培訓(xùn)、承攬總包。項目具體內(nèi)容包括：1）兩座千噸級生活垃圾焚燒廠。公司將在VISAYAS（維薩雅地區(qū)）建二座垃圾處理規(guī)模各為1000噸/日的發(fā)電廠，投資金額約合計5.5億美元；2）一座生物質(zhì)再生能源發(fā)電廠。處理規(guī)模為500 噸/日，投資金額約1億美元，處置范圍包括當?shù)馗鞣N農(nóng)林廢棄物及市政生物質(zhì)殘料；3）城市自來水廠：投資金額約1.1億美元。服務(wù)范圍輻射200萬城鎮(zhèn)人口；4）城市污水處理廠：投資金額約2.2億美元。項目設(shè)計、建設(shè)將采用AAO 工藝技術(shù)；5）垃圾填埋場改造：

現(xiàn)有四個垃圾填埋場的治理改造及其污染土壤修復(fù)工程。投資金額約合計1億美元；6）配套設(shè)施建設(shè)：項目相關(guān)配套工程的道路、橋梁、園林綠化、安居工程等公共配套設(shè)施投資約3億美元。項目特許經(jīng)營權(quán)有效期限30年，項目將成立項目公司負責建設(shè)運營，其中公司由中國政府投資或自選基金投資持有合資公司股權(quán)70%。預(yù)計投融資項目資金規(guī)模約13.8億美元。

中國資金保障，當?shù)匦姓C關(guān)背書。“走出去”是近年來垃圾焚燒行業(yè)的重要趨勢，但考慮到海外投資的文化、市場環(huán)境風險，國內(nèi)企業(yè)主要側(cè)重于工程建設(shè)和設(shè)備銷售，此次公司簽訂的合作協(xié)議包括項目建設(shè)和運營，主要由于項目有較強的確定性：1）資金來源有保障。

作為付費方，維薩雅省市政府甲方通過菲律賓政府從中國政府提供的專項資金中獲取上述項目所需資金，資金供給充分保障；2）項目對接當?shù)匦姓Y源。按照協(xié)議，當?shù)卣畬o償提供符合項目建設(shè)條件的土地，并負責項目建設(shè)所需的一切批準或許可，并承諾公司享受菲律賓國家和地區(qū)的優(yōu)惠政策；3）項目存在額外潛在回報。上述垃圾填埋場的污染土地實施修復(fù)后，若符合商業(yè)用地或其他項目開發(fā)用地，甲方同意公司自行進行項目開發(fā)。

發(fā)力一帶一路，彰顯公用事業(yè)平臺能力。我們認為本次合同簽署具備多種信號意義：1）背靠一帶一路大戰(zhàn)略。作為國家級戰(zhàn)略，一帶一路將是我國外交、文化、經(jīng)濟多領(lǐng)域的重要國家意志，公司響應(yīng)國家戰(zhàn)略，巧借政策東風，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展；2）項目覆蓋廣泛，彰顯業(yè)務(wù)拓展能力。此次項目突破了固廢范圍，包括多種環(huán)保及公用事業(yè)內(nèi)容，彰顯出公司的整合能力和綜合業(yè)務(wù)能力，示范性明顯。

投資建議：維持增持評級。我們預(yù)計公司2017~2018年凈利潤為2.34億和3.18億，當前公司市值128億，對應(yīng)估值55、40 倍。公司海外首單落地，有望借助一帶一路大戰(zhàn)略大展宏圖，維持增持評級。

風險提示：公司項目推進滯后。