投資要點

事件:萬達院線斥資3 億元入股博納影業(yè),獲其1.875%股權(quán),對應(yīng)博納影業(yè)估值160 億元。其估值水平與2016 年12 月A 輪融資對應(yīng)的150 億元相當(dāng)。本次入股,萬達院線和博納影業(yè)簽署合作協(xié)議,雙方將圍繞院線加盟、廣告合作和影片投資等方面展開合作。

博納影業(yè)旗下影院將加盟萬達院線,公司市占率持續(xù)鞏固。1)博納旗下新增影院將加盟萬達院線:目前博納正在建設(shè)的影院有5 家,分布在上海、合肥、惠州、福州和哈爾濱地區(qū)。此外,博納影業(yè)于今年2 月與IMAX 簽訂協(xié)議,計劃在2017 年到2022 年期間,每年新開5 家IMAX 影院。預(yù)計新增的影院將全部加盟萬達院線。2)原有影院在原有協(xié)議到期后,也將加盟萬達院線。目前博納影業(yè)正在營業(yè)的影院有39 家,多集中在上海、北京和省會地區(qū)。2016 年博納影業(yè)旗下影院單銀幕產(chǎn)出256 萬元,高于同期萬達院線和全國平均水平,博納影業(yè)旗下影院具有良好的經(jīng)營能力。? 新增銀幕市占率為公司映前廣告業(yè)務(wù)帶來更強議價能力。博納影業(yè)將由萬達傳媒代理影院的映前廣告,與影院加盟相同,新建影院直接與萬達傳媒簽署廣告代理合同,原有影院在原廣告合同期滿后,與萬達傳媒簽署廣告代理合同。據(jù)官網(wǎng)介紹,博納影業(yè)6 月將新開2 家IMAX 影院,屆時銀幕數(shù)將達到338 塊銀幕,加盟后將為萬達院線帶來9.25%的銀幕增量,銀幕市占率的提升可以為萬達院線在映前廣告領(lǐng)域帶來更強的議價能力。

主控投拍的片單互通,公司獲得更優(yōu)質(zhì)片源。公司關(guān)聯(lián)方和博納影業(yè)將互相開放未來擬主控投拍的影片片單,相互參與投資對方主控投拍的電影。博納影業(yè)作為老牌的影視投資公司,自成立以來出品發(fā)型了206 部電影,累計票房達164 億元。2016 年更是推出了《澳門風(fēng)云3》、《湄公河行動》等大片,收獲32 億元票房,國產(chǎn)片票房市占率位列第三。與博納影業(yè)在影片投資上的相互合作將給萬達院線帶來更為優(yōu)質(zhì)的影片資源。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計萬達院線2017/18/19 年凈利潤17.28/21.45/25.78 億元,EPS 為1.47/1.83/2.20,對應(yīng)PE 為38/30/25 倍。在2017 年進口片大潮的帶動下全年票房有望回暖,我們看好身為國內(nèi)第一院線股的萬達院線,公司具備整合影院終端的優(yōu)勢、提升非票房業(yè)務(wù)占比的空間和打通全產(chǎn)業(yè)鏈上下游的預(yù)期,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:新建影院盈利不及預(yù)期,廣告市場競爭加劇。