自美國農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布2017/2018年度全球棉花供需預估以來，ICE7月棉花漲勢如虹，兩個交易日勁升7.6%，并于5月12日觸及漲停板，到達82.18美分/磅的高位。7月美棉是舊作棉花的最后一個主力合約，筆者認為逼倉式上漲的背后有兩個主要原因：第一，基金主多做局已久，一直持有記錄高位的凈多單，軟逼倉的氛圍一直存在，這一點在筆者年后的多篇報告中均有提及；第二，新年度供需報告確認了全球棉花市場繼續(xù)去庫存的趨勢仍在，棉價振蕩上行的大格局未改，又確認了美國舊作庫存緊張的事實，點燃了行情爆點。

基金做局已久，未點價盤或為魚肉

在全球棉花市場去庫存的大背景下，棉價的大格局是易漲難跌、震蕩上行。處于歷史低位棉花形成了明顯的價值洼地，國際基金對棉花的配置需求空前高漲，幾乎押注了有史以來最多的頭寸。歷次美棉大漲多伴隨著基金凈多的增加，二者有明顯的正相關關系。從2016年4月份，ICE期貨和期權(quán)的棉花凈多開始迅速增加，美棉的價格也由當時的60美分/磅上漲至目前的82.18美分/磅。截止2017年5月9日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多持倉為111529張，折合約245萬噸棉花，處于歷史高位；基金凈多持倉占比37.5%，顯然基金是ICE棉花市場的多頭主力。

與此同時，ICE棉花未點價銷售合約量也處于歷史高位，他們充當了基金的對手盤，也是被擠壓的對象。截止4月28日，ICE未點價銷售合約量為109093張，折合約240萬噸棉花?？梢哉f，在2017年5月11之前，市場一直處于“溫水煮青蛙”的軟逼倉狀態(tài)。隨著棉價震蕩上漲，市場情緒正在逐步升溫。終于，新年度的供需報告既確認了舊作緊張又確認了去庫存的趨勢持續(xù)，點燃了爆點，震蕩上漲演變?yōu)檐埧帐奖q。

舊作緊張點燃爆點，七月合約劍指93

美國舊作出口情況一直非常靚麗，截止2017年5月4日，美國累計凈簽約出口2016/2017年度棉花320.5萬噸，完成出口預估的101.5%，這樣的成績還是在舊作出口預估不斷上調(diào)的背景下完成的。這就導致美國舊作庫存非常緊張，僅剩69.7萬噸，庫存消費比也處于18%的低位。然而，未點價銷售合約的數(shù)量折合240萬噸棉花，基金凈多折合245萬噸棉花，對比之下舊作尤其顯得緊張。這點燃了行情爆點，震蕩上漲的軟逼倉行情演變?yōu)檐埧帐奖q。距離7月交割僅剩兩個月的時間，留給未點價盤的時間已經(jīng)不多了，如果任由行情自由發(fā)展，七月美棉或?qū)⒁姷?3美分/磅。基本面上，筆者采用其他地區(qū)棉花反向出口美國的假設來推演逼倉目標位，CotlookA目前價格為86.4美分/磅，加上回運至美國的運費和保險，價格也指向約93美分/磅。

綜上所述，在全球棉花市場去庫存的大背景下，棉價的大格局是震蕩上行，處于歷史低位棉花形成了明顯的價值洼地，基金對棉花的配置需求空前高漲，形成了基金凈多對壘未點價盤的逼倉格局。5月的USDA報告，既確認了新年度全球棉花去庫存的趨勢延續(xù)，又確認了美國舊作緊張的現(xiàn)實，徹底點燃爆點，舊作7月合約由震蕩上漲演變?yōu)檐埧帐奖q，后市或?qū)⑻魬?zhàn)93美分/磅的高位。