在掛牌企業(yè)超過萬家之后，新三板正在告別“沖量”時(shí)代，今年以來掛牌增速趨緩，同時(shí)，伴隨IPO審批加速，一批企業(yè)開始從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，而預(yù)期中的新三板配套制度還未到來……券商的業(yè)務(wù)亦面臨著較大調(diào)整。

4月27日，在由證券時(shí)報(bào)主辦的第二屆“中國新三板做市商峰會(huì)”上，永安期貨總經(jīng)理葛國棟、申萬宏源證券場外市場總部總經(jīng)理徐業(yè)偉、安信證券中小企業(yè)融資部總經(jīng)理李杰、東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤以及華龍證券新三板管理總部總經(jīng)理呂紅貞針對(duì)新三板再分層、企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO以及券商業(yè)務(wù)調(diào)整等熱點(diǎn)問題進(jìn)行了分析。

等分層還是IPO？

對(duì)于新三板分層的問題，葛國棟表示，優(yōu)秀的期貨公司進(jìn)入創(chuàng)新層之后有利于業(yè)務(wù)提升，也有利于得到更多的資源、更好的配置，也有利于企業(yè)吸引更多的人才。

徐業(yè)偉表示，針對(duì)目前的IPO及轉(zhuǎn)板預(yù)期，對(duì)很多企業(yè)的建議是“一顆紅心，兩手準(zhǔn)備”。

“如果新三板再分層，且配套措施及時(shí)推出，那么很多企業(yè)就需要調(diào)整戰(zhàn)略了，最好不要給IPO的堰塞湖添堵。”徐業(yè)偉認(rèn)為，“資本市場不是越大越好，流動(dòng)性也不是越高越好，適合自己的才是最好的。不過，進(jìn)入頂層市場，掛牌企業(yè)在享受更多政策紅利的同時(shí)，肯定也會(huì)有不一樣的監(jiān)管要求。如何適應(yīng)監(jiān)管要求，對(duì)于這些企業(yè)來說會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。”

胡乾坤表示，新三板市場再分層并沒有對(duì)證券市場發(fā)展方向有大的改變，其價(jià)值和意義在于它能夠讓不同的層次有不同的制度供給，在制度供給之下企業(yè)有更多選擇，留在新三板。

胡乾坤還強(qiáng)調(diào)，新三板需要一個(gè)投資閉環(huán)和一個(gè)好的生態(tài)。

李杰亦提到新三板形成獨(dú)特的投資閉環(huán)的重要性，“我曾經(jīng)跟很多企業(yè)家和投資人聊過，投資人如果拿出1億元投A股市場，五六年以后會(huì)變成4~5億元，他覺得LP滿意之后接著投這個(gè)市場，投資的閉環(huán)會(huì)形成。而新三板市場是我拿1億元投資，之后變成2億元，但是閉環(huán)沒有形成。這就是不轉(zhuǎn)板企業(yè)被放棄投資的原因，所以新三板很需要形成三板獨(dú)特的投資閉環(huán)?！?/p>

券商業(yè)務(wù)如何應(yīng)對(duì)

新三板市場掛牌企業(yè)家數(shù)達(dá)到1萬家之后，大部分券商都放慢了沖量的腳步。新形勢下，券商業(yè)務(wù)會(huì)如何調(diào)整？

徐業(yè)偉表示，申萬宏源也已經(jīng)放慢了腳步，加之監(jiān)管趨嚴(yán)，“使我們有時(shí)間也有必要回頭看看以前沖量時(shí)代走過的路，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，這對(duì)券商來說是最大的機(jī)遇之一，使我們?cè)诘皖^拉車的同時(shí)也能抬頭看路，稍事休息?！?/p>

李杰認(rèn)為，商業(yè)不變的邏輯就是客戶體驗(yàn)價(jià)值的提升，作為金融企業(yè)的服務(wù)人員，圍繞客戶訴求做好客戶體驗(yàn)是一直不變的邏輯，新三板企業(yè)目前的訴求有兩點(diǎn)，規(guī)模大的要去A股，規(guī)模小的需要融資?！叭绻髽I(yè)大了要去A股市場，我們應(yīng)該滿足它的訴求。我們要順應(yīng)市場做好對(duì)客戶的服務(wù)，這是不變的商業(yè)邏輯?！?/p>

胡乾坤表示，東北證券的新三板業(yè)務(wù)有兩個(gè)核心，“一是以客戶為核心，重點(diǎn)服務(wù)高層的中小企業(yè)，圍繞它的需求展開服務(wù)；二是全業(yè)務(wù)鏈，掛牌只是第一步，通過督導(dǎo)，使企業(yè)符合市場監(jiān)管的狀態(tài)，為它提供融資、做市、并購重組和IPO轉(zhuǎn)板和未來的運(yùn)作?！?/p>

呂紅貞表示，當(dāng)前新三板發(fā)展中碰到的短期困難及發(fā)展中的問題，是“成長中的煩惱”，券商唯一能做的就是積極應(yīng)對(duì)。同時(shí)，她呼吁監(jiān)管層和相關(guān)部門能夠盡快推出配套政策，讓掛牌企業(yè)能夠分享到新三板市場帶來的紅利，也為中介機(jī)構(gòu)有更大的動(dòng)力和更扎實(shí)的業(yè)務(wù)抓手。

制度完善及業(yè)務(wù)突圍

新三板做市商制度自2014年8月正式實(shí)施以來，初始的10個(gè)月對(duì)新三板市場流動(dòng)性在一定程度上改善明顯。但自去年四季度以來，做市企業(yè)數(shù)量增速明顯放緩；今年以來，做市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。

4月27日，在由證券時(shí)報(bào)主辦的第二屆“中國新三板做市商峰會(huì)”上，多位新三板市場中做市一線的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人現(xiàn)身說法，還原新三板做市的真實(shí)情況。

做市業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

東方證券股權(quán)投資與交易業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理、做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚春潮提出了做市商目前面臨的四點(diǎn)困惑與挑戰(zhàn)。第一是退出難。新三板成立以來只有16家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板，80多家企業(yè)在IPO排隊(duì)審核，超過400家企業(yè)尚在輔導(dǎo)期。第二，投資者門檻太高，要有500萬元證券類資產(chǎn)。第三，市場面臨的供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。第四，IPO發(fā)行常態(tài)化。一些好企業(yè)不愿意到新三板掛牌，即使掛牌也不愿意做市。

在企業(yè)對(duì)于做市的態(tài)度上，中信證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張劍霞也有同樣的感受，“我們接觸到的很多企業(yè)，在做市上處于觀望態(tài)度?！睆垊ο颊J(rèn)為，如果做市和IPO過渡銜接的問題能夠平穩(wěn)解決，包括精選層能夠推出的話，掛牌企業(yè)的態(tài)度肯定就會(huì)完全不一樣。畢竟不是所有企業(yè)都適合IPO，只要把企業(yè)的顧慮打消，企業(yè)可以在三板里得到發(fā)展，得到融資和成長。

廣州證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人文進(jìn)也提出做市商面臨的最大的問題是做市價(jià)值沒有被市場認(rèn)可?！盁o論是做市轉(zhuǎn)協(xié)議的企業(yè)數(shù)量增多，還是協(xié)議轉(zhuǎn)做市的數(shù)量減少，如果客戶的基礎(chǔ)越來越薄弱，這確實(shí)是對(duì)業(yè)務(wù)最大的挑戰(zhàn)。”

做市商謀轉(zhuǎn)型

IPO進(jìn)入常態(tài)化之后，做市商更需要考慮未來的發(fā)展，也即做市商的盈利模式問題。

“一、二級(jí)市場價(jià)差的紅利已經(jīng)消失了，做市商的發(fā)展路徑在哪里？”張劍霞認(rèn)為，從國外來看，有些券商做市商的特點(diǎn)是以價(jià)值投資為主，即團(tuán)隊(duì)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力，可以挖掘到一些潛力股。

另外一條途徑是，做市商實(shí)際上是資本中介，通過提供中介服務(wù)賺到錢?！耙恍┬氯迤髽I(yè)對(duì)資本的了解程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，但他們的需求又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了A股市場，他們對(duì)中介機(jī)構(gòu)和做市商非常依賴。所以，做市商除了在場內(nèi)提供報(bào)價(jià)服務(wù)之外，還有很多延伸業(yè)務(wù)可以做?！睆垊ο急硎尽?/p>

金元證券做市商部董事總經(jīng)理何旭認(rèn)為，新三板還是在向好的方向發(fā)展?！靶氯鍙?5%的換手率到2016年年底23%的換手率，這意味著新三板的退出時(shí)間在縮短。原來15%的換手率意味著需要6~7年才能從市場退出，上升到23%以后只需要3~5年就能退出?！?/p>

何旭認(rèn)為未來做市商的角色會(huì)發(fā)生改變，“現(xiàn)在的做市商業(yè)務(wù)是"交易+通道+定價(jià)"，而未來會(huì)轉(zhuǎn)型成"投資+自營"?！?/p>

私募做市及投資策略

自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年12月中旬發(fā)布首批私募做市試點(diǎn)名單至今，已經(jīng)5個(gè)月有余。首批十家試點(diǎn)私募做市商仍在焦急等待著股轉(zhuǎn)系統(tǒng)現(xiàn)場驗(yàn)收。

近日，首批試點(diǎn)私募之一的中科招商常務(wù)副總裁、中科沃土基金董事長朱為繹在由證券時(shí)報(bào)主辦的第二屆“中國新三板做市商峰會(huì)”上透露，該公司目前已搭建私募做市團(tuán)隊(duì)20余人，且已建好了系統(tǒng)、租好了場地，與結(jié)算券商簽署了協(xié)議，正等待私募現(xiàn)場驗(yàn)收盡快落地。

焦急等待現(xiàn)場驗(yàn)收

作為首批十家試點(diǎn)私募做市商的成員，同創(chuàng)偉業(yè)和中科招商備受“煎熬”。

同創(chuàng)偉業(yè)做市業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理賈超表示，該公司已經(jīng)完成了機(jī)構(gòu)、人員、技術(shù)系統(tǒng)等前期準(zhǔn)備工作，急切盼望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)盡快完成私募現(xiàn)場驗(yàn)收。

朱為繹分析，私募做市試點(diǎn)仍未落地，反映出監(jiān)管部門對(duì)私募做市較為謹(jǐn)慎。

據(jù)賈超透露，之所以申請(qǐng)成為新三板做市商，是希望利用做市業(yè)務(wù)帶動(dòng)該公司原來的PE/VC及現(xiàn)階段的投行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈聯(lián)動(dòng)。

不過，新三板做市商擴(kuò)容仍在繼續(xù)。目前91家券商組成做市商群體，十家私募已確認(rèn)為首批試點(diǎn)做市商。正積極爭取成為第二批私募做市試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的達(dá)仁資管和信中利依然看好做市業(yè)務(wù)。

達(dá)仁資管執(zhí)委會(huì)委員、副總裁李學(xué)軍坦言，私募做市投入資金暫時(shí)低于券商，但私募更注重于挖掘做市企業(yè)的價(jià)值，私募做市商越多，就越容易給新三板帶來機(jī)會(huì)。

信中利董事、高級(jí)合伙人徐海嘯則表示，希望第二批私募做市申請(qǐng)盡快開始，該公司十分看好做市業(yè)務(wù)，將積極爭取。

投資擬IPO掛牌企業(yè)

新三板分層制度落地近一年，相關(guān)配套政策紅利尚未出臺(tái)，越來越多的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)陸續(xù)奔赴A股IPO。多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)今年在加大對(duì)新三板的布局同時(shí)，重點(diǎn)抓住擬IPO掛牌企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

朱為繹認(rèn)為，新三板企業(yè)擬IPO的這一輪熱潮蘊(yùn)含著新投資機(jī)會(huì)，私募應(yīng)抓住這一投資機(jī)會(huì)，“要把更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推到A股去。只有這樣，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和監(jiān)管部門才會(huì)高度重視新三板市場的發(fā)展，想辦法留住這些企業(yè)?！?/p>

在IPO越來越強(qiáng)的虹吸效應(yīng)下，新三板危機(jī)開始隱現(xiàn)，逐漸倒逼監(jiān)管部門出臺(tái)利好政策。在朱為繹看來，只有新三板市場完善了，當(dāng)進(jìn)水口小于出水口，才能最終解決“IPO堰塞湖”問題。朱為繹也提醒，私募投資機(jī)構(gòu)應(yīng)警惕部分“打著IPO旗號(hào)去融資”的掛牌企業(yè)。

李學(xué)軍表示，今年聚焦“新農(nóng)合醫(yī)療、新能源、環(huán)保、TMT電子行業(yè)”等領(lǐng)域的新三板公司，抓住被上市公司并購或擬IPO機(jī)會(huì)，選擇行業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)，判斷其盈利模式。

徐海嘯則透露，信中利將聚焦高新技術(shù)企業(yè)，今年會(huì)關(guān)注人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等行業(yè)。

據(jù)專注二級(jí)市場的掛牌私募機(jī)構(gòu)菁英時(shí)代董事副總裁鄭宇冰介紹，該公司目前已開始布局新三板業(yè)務(wù)，關(guān)注醫(yī)療健康行業(yè)。

而同創(chuàng)偉業(yè)的投資方向由三類組成。據(jù)賈超介紹，目前投資第一類是有轉(zhuǎn)板的企業(yè)，會(huì)精挑細(xì)選，避免遭遇“集郵地雷”；第二類是對(duì)于目前還達(dá)不到IPO條件，可以在三板上進(jìn)行很好發(fā)展的企業(yè)；第三類是著重于未來可能會(huì)成為新興行業(yè)龍頭的企業(yè)，進(jìn)行長期培育。