在強監(jiān)管的政策背景之下，債市弱勢仍在持續(xù)，二級市場債券發(fā)行利率持續(xù)走高，一級市場取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模創(chuàng)同期歷史新高。分析人士普遍認為銀行流動性日趨緊張和監(jiān)管壓力下去杠桿是引發(fā)債券利率飆升以及債券棄發(fā)的主因，債市可能較長時間處于調整狀態(tài)，利率頂部尚未到來。

數據來源：萬得資訊

截至2017年4月底，取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模達2633億元，創(chuàng)同期歷史新高。尤其是4月，單月就有一百多只債券被取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達到1406億元，僅4月26日一天，就有萬科等18家發(fā)行主體約170億元債券取消發(fā)行。進入5月棄債步伐并未減慢，截止發(fā)稿又有近10家公司發(fā)布了債券取消或延遲發(fā)行的公告。

通過梳理，發(fā)現取消或推遲發(fā)行債券的原因主要是市場行情波動過大、利率上行與認購不足，其中大部分公司取消發(fā)行的原因是利率居高位，發(fā)行成本過高。部分主體如北京華聯、永隆銀行，在公告中指出債券發(fā)行暫停的直接原因系有效申購不足。

自2016年以來，債券市場經歷了兩波大規(guī)模推遲或取消發(fā)債的情況。第一波集中在2016年4月，累計推遲或取消發(fā)行144支債券，規(guī)模合計1316億元；第二波集中在2016年12月，累計推遲或取消發(fā)行96支債券，規(guī)模合計977億元。此次規(guī)模比前兩次都大。

受2016年末“債災”的影響，2016年12月信用債發(fā)行規(guī)模陡然下降，信用債發(fā)行利率持續(xù)上升。根據WIND數據統計，2017年前4個月信用債發(fā)行規(guī)模合計1.5億元，去年同期則為3.3億元。利率高導致發(fā)債企業(yè)成本過高，只好取消或推遲發(fā)行。

4月底由貴州貴龍實業(yè)(集團)有限公司發(fā)行的一期5年期企業(yè)債，發(fā)行利率攀升至7.80%的高位，這只債券的評級是AA級債券。2016年同期，AA級債券的發(fā)行利率為最高不超過6%。當下AA級債券7%以上的發(fā)行利率在市場上也非個例，僅4月下旬就有7支。

市場人士分析稱，強監(jiān)管背景下，債市調整仍未結束，利率仍有上行風險。5月9日，國債期貨全線收跌，已連跌七日，刷新2017年3月13日以來新低；銀行間現券收益率較大幅度上行。被視為無風險利率的國債利率也創(chuàng)22個月新高，突破3.6%大關。5月8日收盤10年期國債活躍券170010收益率上行5.59bp報3.6150%，創(chuàng)2015年7月2日以來新高。而在2016年下半年的10年期國債收益率還僅僅是2.7%。華創(chuàng)證券分析師屈慶表示，從基本面、政策面和技術面看，利率的頂部可能還沒有到。

海通債券首席經濟學家姜超指出，5月警惕縮表風險，在十九大前，一行三會統籌監(jiān)管之下，監(jiān)管對市場的沖擊或是緩慢釋放的， 債市可能較長時間處于調整狀態(tài)，短期維持10年國債利率區(qū)間3.2-3.6%。

認購不足則是影響債券發(fā)行的另一大要素，即使企業(yè)頂著高成本發(fā)行高利率債券，仍然可能面臨認購不足的窘境。

社科院教授劉煜輝在近日的一次公開演講中表示，貨幣市場利率中樞步入上升通道，“間歇性錢緊”將是常態(tài)。在他看來，資產荒和加杠桿是一個自我強化的過程。收益率越下，所需杠桿率越高，所需資產就越多。相反，收益率越上，越是缺錢，并演變成“負債荒”。

招商證券分析師徐寒飛認為，股票下跌、商品下跌、信用利差大幅擴大、利率債收益率大幅反彈，來自不同市場的表現都反應本次流動性沖擊不容輕視；如果關鍵技術位被“有效突破”，債券市場短期“跌過頭”的風險很可能大幅上升。

東方金誠評級副總監(jiān)俞春江分析指出，央行維持資金面偏緊的意圖較為明確，大規(guī)模注入流動性的可能性不大，一行三會形成監(jiān)管合力對金融風險大排查的力度仍會繼續(xù)加強，金融機構加杠桿的空間繼續(xù)縮小，發(fā)行成本在上半年有較大概率維持相對高位運行。

值得注意的是，取消或推遲發(fā)行債券的規(guī)模創(chuàng)新高的同時，2017年5月將迎來信用債償債小高峰。萬得數據顯示，5月份債市到期規(guī)模2.61萬億元，期債券數量2611只，較去年同期激增82.0%。